行业市盈率、差异化监管与信息披露

作者简介：邓文娅（1990-），女，汉族，湖北省宜昌市人，硕士研究生在读，北京工商大学商学院，专业：会计，研究方向：会计信息质量。

摘要：不同行业由于行业特征和发展状况的不同，行业市盈率存在差异。根据市盈率对行业进行分类监管并分行业进行信息披露就显得尤为重要。同时分行业信息披露可以有针对的监管，减少监管成本，提高监管的工作效率，更好的保护投资者。

关键词：市盈率；差异化监管；信息披露

证券市场的正常运行离不开投资者的参与，投资者将资金投入企业，希望获得预期的回报，而企业通过信息的披露传递给投资者所需的信息。然而根据代理理论和信息不对称理论，管理人员可能利用自己掌握的资源和更多的信息谋取私利，因此市场需要给予投资者更多的保护，市场的监管十分重要。但是由于行业众多，越来越多的公司谋求上市，为了监管工作的顺利展开以及高效执行，差异化监管应运而生。本文将以市盈率作为反映各行业各公司发展状况和风险的重要指标，联系差异化监管，考察与投资者保护导向的信息披露机制之间的内在机理。

一、行业市盈率

市盈率是普通股每股市价与每股收益之比，市盈率越高，则投资者为获得该公司的每股盈余愿意支付的价格越高。因此，市盈率是一个反映风险和收益的综合指标。行业市盈率为上市公司所处行业的平均市盈率，反映了该行业的整体风险水平，不同行业的市盈率存在一定差异。

数据表明不同行业之间市盈率差别很大，每年最大最小值悬殊。以2012年为例，金融保险业的市盈率为最低，仅10.09。但是最大行业平均市盈率却高达239.87，为制造业中的木材家具业。综合过去五年的数据来看，制造业中的木材家具业和信息技术业的市盈率平均水平最高。而金融保险业、交通运输仓储业、社会服务业和建筑业平均市盈率远不及上述市盈率较高的行业。这是由于每个行业都具有各自的发展周期、所面临的市场结构、收益和风险，这些因素都影响处于该行业的上市公司的未来成长潜力和收益增长水平。比如采掘业、交通运输仓储业等行业发展较为成熟，其未来盈利稳定，不大可能出现较大幅度的增长而且国家的限价也在一定程度上限制了其盈利的增长，这些行业的上市公司很难得到投资者的青睐。最近几年金融行业的平均市盈率一直在8-10徘徊，远远低于其他行业，这是由于金融类公司的最大特点就是业绩比较稳定，很难有爆发性的增长，他们的经营方式长期看也不会有特别大的变化。这种公司经营上的确定性导致了他们的市盈率较低。和采掘业和交通业类似，这类行业的公司往往是成熟型的大公司。

市盈率紧密关联股价和收益，它既反映了公司的市场行情，又显示了公司自身的盈利水平，通过分析市盈率，可以对公司的状况有比较全面的认识。

二、以行业市盈率为标准的差异化监管

以往的上市公司监管着重于合规性的监管，对上市公司均采取同一标准，这种做法忽视了各行业各公司之间的差异性，违背了成本-效益原则，分类监管的提出能有效解决该问题。

分类监管的本质是对不同的上市公司实施不同的监管标准，即差异化监管。对于整个行业而言，行业市盈率是一个综合性较强的评价指标，反映了整个行业的整体发展能力和收益水平，也是判断公司市盈率是否达到合理水平的参考依据。根据行业市盈率对不同行业进行评估，对整体发展良好、风险小的行业可以给予更为宽松的发展环境。而对于处于夕阳产业更容易出现亏损风险较大的公司则应采用更加严格的措施进行监管。同时，对于同一行业的不同公司，以行业市盈率作为标准，与公司市盈率进行比较，进而判断各公司的发展状况和风险。通过这些分析判断，监管部分可以有针对性的进行监管，分配更多的人力财力等资源重点排查风险大发展状况差的行业及公司，实现监管资源的最优配置，提高监管效率。

三、投资者保护导向的分行业信息披露

投资者保护原则和效率原则是信息披露的基本原则，信息披露制度应综合考虑保护投资者和降低披露成本并对二者进行权衡，在投资者利益得到保护的前提下，尽可能减少不必要的披露要求，提高信息披露的效率。

为了衡量企业投资者保护程度，北京工商大学投资者保护中心提出了投资者保护指数。投资者需要获得的信息有很多，通过对每个上市公司财务报表中对这些信息的披露的详细情况、是否志愿披露等进行打分，最后相加得出总分，该分数即为投资者保护指数。根据该单位披露的信息，投资者保护状况最好的行业分别是金融业（57.33分）、信息技术业（55.66分）和采掘业（55.29分）。投资者保护最差的分别是综合类（52.48分）、制造业中的石化塑料行业（52.57分）和农、林、牧、渔业（52.69分）。

金融业连续三年投资者保护指数排名第一，其投资者保护状况相对稳定。金融保险业较高的进入壁垒使竞争者较难进入，同时金融保险业的风险较大，执行了比一般企业更严格的信息披露制度，政府对金融保险业实行着更加严格的管制，这样金融企业的信息披露质量更高。排名第二的信息技术业也受行业发展状况明显。高技术行业不仅技术复杂，而且变化快，使企业与投资者之间的信息不对称程度更高，则市场和投资者对信息披露的需求也随之越高。企业为了获得所需的资金支持，加大了自主性信息披露以增加外界的了解，从而引起他们的关注和兴趣。

通过投资者保护指数分析可以看出，不同行业由于其行业特征和发展状况的不同，基于投资者保护的信息披露质量也有区别。对行业进行分类监管并根据行业特征进行信息披露就显得重要。这样不仅能提高信息披露的有效性，而且根据同行业的比较，能更好的揭示风险，很大程度减少信息过量对投资者造成的困扰，使他们能根据上市公司传递的信息对公司的价值做出准确评估。而市场监管人员可分行业有针对性的监管，根据行业特点去排查，并且对于盈利能力强，治理水平高、业内声誉良好的企业适当减少监管的内容，而抽出部分资源更有针对性有目的性的对声誉差的企业进行监管，将提高监管的工作效率，更能的保护投资者。

在2013年上海证券交易所发布的指引中，就以房地产、石油与天然气开采以及煤炭开采和洗选行业为试点，实行分行业信息披露。如房地产类上市公司要求在年报中须对公司房产出租和销售、财务融资情况等进行详细披露，如持有出售及出租的土地面积、投资性房产的期末公允价值、可供出售楼盘面积和每平方米售价等。石油和天然气开采行业上市公司的年度报告应当披露基本营运统计数据、截至报告期末石油和天然气储量及其报告期间变动情况。

四、总结

我国目前仍以个人投资者居多。他们多数受专业知识和个人能力所限，在证券市场中处于弱势的一方。因此，需要证券机构和企业共同加强对投资者的保护。投资者在选择投资者企业时，需搜集关于企业的多方面的信息，以判断企业的市场价值及发展前景。市盈率是对企业预期做出的判断，是综合企业风险与收益的指标，现越来越多的被用来衡量投资价值。行业市盈率则反映出股票行业的整体风险水平。每个行业都具有不同的行业特征，其行业市盈率也因行业不同而不同，这给分行业差异化监管带来了可能。随着上海证券交易所提出的分行业进行信息披露，实现从辖区监管模式到行业信息披露监管模式的过渡。根据不同行业进行信息披露，同时提高了企业、证券监管市场以及投资者的工作效率、节约了成本。换个角度来看，工作效率的提高也增强了对投资者的保护，满足了投资者的需求，整体上使证券市场的运行能处于良好状态。（作者单位：北京工商大学商学院）

本文受到国家社会科学基金项目（13CGL037）、教育部人文社科基金项目（12YJC630124）以及北京青年英才计划项目（YETP1454）的资助。

参考文献：

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