资产证券化融资对金融市场发展的影响

董昊

摘 要：目前世界各国的资产证券化市场均有了不同程度的发展，而中国这一方面正处于起步阶段，资产证券化水平较低。作为一种重要的金融创新产品，资产证券化在化解商业银行经营风险，完善现有融资体制，提高资源利用效率，改善金融结构方面起着重要作用，随着证券化产品的逐步推行，资产证券化必将推动中国金融场的进一步发展。

关键词：资产证券化；金融市场发展；影响

资产证券化是发行公司出售或抵押具有预期收入流（现有的或将来的）的资产或联合资产作为发行适销证券担保的一种融资手段，包括抵押证券和资产证券两种形式。资产证券化的核心在于对贷款中的风险与收益要素的分离与重组，使其定价和重新配置更为有效，促使参与各方均可受益，实质是融资者把被证券化的金融资产的未来现金流收益权转让给投资者。

一、资产证券化的益处

（一）增强流动性

资产证券化有利于提高融资方资产的流动性，释放金融风险，如银行通过证券化的真实出售和破产隔离功能，可以将难流动的中长期贷款置于资产负债表之外，及时获取高流动性的现金资产；其次，对不良资产进行证券化，可以成批量、快速地将不良资产转换为可转让的资本市场产品，重新盘活部分资产的流动性。

（二）资金多样化

资产证券化作为重要的金融创新工具，将大大丰富我国金融投资工具，扩大投资者的投资渠道；同样有利于增加我国资本市场融资工具的可选择性，可使筹资者通过资本市场直接筹资而无须向银行贷款或透支。

（三）财务与管理比率提高

银行可以通过真实出售将信贷资产转移出银行的资产负债表，而不用将其持有到期，从而释放风险资本金，以最小的成本增强流动性和提高银行资本充足率。

（四）改善资产/财务管理

资产证券化可以改善资产负债结构，提高资本利用率。如银行的住房抵押贷款是一种期限长、流动性差的业务，银行很难在短期内对资产负债结构做出相应的调整，如将抵押贷款证券化，可为金融机构根据变化的市场环境及时调整自己资产负债结构提供一个有效的途径。

（五）资本市场的参与程度和认知度得到加强

从国际资本市场的发展来看，资产证券化产品已成为主流产品，业务量巨大。金融创新业务的发展中，资产证券化产品也将是最重要的业务品种。开拓这一业务有利于健全我国的资本市场，扩大资金投融资渠道，有利于提高我国资本市场的运作效率。

二、资产证券化金融创新对金融市场的影响

（一）资产证券化金融创新对金融结构的影响

资产证券化扩大了原有金融市场的内容。资产证券化作为以相关资本市场为基础而衍生出来的一种资产收益所有权的关系，或者是一种虚拟的所有权交易。它对金融市场进行了扩容，产生了一个新的平行的金融市场，而且这个新的金融市场具有许多原金融市场不具有的特点。新的资产证券化金融市场中，市场占用具有更低的持有成本，即持有该资产不用支付像现货那样的仓储或托管所产生的费用，而只有资金的成本和收益的机会成本。此外，这个新的金融市场还具有更高的效率，因为相关的价格信息会及时地在其价格上得到反映。

（二）资产证券化对金融市场资产价格的影响

随着资产证券化、债券化金融创新的发展，金融资产市场容量不断扩大。资产价格也随之变化，而资产价格对末来收益的预期发挥着重要的作用，因为资产价格及其变动可能包含一些对货币当局稳定政策有用的、有关当前和末来经济境况的信息。

（三）资产证券化对货币政策传导机制的影响

本质上讲，货币政策是通过金融中介机构（主要是银行金融中介）的信用扩张和收缩机制，调整经济金融活动中的货币供应量.最终扩张或收缩经济金融活动。但货币政策的效力取决于“货币乘数效应”。在凯思斯的流动性偏好理论中，货币需求具有3种形式：为了交易目的而持有的货币需求，即货币的交易动机，又称货币的交易性需求；与货币价值贮藏功能相关的货币的谨慎需求；人们可以以不同的形式持有其金融性资产的投机性货币需求，又称资产需求。依照凯恩斯主义的理论，实际的货币总需求等于（广义的）交易性的货币需求与投机性货币需求之和。

（四）资产证券化对货币市场均衡的影响

资产证券化的特征分析说明，从金融市场发展的角度来看，资产证券化提高了金融效率，但同时加剧了金融市场的易变性。资产证券化金融市场作为一种产权收益交易场所，往往不涉及资产本身，而只是对它的所有权益和代表资产未来预期收益的资产支持证券进行交易。实质上是对相关工具的本金和利息予以拆除或剥离，从而对证券化资产未来收益率进行交易的一种方式。然而，由于资产证券化金融产品（资产支持证券）市场是从原生金融市场（如债券、股票、期权期货市场）基础上形成的，之间的价格变化因素是同一的，因此，它们的价值变化具有相近的規律，除时间以外，资产证券化金融产品价格变化与两个市场（货币市场与资本市场）的价格具有高度相关性。因此，资产支持证券的市场会对其他原生市场产生传递作用。

三、资产证券化促进金融市场进一步完善和发展

（一）帮助银行提高竞争力

近几年，国内商业银行“短存款长贷款”的资产负债结构不合理问题日益突出，導致流动性风险不断加大。根据巴塞尔协议关于商业银行资本充足率不低于8%的规定，无论是基于商业银行资本金充足率，还是基于其发行次级债成本的考虑，商业银行都必须面对并设法缓解资本约束的困局。而推出信贷资产证券化，银行可以经由资本市场获得资金，为改善商业银行资产负债结构，分散和化解银行的信贷风险，增加资产流动性提供一条有效途径；除了为商业银行提供风险疏导渠道之外，资产证券化还能为商业银行带来多方面的收益，具体包括通过真实出售将信贷资产转移出资产负债表，从而释放风险资本金，提高资本充足率；通过将兑现的资金进行新的投资并担当资产管理人的角色，增加收益渠道等等。所有这些，都有助于商业银行风险的降低和收益的提高，增强商业银行竞争力。

（二）沟通货币市场和资本市场的联系

通过信贷资产证券化，在多层面上达成了货币市场与资本市场的联系。证券化产品是国际债券市场中非常重要的组成部分，我国发展资产证券化可以丰富资本市场产品，为机构投资者提供更多供选择的交易产品，进一步推动资本市场的健康发展。通过发行证券化产品，商业银行可将长期存量信贷资产变为资本市场可流动的证券，可以实现商业银行的功能回归，通过投资于证券化产品，保险公司、基金公司或者其他机构投资者的资金又进入资本市场，促进资本市场、银行体系和保险市场各市场的协调发展。

（三）加快不良资产处置变现过程

目前，我国4家资产管理公司还有近七成的不良资产亟待处置。而目前的不良资产处置方式主要是债务重组、招标拍卖、打包出售、债务追索、债权转让等，像资产证券化这样的金融创新工具和手段应用得还不普遍。不良资产的“不良”并不是资产没有价值，而是因为资产不能按当初的合同约定定时定额回收。由于这一根本上的不同，不良资产证券化交易使衍生出的资产类型可能较为多样。经过谨慎周密的资产价值分析、变现能力和进度分析，妥善安排信用提升的措施后，不良资产证券化可以增加金融资产的流动性，成为资产管理公司处置不良资产提供一个新的工具。我国目前不良资产证券化已取得了一些成果，如2004年中国信达资产管理公司与德意志银行合作的资产证券化和分包一揽子协议合作项目，以境外投资形式处置部分不良资产项目涉及债权余额25.52亿元，其他金融机构也在继续尝试不良资产证券化。资产证券化正在成为资产管理公司加快有效处置不良资产，努力提高资产回收率的重要手段。

四、给投资者带来有益的影响

（一）投资者能够降低投资的风险

资产证券化是一种典型的结构性融资，它不是对一笔资产，是把若干笔具有不同现金流回流速度、规模，不同风险程度的资产打包组成一个资产池，将资产池中的资产作为一个整体，按照金融工程的原理，用这些资产产生的現金流作为偿付基础，发行不同等级的资产支持证券。按照收益风险相对应的原则，不同等级的资产支持证券按照约定顺序或特定的分配方法享有不同的信托收益，承担不同水平的风险。

（二）投资者能够获得较大的流动性

美国资产证券化之前，投资者向原始权益人直接发放贷款，所形成的资产流动性很低；或者投资者购买原始权益人直接发行的债务证券，由于原始权益人自身的资信能力不高，这种债券的流动性也偏低。但是在资产证券化后，投资者购买的是资产支撑证券，由于资产支撑证券具有较高的信用评级，已成为商业银行等机构投资者的主要投资对象，投资者可以获得较大的流动性。

（三）投资者能够提高自身的资产质量

资产支持证券作为一种新的投资品种，丰富了资本市场产品类型。它属于固定收益类产品，与一般的债券有些区别。但它的收益变化相对比较小，主要来源于利息收入，而且是稳定、可控的。由于资产支撑证券具有较高的资信等级，投资购买资产支撑证券，能提高投资者的资产总体质量，降低自身的经营风险。这对于金融类的投资机构来说，尤其重要。

五、結语

资产证券化的迅速发展对金融市场的确会产生多方面的显著影响：资产证券化有利于分散金融风险；有利于减少金融市场的信息不对称问题；有助于企业优化融资结构，提高流动性，降低融资成本；利率将更迅速地反映货币政策的改变，并将给投资者带来一系列的有益影响。

参考文献：

[1]喻国平. 资产证券化融资对金融市场发展的影响[J]. 价格月刊，2008（06）.

[2]那铭洋. 资产证券化和金融发展、金融稳定关联研究[D].吉林大学，2011（04）.

[3]赵甜. 论资产证券化对金融稳定性影响[D].北京交通大学，2011（07）.