A股面临方向性重大选择

胡语文

最近一周市场波动剧烈，既有单个交易日上千只股票跌停，又有上千只股票涨停，每日尾市的大幅上下波动更是让投资者丈二和尚摸不到头脑。最近地方监管局亦对市场大幅波动的原因和对策在业界广泛征求意见，对此，笔者也想谈谈几点不成熟的看法。

就A股市场剧烈波动的原因来看：现在A股仍属于低效市场；多数投资者在现有条件下既不会识别风险，亦对上市公司无法做出正确的定价和基本面判断，更不会对中国经济长期发展周期有深刻的认识和判断，自然沦为盲目跟风的投机者。加之杠杆化过度和情绪化，使得市场波动加大。

而要解决市场波动性大的问题，则可从供求两方面寻找对策：

首先，从投资者的适当性、交易行为、收益预期及风险控制等方面进行管理。

包括，投资者需要强化适当性管理，根据多层次的资本市场结构，高质量的企业，可以适当放开给低风险偏好的投资者参与；高风险的市场需要选择有资格的投资者；

其次，降低杠杆率及换手率：降低融资杠杆，减少融资风险；通过征收资本利得税，降低市场换手率和波动性，使得投资者形成长期投资的思维，降低投机的氛围；

最后，上市公司亦亟需规范发展。一方面，上市公司要提高投资回报及分红能力，实现业绩增长的可持续性，同时，要强化信息披露，建立真正的蓝筹地位，有利于形成健康的投资氛围；

另一方面，在创业板及中小板等高估值市场尽快推行注册制，通过供给扩大来挤压市场泡沫。

另外，从监管层角度而言，也要从长远出发来规范市场发展，避免出现过多的干扰市场正常运行的动作，监管层如果喜欢做保姆，那么，这个市场就很难实现自我成长，投资者无法成熟起来，因为，投资者过度依赖政策的呵护，最终，导致中国投资者是一群长不大的小孩。

从最近市场层面来看，市场担忧的无非是人民币汇率、美元加息和场外配资查处三大问题。8月人民币汇率的波动伴随着外汇储备的大幅减少，当月外汇占款出现了历史上少有的降幅，下降额度也超过3000亿元。随即中国外汇监管当局立即对人民币汇率走势给予了重要判断，认为中国外汇贬值压力基本释放完毕，不存在大规模资本外逃。

目前来看，市场对美元加息存在担忧过度、矫枉过正的可能性。尽管美元每次升值对全球金融市场和新兴市场国家都是一个噩梦。但美元加息的靴子一旦落地，市场绷紧的神经或会迅速缓过来。

从历史上美元加息与恒指的对比来看，美元加息未必是股市走熊的导火索。过去20年美元曾经有过三轮加息，第一次加息在1994年，当时恒指见顶大跌；第二次在1998年至2000年，恒指大涨；第三次在2003年至2006年恒指大涨。表面看，加息时间段，多数都是恒生指数出现大牛市的阶段。实际情况是，企业业绩增长才是牛市形成的主要原因，目前看恒指处于底部位置，而估值相对也便宜，如果未来中国经济复苏超出市场预期，则股市上涨动力强化，中长期面临大牛市格局。当然，如果经济本身仍需持续调整，比如94年当时中国经济正好处于较为严重通胀的阶段，国企业绩普遍不佳，则加息可谓雪上加霜，对市场影响偏负面。

当下正好处于这个关键的阶段，市场在方向上面临重大选择。