保命先保流动性

陈志龙

近日，一家信托机构为一笔不到2亿元的债务纠纷冻结了雨润旗下60多亿元的资产，从而引发企业全面的流动性危机。作为亚洲曾经最大的肉食品加工企业和知名地产商，雨润现在却陷入了严重的债务危机。这再次佐证了一个道理，高杠杆的企业，流动性是命，流动性缺失，再庞大的资产也终将油尽灯枯。

过去5年来，雨润在商业地产上急剧扩张，祝义材甚至辞去了在雨润食品的所有职务，专攻地产，在全国布局了所谓的“三三三”发展战略。这一切，随着祝义材被调查，戛然而止。

曾几何时，雨润一直扮演着金融机构眼里的“财神爷”，雨润大举扩张的过程，也是各路机构比拼服务送钱上门的过程，数百亿元的贷款中不少是无抵押信用贷款。目前，外界对雨润真实的财务状况和负债率众说纷纭，但不管怎样，相关金融机构现在肯定是十二万分的煎熬。

资金是企业的血液，稳健是企业的生命。高杠杆之于激进型企业，是生死存亡的大考。近年来许多倒下的企业，往往都是吃了盲目扩张、拼命铺摊子、滥用杠杆的恶果。

经济高速增长期，遍地是黄金。做服装的、做鞋子的都转身做光伏去了，对矿藏和酒庄根本不了解的企业，都急急忙忙地去买矿、囤欧洲的酒庄酒……等你一切就绪后，市场环境却风云突变。急速扩张意味着高负债，刀尖上的舞蹈，往往会在不经意间，被一根稻草打破平衡。无论是光伏巨子尚德，还是钢铁巨人海鑫，再到眼下的雨润，都没有认识到适度规模、较低杠杆和顺畅流动性对企业的重要性。

当人健康状况恶化，血液流通不畅时，脑梗、心梗、心跳骤停就会不期而至，企业也一样。当现金流成沥青状粘黏时，企业即便没有到资不抵债的境地，也可能因流动性困难而命悬一线。

近年来，中国经济体内杠杆率最高的是政府融资平台和房地产业。经济繁荣的年代，各种力量都鼓励企业加杠杆；信贷纪律宽松的年景，银行也乐于助推，闭着眼睛就能放款。而当经济进入中速调整期，土地流动性减弱、变现能力差，不再具有贴现价值，而期限错配更会加剧风险。如果负债规模失控，付息成本高，经济下行，流动性匮乏加之错配，市场就存在断裂风险，高杠杆一不小心就会成为“棺材钉”。

同样是做房地产，香港的“四大天王”李嘉诚、李兆基、郑裕彤、郭炳湘，他们为什么能成就百年基业？这是因为内地企业家没有经历过大萧条，改革开放以来，内地企业家顺风顺水赶上最好的时代，经历的是高增长和越来越宽松的金融环境。

突然有一天，经济减速调整，准备不足的人就会急刹车，撞到挡风玻璃上血流满面。而经历过大萧条的“四大天王”，他们进场、离场都有严格的纪律约束，因为“想赚最后一个铜板的人往往会输光最后一个铜板”。

这方面，李嘉诚堪为典范。无论是1998年的亚洲金融风暴，还是2008年的全球金融危机，面对经济寒冬，他的做法是迅速降低投资负债率，使旗下企业的负债比例降到15%，时刻保持着充足的现金。他经常说的一句话是：“一家公司即使有盈利，也可以破产，但如果一家公司的现金流是正数的话，便不容易倒闭。”他一次次遵循了“现金为王”的保守投资理念，因此就算外部环境再恶劣他都能活下来。

所有成功的投资人，都要备足现金。任何商业帝国，光鲜漂亮的数据不管多么激动人心，只要乘以零，都会灰飞烟灭。而这个零，就是不计偿付能力的高杠杆和高负债。

一个卓越的企业家，衡量标准不是说规模做到了百亿元还是千亿元，而应是在历史转折的关键时刻，有无敏锐的判断力，在风高浪急时是不是一个好的船长和舵手。只有一个好的风险管理者，才能够让企业基业常青、永续发展。

[编辑 侯了]

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