股票市场迎来投资良机

罗文波

在日欧经济体继续量宽预期，通胀制约货币政策预期差，国内流动性继续扩张，经济阶段性企稳情况下，风险偏好在市场筑底阶段有望逐渐提升，二季度A股有望呈现震荡上行。短期建议关注受益于流动性推升的成长性行业，中期关注实体经济主动补库存带来的周期品行业第二波行情。行业配置，建议关注估值水平相对较低的地产产业链和业绩景气度提升的石化产业链投资机会。经济企稳回升支撑A股上行

国内经济企稳回升，企业盈利开始弱恢复。投资端数据在一季度出现企稳，从此前单纯靠基建投资维持阶段过渡到地产和基建双引擎驱动阶段。从地产投资情况来看，持续好转一年的地产销售终于撬动地产投资的上行。房地产投资增速由低点1%回升至6.2%，但是幅度仍然较弱。从房地产新开工角度上看，恢复较为明显，由低点-14%跳升至19.2%，考虑到房地产投资增速与新开工增速时滞，如果新开工保持平稳增速，未来2-4个月左右时间房地产投资增速将会出现一个阶段性高点。

从基建投资角度上看，去年下半年地方政府支出开始发力，从历史时效性分析，6-9个月政府公共支出将显现在基建投资增速中，同时考虑到资金成本仍然较低，实体经济收益率逐渐提升，基建投资增速将在实体经济恢复中获得正反馈效应，今年基建投资增速将逐渐上行。从供给端上看，库存水平处于历史低位，利润好转预期引致工业企业补库行为，经济将进入一到两个季度主动补库阶段。从社会融资规模扩张幅度上看，这轮经济反弹的高度将弱于2012-年-2013年经济小周期高度，这也决定了上市公司盈利改善幅度弱于上轮周期内盈利恢复情况。

流动性是行情的最大驱动力

流动性对A股估值水平仍然构成正面效应。在盈利贡献程度相对较弱阶段，当前估值水平波动对股票市场影响较大，利率水平的波动对估值水平变动构成较大扰动。从货币政策角度上看，结合当前通胀和汇率制约因素不强情况下，在经济复苏前期，央行还是以公开市场操作为主，滚动向市场注入流动性，利率水平走高概率较小。此外，估值水平相对于利率水平仍然超调，目前除了创业板指数，各指数估值水平均较历史均值水平有折价，扣除2015年脱离基本面的牛市时候估值水平，折价率更加明显。考虑到盈利预期对估值水平由负效应逐渐过度到正效应，当前流动性水平对估值水平仍然构成强力支撑。

场外资金选择仍然是A股行情的驱动力。当前场外资金仍然充裕，货币供给与需求之间剪刀差将会存在，这仍为资本市场创造良机。在股票市场筑底阶段，从收益率情况上看优于其他大类资产，对新增资金具有吸引力，如果宽松的货币政策基调不变，经济复苏进一步得到确认，A股市场的配置价值还将继续存在。经济基本面阶段性企稳已成为市场上的共识，而未来更多的政策刺激仍将激发股票市场的活力。

成长先行，周期将会进入第二波机会。流动性边际性变化及经济基本面回升之间的博弈，决定了蓝筹与成长股之间风格转换。短期全球流动性扩张，国内经济企稳，风险偏好上行阶段，成长性行业将迎来投资良机，建议关注TMT、军工等行业投资机会。在实体经济出现产成品库存回补阶段，周期性行业将迎来第二波投资机会。