上市公司收益质量分析

董芳芳

◇中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）09-0083-03

摘要：本文的收益质量评价体系涵盖收益质量的六个特征：真实性、持续性、现金保障性、盈利能力、成长性和安全性，期望运用收益质量评价体系全面、客观地评价江苏康缘药业股份有限公司2011—2014年的收益质量，为广大投资者、公司经营管理者、利益相关者提供信息支持。

关键词：收益质量 盈利能力 康缘药业

收益质量是指会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度。高质量的收益是指报表收益对企业过去、现在的经济成果和未来经济前景的描述是可靠和可信任的。反之，如果报表收益对企业过去、现在经济成果和未来经济前景的描述具有误导性，那么该收益就被认为是低质量的。财务报表可以从数量上描述企业收益的总水平，但不能直观反映收益的内在质量。收益质量高的公司具有以下特点：收益来自于经常性的与公司主营业务相关的交易，而不是一次性的；销售变现能力强；企业的债务水平适当；收益趋势是稳定的、具有成长性的。

某些企业在追逐收益数量增长的同时，忽视了对收益质量的重视，致使企业陷入经营危机而破产。随着资本市场的不断健全，投资者投资行为逐渐趋于理性，收益质量问题受到市场参与者的高度重视。为了降低投资风险，防范投资损失，投资者进行投资时应对收益质量给予足够的关注。

一、 数据来源与收益质量评价指标的选择

本文主要采用查阅文献资料和定量分析的方法。首先，通过中国证券报获取康缘药业2011—2014年年度财务报告，并查阅相关文献，梳理出与本研究相关的理论基础。然后，通过定量分析方法对公司年度报表中的数据进行整理和处理。从反映收益质量特征的真实性、持续性、盈利能力、现金保障性、成长性和安全性六个方面，依据全面性、代表性、数据易获得性等原则设计与选取具有代表性的15个财务指标构成收益质量评价指标体系（如表 1 所示），对康缘药业收益质量水平进行分析。

二、实证分析

（一）收益真实性指标。对于收益的真实性，很难像其他特征那样用相应的指标进行衡量，但是上市公司的报表要经过独立审计部门的审计，所以我们有理由相信其真实性。因此，在下文中对于收益质量真实性方面的评价就以注册会计师出具的审计报告为判断标准。如果审计报告意见为非标准的无保留意见，就表明注册会计师与公司管理层在报表某些方面存在分歧，报表收益质量令人担忧。如果审计报告公布日期比预定的晚，或审计事务所无特殊原因发生变化等情况，则暗示注册会计师和公司管理层在某些问题上意见不一致，有可能影响到收益质量。

康源药业2011—2014年财务报告审计意见为标准无保留意见，注册会计师与公司管理当局在报表所有重大方面可达到一致；公司聘请的审计机构为立信会计师事务所，报告期内聘任情况无变更，审计报告公布时间正常。从这一方面分析，公司收益质量真实性不存在重大问题。

（二）持续性指标 。健康的企业其收益主要来自于经常发生的主营业务收入，而不应依赖于一次性收入。因为一次性收入缺乏连续性，它只涉及当年的会计年度，不会对企业的长期盈利能力产生实质性影响，所以如果一次性收入占总收入比重过大，将影响企业的收益质量。

关联企业的收益占总收益的比重影响企业收益质量。分析企业的收益在多大程度上依赖于关联企业，通过关联企业收益占总收益的比重可以判断这一企业的收入来源是否稳定，结构是否合理。如果企业收益主要来源于关联企业，投资者就应当关注关联交易的定价政策，分析企业是与关联方发生交易是否公允，是否真实。本文从收入结构分析出发，选取以下三个指标：经营性利润比率、关联方交易占总收益比率、净收益营运指数。

1.经营性利润比率。该指标旨在考察企业一定经营期间内的营业利润占利润总额的比重，从而反映企业在未来期间获取收入的能力。利润总额中除了日常性、稳定性的利润外，还包括一次性、偶然性的收入。在进行收益质量评价时，认识企业日常经营活动中发生的稳定性利润在总体利润中所占的比重是十分必要的。经营性利润比率=营业利润/利润总额×100%。

由图1我们可以看到，2011—2014年康缘药业利润主要来源于经营性利润，主营业务利润占利润总额的比重占84% 以上。且公司经营性利润率逐年上升，说明稳定性利润在总利润中占比增多，收益质量具有较强的持续性。

2.关联方交易占总收益比率。根据表2可知，关联方收益占总收益比率在3%左右，比率较小，说明公司盈利基础扎实、收益来源稳定，可持续性强。另外，根据公司2011—2014年年报承诺及注册会计师审计意见，我们有理由认为公司发生的与子公司或关联单位之间的经营性关联交易是公平、合理的，不存在损害本公司利益的行为。

（图略）

3.净收益营运指数。该指标比值越低，说明经营净收益在净利润中所占比例越小，主营业务盈利能力不及其他业务盈利能力，企业的利润越不稳定。净收益营运指数=经营净收益/净利润×100% ，其中，经营净收益=净利润-非经常性损益。

从图2中可以看出，2011—2014年康源药业经营性净收益在净利润中占比在86%以上，说明企业利润较稳定，企业可持续经营能力强。

（三）现金保障性指标。会计收益和经营现金流量是不同的概念，二者也不大可能相等，从长期来看，只有带来持续稳定现金流入的会计收益才是高质量的。收益与现金流量匹配的程度决定了公司的收益质量，公司可以操纵利润，却不能操纵现金流量。如果会计收益不能转化为实际的现金流入和真实的财富增加，说明企业的收益只是停留在账面上的数字反映，并且在企业现金短缺的情况下有可能会给企业带来很大的危机，这种情况不仅不能提升企业的价值，而且还蕴藏了较大的风险。因此，收益的现金保障性越强，表明企业的收益质量越高。

（图略）

康缘药业2011—2014 年现金的主要来源是经营活动和筹资活动，其中经营性活动现金流入是主要来源；公司2011年经营活动现金净流量过少（是近四年中最少的），主要现金来源靠筹资活动，说明2011年现金管理不太理想，公司收益质量不高。2013年筹资活动现金净流量为负数，因为偿还债务支付了大量的现金。

1.主营业务现金比率。该指标旨在考察企业主营业务收入中有多少可以用现金实现。该指标越高，说明企业当期主营业务收入的变现能力越强。主营业务现金比率=销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入×100%。

（图略）

从图3可以看出，2011年主营业务现金比率小于1，说明当期有部分收入没有收现，盈利质量不容乐观；2012—2014年该比率大于1，说明不仅当期收入收到现金，而且还收回以前期间的应收账款，现金流充足，盈利质量较好。

2.盈余现金保障倍数。盈余现金保障倍数在收付实现制基础上，反映出企业当期净收益中有多少是有现金保障的，挤掉了收益中的水分，体现了企业当期收益的质量状况，同时，减少了权责发生制会计对收益的操纵。如果该指标较大，则表明该企业的收益质量较高，现金保障性高；如果该指标较小甚至为负数时，只能说明该企业的现金保障性低，收益质量差。盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润。

从下页图4可以看出，2011—2012年康缘药业盈余现金保障倍数低于行业平均值，说明收益质量不容乐观；2013—2014年盈余现金保障倍数有所升高，高于行业平均值，说明公司业务收现能力增强，收益质量明显改善，其中，2013年收入现金比率最大，收益质量最优。

（四）盈利能力。企业收益的盈利性是企业获取利润的能力。良好的获利能力是企业高质量收益的保证之一。对于经营者而言，收益获利性越好，其经营业绩就越好，对债权人来说，企业的获利性好表明企业的偿还债务的能力强；对于投资者来讲，企业良好的获利性表明他们的投资的资本得到了增值。本文参照国资委企业绩效评价体系，选取以下关于盈利能力的五个评价指标：净资产收益率=归属于母公司所有者的净利润/平均净资产×100%；总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额×100%；主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×100%；成本费用利润率=利润总额/成本费用总额×100%；资本收益率=归属于母公司所有者的净利润/平均资本×100%。

通过与国资委管辖的国企“中药材及中成药加工业”行业平均值对比，从图5—9对比图可以看出，2011—2014年康缘药业的各项盈利指标均高于行业平均值，说明公司收益的盈利性较好。

（五）成长性指标。企业收益成长性是企业收益水平的成长趋势。收益的成长性要求公司的收益要呈现出稳定增长的趋势，表明公司收益发展的一个前景。成长性越好，收益质量越高。衡量公司的成长性状况是衡量收益质量的重要组成部分，主营业务利润是企业成长性发展中的重要源泉，能够预测企业未来发展的趋势。本文选取主营业务利润增长率作为评价指标。主营业务利润增长率=主营业务利润增长额/上年度主营业务利润总额×100%。

（表略）

从表4中可以看出，2011—2014年康源药业主营业务利润增长率平均在20%以上，公司发展势头良好。

（六）安全性。评价收益的安全性实质是考察企业能否把风险水平控制在一定范围内。一般来说，收益与风险是对等的，公司收益再好，如果它面临巨额的负债，说明其收益不够安全，收益质量较低，反之则收益质量较高。评价企业的收益质量时，与该企业抵御风险能力是分不开的。如果企业获取相同数量的收益所承担的风险较小，收益质量越高。本文选取财务杠杆系数、资产负债率、应收账款周转率三个评价指标。

1.资产负债率=负债总额/资产总额×100%。

从表5可以看出，康缘药业2011—2014年资产负债率低于行业平均值，资产负债结构合理，财务风险较小。

2.财务杠杆系数=（利润总额+财务费用）/利润总额。

（表略）

从表6中可以看出，康源药业2011—2014年财务杠杆系数稳定在1.1左右，财务风险较小。

3.应收账款周转率。该指标主要考察企业应收账款的周转情况。在企业流动资产中，应收账款影响着企业资金的流转速度和使用效率。鉴于应收账款在医药企业资产中所占比率较大，因此选取应收账款周转率作为衡量医药企业收益质量安全性的指标之一。应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额×100%。

（表略）

从表7可以看出，应收账款周转率较小，低于行业平均值，应收账款周转天数较长，说明企业赊销严重，应收账款政策不合理，严重影响了公司的现金流和收益的持续性，公司应加快收账速度，减小坏账损失。

三、分析结论

通过对2011—2014年康缘药业收益质量的六大特征进行分析，分析比较与收益质量相关的评价指标，笔者认为康缘药业收益质量整体尚佳，但应收账款周转率偏低，应加快收账速度，优化信用政策，增加经营性活动现金流入。J

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