浅谈企业资本运营

张宇霞

【摘要】20世纪末，是我国经济变革与发展的关键时期。国有企业在先后完成了由产品生产转向商品生产、单一生产型转向生产运营型的“两次跳跃”后，正逐步上升到更高层次运营，将实现“第三次跳跃”——资本运营。这是随着社会生产的发展，吸取无数教训，积累几十年经营的基础上才得到的正确认识，是我国深化改革扩大开放所取得的重大进展之一，也是解决我国经济走出短缺经济后暴露出来的资源配置不合理，成为经济再发展重大障碍，这一问题和解决当前众多经济难题的关键和希望所在。企业的资本运营一直是企业发展的一个重要的研究对象，笔者将从资本运营的客观要求、类型与选择以及主要形式来进行讨论，旨在为其研究有一定的帮助。

【关键词】资本运营；战略选择；主要形式

一、资本运营是企业改革的客观要求

就目前国有企业所面临的形势而言，在企业中全面地引人资本运营机制，已经成为我国经济改革全局中的一个亟待解决的课题，这主要是由于：

1、建立现代企业制度要求企业进行资本运营

建立现代化企业制度是我国企业改革的目标和方向，其主要内涵包括三个方面：（1）是实行彻底的政企分开使企业真正成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的市场经济活动主体，在聚财——用财——生财的全部过程中，始终具有独立的意志和利益；（2）是将企业的经济职能与社会功能彻底分离开来，把降本求利、造福社会作为其主要任务；（3）是企业能自主地、合理有效地进行资产组合资本运作，随市场的扩张而扩张，随市场的收缩而收缩，从而在企业内部进而在全社会范围内形成一个有效率的资本生成机制、资本组合机制、资本竞争机制和资本增值机制，使资本市场成为市场体系中起核心作用的市场，从而使资本机制成为企业和社会进行资源配置的主导机制。

2、国有资产保值增值要求企业进行资本运营

从资产运营的角度来说，把国有企业逐步改造成为股份制企业，本来应该同时完成两个转变过程：（1）是死钱变活钱，即把原来投给企业并且凝固在土地、厂房、机器设备上的资金转化为股票，通过发行股票上市，按市场价值出售国有股的股票，从而成为可流动的资产；（2）是小钱变大钱，通过股票上市，从而在运营中实现国有资产的增值。但实际情况看，在我国，占上市公司股本总额的74%左右的国有股和法人股（其中大部分也是国有资产）是不上市的。因而不管股票市场价格怎样起落，这部分资产都只能坐“电梯”；国有资产除了通过资产评估，向社会公众高溢价发行股票而稀释了其它股本而增值外，并没真正从股票的二级市场上实现增值。

3、实现两个根本转变要求企业进行资本运营

经济由传统的计划经济转向市场经济，经济长方式由粗放型转向集约型经营，这已成为我国“九五”改革与发展的主题。这两个转变，虽然有着不同的涵义，但实质内容却是相同的，即由行政机制配置资源转向市场机制配置资源，使资本机制得以产生并在资源配置中发挥主导作用。传统的经济机制是一种行政体制，这种体制从根本上否定了资本、资本机制、资本市场和资本运营，从而导致社会经济运行僵化而无效率可言。传统的经济增长方式主要靠投资推动，由于缺乏投资存量调整的市场机制，特别是资本机制，因而经济增长主要依赖粗放的、外延型的增量投资要真正实现这两个转变，就必須引入资本机制和资本运营。从经济的角度来看，只有引进了资本机制，按资本机制的内在要求来进行资本运营，企业才能不断强化激励机制和约束机制，并且产生对不合理的行政命令的抗逆机制。从经济增长方式的角度来看，经济增长方式从粗放型转为集约型，不仅意味着新投入资金要按照市场方式来进行运作，而且意味着要按照市场经济和规模经济的要求来进行存量调整。而存量调整最有效的途径是资本运营—通过企业的收购、兼并与资产的转让，使呆滞的资产流动起来，使多余的资产转让出去，使现有的资产最经济、最合理、最有效地配置到需要的企业和产业中去。

4、金融改革与深化要求企业进行资本运营

直接融资与间接融资，是市场经济中企业资本来源的两种基本方式。在我国，由于长期实行计划经济，因而企业的直接融资一直受到压制，间接融资在企业的资金来源中一直占绝对的主要地位。由于近年来国有企业经济效益全面出现滑坡，偿债能力越来越低。固然，资本运营不是包治百病的灵丹妙药，单单依靠资本运营也不可能从根本上解决上述全部问题。然而，有了资本机制，广泛地开展资本运营，却可以大大缓解我国国民经济运行中存在的上述矛盾，进而为根本解决上述矛盾提供新的思路，尽快将资本经济全面开展，并在企业和整个社会中逐渐形成资本的生成机制资本的组合机制、资本的竞争机制和资本的增值机制，使增量的投向和存量的调整都按照新的经济机制运行这可能会使我国的经济运行和经济发展进人一个全新的局面。同时，在现代市场经济条件下，企业融资条件的优化与劣化、融资渠道的多元与单一、融资能力的扩大与缩小，不仅取决于企业的性质与规模，更为重要的是取决于企业资产的质量。优化的资产质量包括合理的资产负债比例、较佳的产品质量和结构、科学的和有效率的投资组合以及较高的资本收益等，而资本运营恰恰可以在企业内部引进资本机制，在资本的充分流动中，使企业的运用资本扩张权的同时受到资本市场有效地调节，从而全面改善资源的内部配置机制和外部配置机制，真正解决好资本怎么来、怎么用、用了怎么样的问题。

二、资本运营战略的类型与选择

1、实业资本运营

所谓实行资本运营，实质上是将资本直接投入到生产经营活动中所需要的固定资本与流动资本之中，以形成从事产品经营的前提。企业应积极确立各级资本运营作主体的责任与权利，保证资本运营的各个环节都有人负责，使企业的整体经营活动步人有序的轨道之中。

2、金融资本运营

所请金融资本运营，就是反映企业以金融资本为对象而进行的一系列资本运营活动。它一般不涉及到企业的厂房、原材料、设备等具体实物的运作，它实际上是一种与实业资本运营相对应的概念。它不是依靠企业自身的产品生产、销售行为来获利的。企业从事金融资本运营，其主要目的并不是为了控制自己所投资企业的生产经营权，它只是以金融资本的买卖活动为手段和途径，力图通过一定运作方法和技巧，使自身所持有的各种类型的金融资本升值，从而达到资本升值的目的。

3、产权资本运营

产权资本运营是企业资本运营的重要方式之一。产权资本运营的对象是产权，其经营的方式是产权交易，通过产权交易，可以使企业资本得到集中或分散，而优化企业的资本结构，为企业间接带来收益。产权，从某种意义上讲，可以被看作是一种资本，强调产权是一种资本，其意义在于将企业的经营资源不仅仅局限于企业自身的资本，劳动力、技术等，而要在更大的范围内运作资本，使企业通过兼并、收购、租赁、托管等具体的产权资本运营形式，实现资本扩张获得资本的最大增值。

4、企业资本运营要通过有效组合避免风险

企业资本运营，由于内外部环境的不确定性，多多少少存在一定风险，必须注意回避风险。为了保障资本运营安全，要进行合理的“资本组合”，这样可以有效降低风险或分散风险，还可以取得比较合理的资本运营收益。

5、企业资本运营是一种结构优化式经营

企业资本运营的目的还是为了优化资本结构，合理配置资源，取得资本最大回报。企业资本运营就是要把有限的资本配置到最有可能产生最大回报的项目上去，不断优化企业内部资源结构，优化实业资本、产权资本、金融资本结构，优化存量资本和增量资本结构，最终使企业资本结构得以优化。

6、企业资本运营必须以人为本

企业的一切活动都是靠人来完成的，资本运营也不例外。资本运营不是为了增值而增值，而是为了人的全面提升和发展。人是企业最宝贵的资本，人力资源是一种最有潜力的资本。树立以人为本理念，将资本运营建立在以人为本的基础上，不断发挥企业全体员工的创造力，企业资本运营的成效将会被放大。

三、资本运营的主要形式

1、企业并购

兼并与收购往往并称为并购，这是因为两者实质上是一种企业产权的交易，其产生的动因及作用后果基本一致。因此，在实际操作过程中，很难也没有必要将二者截然划分开来。按照西方现行公司法惯例，可将企业合并大体分为3种形式：其一，吸收合并，即兼井，是指两个或两个以上的公司合并中，其中一个为主的公司吸收了其公司而成为存续公司的合并形式。其二，新设合并，或称创立合并或联合，指两个或多个公司通过签订合同而同时消亡，生成一个新设公司。其三，购受控股权益，即收购。指一家企业购受另一家企业时达到控股百分比股份的合并形式。

2、租赁经营

租赁经营，是以企业经昔权为交易对象的一种产权资本运营方式。企业在资本运营中，可以灵活地运用租赁经营方式。租赁的对象可以是企业，也可以是单一的生产要素。如土地、厂房及机器设备等。企业租赁经营是指企业所有者将企业全部资产的经营权。在一定时期内出租给承租者，承租方按合同规定期交纳租金的一种产权交易形式。租赁期限一般为3～5年，在租赁期内，出租者并不让渡资产的所有权，仅将资产的使用权转让。在租赁期内，资产归承租者使用，无论经营好坏，都按商定的租金偿付，租赁期满后，资产仍归出租者。

企业租赁经营的特点：（1）是企业租赁经营不同于设备租赁，企业租赁经营是一种企业经营方式，它有别于一般传统的财产租赁，也不同于现代的融资租赁。设备租赁仅仅获得对租赁设备的使用权，企业租赁获得的是被承租企业的经营权。（2）是设备租赁所取得的是有关的设备，而租赁企业所取得的是整个企业的全部资产，即包括固定资产和流动资产，包括有形资产和无形资产。

3、无形资本经营

所谓无形资本运营，是指企业对其拥有的各类无形资产进行运筹和谋划，使其实现价值的最大增值的经营活动。开展无形资本运营，其意义在于：可以促进企业实现规模经济；可以推动企业重视技术和产品开发；可以推动、促进企业产业结构的高技术化，使其不断升级换代。

4、资本运营新形式

（1）回购。在兼并收购风起云涌之际，最后，美国的高科技大企业纷纷大规模购人自家的股票。势头强劲，继英特尔，微软，康柏等电脑科技公司之后，国际商用计算机公司（IBM）日前又宜布，计划购回35亿美元日本公司股票。据证券资料公司估计，今年全年美国企业购人自家公司股票的金额准备将高达2000亿美元，可能突破过去最高记录1765亿美元，最高的有些公司将从市场上买回自己发行股份的9%。由此可见，西方国家由于企业兼并之风盛行，许多公司在接受投资银行的配合下，也开始进行积极有意义的防御——这就是回购。

（2）买壳上市。买壳上市是企业并购的主要动力之一。所谓买壳上市，就是非上市公司通过收购上市公司，获得上市公司的控股权之后，再由上市公司收控非上市的控股公司的实体资产，从而将上市公司的主体注人到上市公司中去，实现非上市的控股公司间接上市的目的，并通过配股实现了资本扩张的目的。

（3）委托书收购。要想了解什么是委托书收购，就必须先了解什么是企业托管经营。企业托管经营，是指企业法人财产权以契约的形式所作的部分或全部让渡。其次，要建立对其它企业的信息资料库，从中选出适合自己企业进行托管经营的目标来确定适合自己情况的受托方式，以获得最大的经营回报。最后，企业在收购委托书时，委托书的委托对象不仅仅只是那些经营不善、亏损、濒临破产的企业。还应该放宽眼界，争取收购那些自身有着很好的实力水平的企业委托书。

（4）员工持股（股份合作制）。以员工持股为主的股份合作制是我国企业尤其是集体企业在"抓大放小"政策的引导下，自我探索的一条新的资本经营形式，形成了北有诸城，南有顺德的模式。股份合作制是劳动合作和资本合作的紧密结合体。其中，劳动合作是基础，职工共同芳动、集体占有和共同使用生产资料，利益共享、风险共担，实行民主管理，企业决策体现多数职工的意愿，在资本和劳动的关系中，劳动占支配地位；资本合作采取了股份合作的形式，共同出资表面为共同人股，实际上是职工共同为劳动合作提供条件。

（5）协议转让。国有股、法人股协议转让是指在二级市场以外，由双方订立一个转让协议，制定一个转让指导价，进行国有股和法人股的轉让，从而达到参股或控肢的目的，它是与二级市场并购相对应的一种方式。在西方发达国家，企业收购的主要方式是二级市场并购。但是，在我国，由于法规和股本结构的特殊性，二级并购受到许多因素制约。国有股、法人股协议转让则表现出明显的优势，己成为我国企业并购和资产重组的主要形式。从1994年6月中桥投资受让绍兴百大6.27%法人股。首先开非流通股份协议转让之先，自此之后，上市公司的股权转让已在股市中频频掀起波谰，1997年有关上市公司购并重组的消息连接不断，至1997年7月底已超过百家。其中涉及上市公司国有股、法人股股权协议转让的有40余起，而且呈现出转让规模越来越大，涉及行为地区越来越多，发生频率越来越高等多种特征，国家股、法人股转让之活跃达到空前的水平。