民资害怕撒钱是条“不归路”

蔡恩泽

经年累月积淀的社会偏见，唯恐民资占便宜，这是导致民资不敢进场的一种灰色心态。要想让民营企业家心里踏踏实实地接盘项目，舍得在政府规划的项目上花钱投资，必须完善退出机制，给民资预设退路，免除其后顾之忧

国家发改委负责人8月23日在发布会上表示，“十三五”规划纲要确定的165项重大工程项目，明确了相关领域未来发展方向。这些项目将以吸引民间投资为重点，并为之提供投资导向与商机。此前，国务院多次发文鼓励民间投资投身经济建设主战场。

目前，民间投资已占到全社会固定资产投资的60%以上，对稳增长、保就业以及推进供给侧结构性改革的影响很大。对民间投资之所以热望，是因为民间投资正在下滑。

国家统计局7月15日发布的数据显示，2016年1-6月份，民间固定资产投资15.88万亿元，同比名义增长只有2.8%，增速比1-5月份进一步回落1.1个百分点。同时，民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为61.5%，比去年同期降低3.6个百分点，比1-5月份降低0.5个百分点。民间投资增速和民间投资占比双降的趋势进一步加剧。

有鉴于此，国务院多次向民间资本“喊话”，社会各方吁请民间投资进场的呼声也不绝于耳，但成效不是十分明显，民营企业家捂着钱袋持观望态度的居多。

这固然与民营企业对经济和后市信心不足、缺少有效投资标的、融资难融资贵、有效投资渠道较窄或不畅、投资审批手续繁琐以及因此滋生的各类玻璃门、弹簧门、旋转门较多等多种因素有关，但还有一个深层次原因，就是没有完善的退出机制，在市场前景不明朗的情势下，民间资本贸然上项目，深一脚浅一脚，又没有完善的退出机制保障资本安全，往往走的是一条“不归路”。

对民营企业的资本金来说，最明显的特性是民资的流动性比较强，希望进出自由，但投资大项目一放进去就是长期固定的。民资既担心签了合同不守约，也担心有了股权无话语权，还担心赚了钱不分红或少分红，更担心遇到风险资本打水漂。

投资经济学原理告诉我们，资金投出后需要在预期内退出。就像打仗一样，在预设战场时，必须同时把撤退路线选定，一旦战斗结束，或中途遇到不测，迅捷按事先设计的路线撤离战场，以保存战斗实力。

当前我国投资资金的退出渠道相对单一化，PE行业的未退出项目居高不下。据清科研究中心统计，2009至2013年的五年间，中国PE市场共发生投资案例数7533起，投资金额合计1269.09亿美元，同期退出案例数2245筆，退出案例数仅占投资案例数的不足三成，让民间资本长时间滞留在项目市场，拉长了项目投资的退出周期，承担较大的风险。

同样是项目投资遇到挫折，国企发生严重亏损甚至破产由国家兜底、埋单，而民企一旦发生亏损，各方逼债，政府袖手旁观船沉，民企老板不得不“跑路”。项目再多再好，如果没有顺畅的退出通道，民营企业家背负着后顾之忧，很难响应政府号召，去认领项目。更不用说，民资进入项目市场后，往往遭遇国企同业竞争的欺凌，国家鼓励民资的政策到下面嬗变成“荒腔走板”，让民营企业家寒心，进退两难。

比如投资额大、回收周期长、难以获得收益，以及收益难以清算，还要看“铁老大”的脸色，是限制社会资本参与铁路投资建设的重要因素。民营企业光宇集团2005年曾获得衢常铁路34%的股权，但随着浙江铁路集团的入股，光宇集团的股权被稀释到18.88%。光宇集团无奈将剩下的股权全部转让给中国建材集团，黯然退场。光宇集团还算幸运的，有的民间资本进入国有垄断行业后，被“套牢”，进退失据。

即便是十分走俏的PPP模式（政府和社会资本合作），在项目资金引导方面，目前只有入口没有出口，没有交易平台，资金的退出机制匮乏。而建立退出机制和完善配套金融政策对于有效改善社会资本的积极性有重大作用。

经年累月积淀的社会偏见，唯恐民资占便宜，这是导致民资不敢进场的一种灰色心态。要想让民营企业家心里踏踏实实地接盘项目，舍得在政府规划的项目上花钱投资，必须完善退出机制，给民资预设退路，免除其后顾之忧。

首先要进一步完善法律制度，明确合作主体的权责关系，让民间资本进得来、退得出，进退裕如。要汲取多年前卖学校的教训，民间资本买得学校后，由于生源不足，出现亏损，政府却不闻不问。由于在制度层面没有明确的退出设计，学校在民资老板手中成了烫手的山芋，最终很多民办学校倒闭，老板含泪离去。在经济下行趋势下，怂恿民资进场，必须有法制制度层面的退出契约。落实项目的同时，要建立资金退出通道，给民资一颗定心丸，以保证民资的安全。

其次要建立民营投资项目风险基金。要建立国家层面的项目风险基金，民资进场后若遇不测，立即启动项目风险基金，予以帮扶，帮助企业渡过难关。民营投资项目风险基金可由中央、地方政府和企业三方面出资，也可以用买保险的方式为民资进场系上安全带。还可以考虑建立一个项目投资的股权交易平台，解决民资进出的问题，这个平台的回报率虽说相对比较低，但比银行利率高一些，还是有吸引力的。

再次要通过项目企业股份上市、股份转让、股份回购和公司清理，来实现民间资本投资保值增值。要让民企投资项目优先上市，待到项目成熟或不能继续健康发展时，民企所持股份能及时转让脱身，有关公司要回购股份，或通过公司清理，保证民间资本不受损失。在股份上市、股份转让、股份回购和公司清理这四个环节上，要环环相扣，任何一个环节掉链子，都会影响退出机制。要在环节上细化。现在谈到民资退出机制，大多是一句笼统的官话，没有细节承诺。

政府推项目十分诱人，民间资本有热情更犹豫观望。有好项目还要有好退路，只有从根本上解决民营企业家的后顾之忧，民资进场才会如潮涌来。