创业板高管减持与公司绩效实证分析

创业板高管减持与公司绩效实证分析

兰月

（湖北经济学院会计学院，湖北武汉430205）

摘要：创业板上市公司的高级管理层减持行为在近几年频有发生，公司董事会、监事会、高级管理人员减持对市场所造成的影响已成为广大投资者十分关注的问题。创业板公司高管借助减持来获取高额收益，并将风险转移给其它投资者，严重损害了公众利益。因此，本文主要就创业板上市公司高级管理人员减持所带来的对上市公司各项财务指标带来的影响，以及对公司绩效产生的影响进行分析，进而得出研究结论与给出政策建议。

关键词：创业板；配对t检验；高管减持；公司绩效

一、引言

自2009年10月30日首批28家公司在创业板挂牌上市以来，创业板市场快速发展，新上市公司数量逐年增加，市场规模也稳步扩大。截止到目前已有400家公司在创业板成功上市。而随着近几年创业板各类高管与法人股东减持行为的愈演愈烈，其对市场以及公司绩效会产生影响，那么创业板的高管在减持后会对公司绩效产生怎样的影响呢？

（一）样本的选取

创业板的高管在上市以后抛售公司股票,多半是不看好公司业绩,因此,高管减持后一年,公司经营业绩会变差且与其减持股票存在相关性。为研究此假设,需要检验减持当年与减持后一年公司业绩的变化,以及与公司绩效的相关性。本文选取了2012年间发生高管减持的100家创业板上市公司作为研究对象，选取12个反映公司绩效的财务指标，采用配对样本T检验探究高管减持前后公司业绩各指标发生的变化。

（二）财务指标的选取

在偿债能力方面，我们主要考虑能够衡量公司当期财务能力的流动比率、速动比率、资产负债率三项指标。在盈利能力方面，我们选取能反映公司获利水平的净资产收益率、销售净利率、资产净利率三项指标。在发展能力方面，我们考察每股收益增长率、营业收入增长率、净利润增长率三项指标。在运营能力方面，考虑能反映公司资产使用效率的应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率三项指标。

（三）研究方法设计

配对样本检验方法是对两个总体的配对样本，推断其是否存在显著差异。全文主要就随机选取的100家有高管减持行为后公司各项财务指标的变化，进而评价高管减持对公司绩效产生的影响，即当P值小于5%表明的高管减持结果会对上市公司绩效产生较强的影响，而P值大于等于5%的高管减持行为则基本不存在对上市公司绩效产生影响。如下表1是通过SPSS软件得到的各财务指标为例的配对样本检验结果。

二、实证分析

针对选取的100家符合检验标准的创业板上市公司，本部分采用实证分析方法来分析公司的财务指标，并观察高管减持后公司绩效所发生的变化。

表1：各财务指标均值与P值一览表

（一）偿债能力指标

流动比率反映公司流动资产“包含”流动负债的倍数。通过表1我们能够看到流动比率在三年间有小幅度下降，且流动比率P值均通过差异性检验，说明高管减持后流动比率显著下降。速动比率是速动资产与速动负债的比率。通过表1能够看到三年间速动比率呈现下降的趋势，并通过了差异性检验。通过表1我们能够看到资产负债率在三年间呈上升趋势，且只有P1-P0未通过了显著性检验，意味着公司偿还债务的能力存在显著下降趋势。

（二）盈利能力指标

净资产收益率反映为普通股股东创造的收益。该比率越大，净资产收益率就越高。通过表1能够看出净资产收益率在2012年较之2011年有大幅下降，而在减持后只有小幅下降且未通过差异性显著检验，说明高管减持后净资产收益率并没有显著下降。资产净利润率是公司在一定时期创造的收益与资产总额的比率。我们由表1发现该指标的均值在三年间呈现下降的趋势，且在配对t检验中均通过了差异性显著检验，说明高管减持后公司资产的利用效率下降。销售净利率反映公司每元销售收入中创造的净利润。我们由表1发现该指标

的均值在三年间呈现下降的趋势，且P2-P1、P1-P0、P2-P0均通过显著性检验，说明高管减持使得公司净利润有显著下降。

（三）发展能力指标

每股收益增长率是当期每股收益较之历史每股收益的增长率，同时它还是除了PEG、销售收入增长率外的判断成长性的试金石。通过表1能看到该指标在三年间有较大幅度的持续下降，且只有P1-P0通过检验，说明高管减持后股东可以分得的利润并非显著下降。营业收入增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。通过表1我们能够看到该指标在2011—2013年间均有所下降，尤其在未发生高管减持前有较大幅度下降。净利润增长率是当期净利润较之上期净利润的增长率。通过表1我们可以看到该指标也是连续三年下跌，且只有P2-P1指标未通过差异性显著检验，说明公司净利润增长率与企业的发展不完全受到减持的影响。

（四）运营能力指标

存货周转率是反映公司产品的销售成本与存货占用之间的关系。通过表1能够看到存货周转率在前两年有小幅度上升，随后有较大幅度的下降趋势，说明在高管减持后资金占用水平并没有显著降低。应收账款周转率是反映公司应收账款回收额同应收账款平均余额的关系。我们由表1发现应收账款周转率在这三年间呈上升的趋势，且均未通过差异性显著检验，说明企业资产流动性不完全受高管减持的影响。总资产周转率是用来分析公司全部资产的使用效率。通过表1能够看到在三年间该指标波动幅度不大，且只有P1-P0通过差异性显著检验。

三、结论与政策建议

（一）研究结论

通过以上三年间配对样本t检验的分析，得出以下结论:第一，总体来看，除了发展能力与营运能力指标外，其他两类指标均通过了配对样本检验；第二，上述的前两项能力的五项指标在高管减持后都有所下降；第三，公司高管减持会使得公司的偿债能力与盈利能力受到损害，致使上市公司的股价下跌；第四，高级管理人员减持后会给企业带来长期负的财富效应,企业的资产获利能力、偿债能力都有所下降，且这种下降与高管减持比例存在显著相关性,企业的综合绩效也是如此。

（二）政策建议

针对创业板高管减持对公司绩效可能产生的不利影响，以下是几点政策建议。

1.加强创业板高管管理机制

现行法规对高管辞职的管理不足，未对上市后短期内公司高管辞职进行有序管理，对上市公司高管辞职后转让减持本公司股票的限制较弱。因此，在立法方面应加强对高管减持的限制。同时还应引导创业板上市公司修改公司章程，设置价格、期限等后置约束条款，强化长期激励，延长持股高管辞职后的限售期限，使辞职高管减持不能显著优于在职高管。

2.改善创业板公司治理

大力发展长期机构投资者，价值增长导向的私募股权投资者是提高公司质量的重要基础，也是资本市场成熟的关键。外部审计机构是公司财务状况信息真实的保证，也是公司治理的重要外部推动力。从外部治理来看主要关注政府干预和控股股东行为两个重要方面，外部治理对于内部治理有很大的影响甚至冲击。公司内外治理的相辅相成缺一不可。健全协调运转有效制衡的公司法人治理结构，建立职业经理人制度，更好发挥企业家的作用，建立长效激励约束机制，强化国有企业经营投资责任追究，建立健全社会征信制度，健全优胜劣汰市场化退出机制，完善企业破产制度等。

3.严格执行创业板上市、退市制度

对于创业板上市公司的发行,必须要有严格的考核指标,不能通过虚增发行价格、成长性来达到上市圈钱的目的,价格应与价值相匹配,因为我们看中的是长期价值,支持的是企业的创新性发展。

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