瑞士法郎冲击波

张纲纲

2015年1月15日，瑞士日内瓦市民排队办理外汇兑换业务。

1月15日，瑞士中央银行向外界宣布了一条重磅消息：从即日起，瑞士央行历时3年多的1法郎兑0.83欧元的汇率上限将被取消，瑞士法郎的汇率不再与欧元挂钩！消息一出，全球的金融市场为之震荡。在短短的时间内，从大西洋到太平洋，从欧洲，到北美，再到亚洲，许多企业一夜之间倾家荡产，血本无归。许多外汇从业人员称之为金融海啸，并不为过。

那么，瑞士法郎为什么要盯住欧元，设定一个上限？是什么促使瑞士央行现在做出取消这一上限的决定？这一汇率上限的取消又为什么会在全球范围内引发冲击呢？

众所周知，瑞士是一个中立国。虽然地处欧洲腹地，但它既不是欧盟成员，也不在欧元区内。保持这种特殊的中立地位，好处是很明显的：在享受与欧洲大陆各国频繁的政治、经济、文化交流的同时，却不受欧盟和欧元区许多政策和条条框框的约束。这种中立地位为瑞士的政治和经济提供了特殊的稳定性，瑞士成为举世公认的低风险国家，是资产保值和增值的天堂，为全球投资者所追捧。再加上全球闻名的瑞士金融业及其保密性，畅销不衰的瑞士钟表，品质上乘的瑞士巧克力，到处风景如画的丰富旅游资源……世界各地的投资者对瑞士趋之若鹜，来自世界各地的热钱大量涌入瑞士。

这种迹象在2008年席卷全球的金融危机爆发后，呈现加剧的趋势。次贷危机爆发后，欧洲大陆成为重灾区。受经济危机和欧债危机的双重打击，欧洲的经济，特别是欧元区的经济，满目疮痍，十分萧条。而相比之下，同处欧洲大陆，瑞士在这场经济危机中所遭受的打击要小得多。在这种情况下，欧洲的许多投资者为了规避风险，减少损失，纷纷瞄准了瑞士，大量的热钱纷纷涌入。2014年的克里米亚危机爆发后，许多俄罗斯石油新贵为了分散风险，更是把大把大把的石油美金转移到瑞士。世界对瑞士法郎的需求急剧上升，法郎升值的压力陡然加大。

瑞士央行放弃法郎对欧元上限的这一做法，其实是向市场释放了一个信号：那就是欧洲央行新一轮的量化宽松真的要来了！

瑞士是一个严重依赖出口的国家。瑞士法郎的升值，将会使瑞士出口的商品变得昂贵，从而起到抑制出口的作用。当时的瑞士中央银行，为了防止法郎过度升值，维护汇率的稳定，保护出口产业，便想出了一个与欧元挂钩的办法：那就是规定一个法郎对欧元的上限，即1法郎兑换成欧元不得超过0.83欧元。一旦法郎的升值压力加大，瑞士央行就会入市，进行干预。这个法郎对欧元的上限，作为瑞士中央银行一项基本的货币政策，从2011年9月开始实施到现在，已经有了3年多。

在这3年多的时间里，法郎多次面临升值的压力，但瑞士央行频频入市，这一汇率上限才得以维持至今。那么，现在瑞士央行又为什么突然决定改弦易辙呢？

瑞士央行主席乔丹（Thomas Jordan）在宣布这一决定时，声称现在的经济形势与3年多以前相比，有了很大的变化，瑞士法郎升值的压力比当时要小了许多。所以當时规定的法郎对欧元的上限，已经不再适应当前的形势了。

果真如此吗？从当前的全球经济形势来看，英、美经济正稳步复苏，而与此同时，欧元区的经济却还在经济萧条和通货紧缩中挣扎。欧元对美元的汇率持续下跌，欧元在不断贬值。由于瑞士法郎和欧元挂钩，所以欧元兑美元贬值的一个连锁反应，就是瑞士法郎也跟着对美元贬值！从这个逻辑上讲，瑞士法郎升值的可能性确实小了很多。

但许多业内人士认为，瑞士央行决定放弃这一基本的货币政策，其实是另有苦衷。在规定了法郎对欧元的上限之后，瑞士法郎还持续性面临升值的压力，怎么办？一个很直接的办法，就是减少流通中的欧元货币量，从而达到让欧元升值的目的。在这一上限实施的3年多时间里，瑞士央行多次购买大量的欧元债券。实际上，瑞士央行已经成为欧元债券最大的买家之一，其目的就是为了不让法郎对欧元过度升值，超过这一规定的上限！

可是，现在要维持这一上限，瑞士央行已经显得力不从心了。为了振兴欧元区的经济，最近不断有消息传出，欧洲央行正在考虑新一轮大规模的量化宽松。到时候，投放到市场上的欧元总量将会增加几千亿甚至上万亿欧元。对于瑞士这么一个小国来讲，它能用来购买欧元债券和其他欧元资产的外汇储备是相当有限的。跟这一轮量化宽松比起来，无异于杯水车薪！所以，对于瑞士央行来讲，要继续维持这一上限，已经是很困难了。即使瑞士央行不惜倾家荡产，购买欧元资产，来维持这一上限，其代价也会过于巨大，得不偿失。

正是基于这层考虑，许多业内人士认为，瑞士央行放弃法郎对欧元上限的这一做法，其实是向市场释放了一个信号：那就是欧洲央行新一轮的量化宽松真的要来了！

瑞士央行在没有知会任何监管机构，在市场毫无征兆的情况下，突然宣布取消法郎对欧元的上限这一做法，对于大多数金融从业人员来讲，真是“前无古人，后无来者”！

就在此前一个月，瑞士央行主席乔丹在一次国际会议上还信誓旦旦地说，保持法郎对欧元的上限，将会作为一项长期的货币政策而被坚持下去。仅仅一个月后，这项政策就被取消了。这不等于自己打自己的脸吗？瑞士央行和政府的信誉何在？

也正是因为瑞士央行的这一决定太过突然，所以才让大家都吃了一惊。全球的金融市场被打了个措手不及，损失也就格外惨重。

在英国，外汇交易公司Alpari一夜之间损失惨重，不得不申请破产。由于Alpari是英超球队—西汉姆联队的赞助商之一，其破产的消息在英国备受关注;新西兰的外汇交易公司Global Brokers NZ，也由于瞬间遭受巨大损失，不得不关门大吉;另一家新西兰外汇证券公司Excel Markets也宣布由于运营资本损失严重，不得不停止营业;美国最大的外汇交易商FXCM也宣布，由于其客户一夜之间损失超过2.3亿美元，他们其中许多人的权益资本账户将达不到监管部门的要求……

对于那些为数众多的投资于瑞士法郎的个人投资者来讲，其损失更为惨重。许多人知道，从事外汇交易，大家都使用杠杆，否则的话，仅靠外汇市场那小小的浮动空间，根本不足以盈利。杠杆是一把双刃剑：在好的时候，一个小小的波动就会让你的盈利放大数倍，皆大欢喜;而在不好的时候，你的实际亏损，也会被扩大几番，让你深陷万劫不复之渊。由于大多数外汇投资者认为瑞士央行所规定的上限会继续发力，所以在选择投资产品的时候，大家都把宝押在法郎不会升值上。这次，瑞士央行却突然宣布取消法郎对欧元的上限，法郎兑欧元瞬间升值，升值幅度一度高达39%！再加上杠杆效应，实际的损失更是被放大了数十倍，甚至数百倍！许多个人投资者一下子血本无归，“叫天天不应，喊地地不灵”，瑞士央行的这则消息该会把多少个人投资者逼上绝路？

而没有深度介入瑞士法郎投资的日本，也是忧心忡忡。瑞士央行这次出尔反尔，不负责任的做法，让国际社会所不齿，更让千千万万看好瑞士的投资者心寒！再加上瑞士法郎对欧元的上限取消以后，法郎汇率的稳定性大为降低，瑞士作为资本保值增值的天堂，已经风光不再，许多投资者已经开始将目光投向别处，而日元是潜在的对象之一。如果对日元资产的需求急剧上升，日元就会升值。对于严重依赖出口的日本来讲，日元升值，对日本的出口会有直接的影响，是日本政府和出口企业不希望看到的事情。难怪，瑞士央行取消法郎对欧元上限的消息一出，日本国内的金融市场已是一片风声鹤唳！

瑞士央行这次宣布取消瑞士法郎对欧元的上限，可谓是用心良苦。但是，有没有达到预期的效果呢？法郎升值的压力是否真的减少了？

消息传出后，瑞士法郎兑欧元迅速升值，升值幅度甚至一度高达39%。虽然后来有所回落，但是法郎兑欧元还是升值了近20%！瑞士央行所期望的市场平稳反应，是彻底泡汤了。为了打压法郎升值的压力，瑞士央行将存款基准利率下调到-0.75%，但还是没能遏制法郎升值的势头。

瑞士法郎的升值，不是一点好处都没有的。对于广大的瑞士消费者来讲，暂时是会得到好处的。法郎升值，使得进口到瑞士的商品变得更加便宜，这对瑞士的零售业，绝对是一个利好消息。但是，瑞士法郎的升值，对瑞士的出口企业是大大不利的。據估计，瑞士的出口将会因此而减少50亿法郎的收入，这相当于瑞士全年国民生产总值的0.7%。从中长期来看，瑞士法郎的升值，将会对瑞士的经济产生更大的负面影响。两相比较，得不偿失。瑞士央行从设计这一上限，到这次最终废除这一上限，可谓是用心良苦，机关算尽，但最终还是难逃法郎升值的下场！

其实，从一开始，这场汇率保卫战，就注定是瑞士央行所无法打赢的一场战争。以瑞士一国之力，对抗庞大的欧元区，无异于以卵击石。所以， 有今天这样的结果，其实毫不足奇。

上限取消后，法郎对欧元已经升值近20%。今后一段时间，法郎会继续对欧元升值吗？1月23日，欧洲央行召开了一次扩大会议，最终决定将展开新一轮的量化宽松，其规模可能最终会高达1.1万亿欧元。看来，欧洲央行的头头脑脑们，这次是下定了决心，要改变欧元区一蹶不振的局面。这对欧元区是个好消息，但对瑞士央行来讲，却无异于雪上加霜。新一轮的量化宽松远远超过了市场的预期，欧元进一步贬值是必然的。这样一个直接的后果，就是法郎对欧元会进一步升值。

从一开始，这场汇率保卫战，就注定是瑞士央行所无法打赢的一场战争。以瑞士一国之力，对抗庞大的欧元区，无异于以卵击石。

不仅如此，1月26日，希腊的极左翼政党西拉兹党在大选中获胜，将与排名第六位的右翼希腊独立党组成联合政府。西拉兹党以反对财政紧缩闻名，并表示要与欧元区就偿还2400亿欧元的贷款条款，展开重新谈判。西拉兹党的上台，让许多人相信希腊有可能会效仿阿根廷，赖账不还。再加上西拉兹党一贯的极左立场，希腊有朝一日从欧元区中分离出去，现在看也不是不可能的事。正是由于希腊大选所制造的不稳定性，欧元当天大幅贬值，欧元对美元创下11年来的新低。欧元的贬值，进一步加大了瑞士法郎的升值压力，这是瑞士央行所竭力避免的，但现在已经是鞭长莫及了。