设立有色金属大宗商品基金的初步探讨

李军

摘要：发展有色金属大宗商品投资基金可以丰富大宗商品市场金融工具和投资手段，将有色金属生产商在行业影响力拓展和延伸至金融投资领域；提升有色金属生产商铝、铜等产品的市场抗风险能力，提高其相对稳定的获利能力；提高我国在国际大宗商品行业的软实力和市场竞争力。为此，我国亟需设立有色金属大宗商品基金。

关键词：有色金属大宗商品 大宗商品基金

2016年，国内外经济金融形势复杂多变，不稳定、不确定因素较多，有色金属需求增长较缓，铝、铜等基本金属市场延续过剩，产品价格下行波动趋宽。面对新形势、新情况，我国亟需设立有色金属大宗商品基金，加快培育市场竞争的新优势，有效改善产业结构布局和助推转型升级，加快运用市场风险控制的新工具，熨平经济不确定性带来的盈利风险。

一、大宗商品基金的基本情况

（一）有色金属大宗商品。大宗商品包含三大类：能源化工商品、金属商品和农产品商品。金属商品可分为贵金属和基础金属两种，贵金属以金、银为代表，而基础金属包括铝、铜等有色金属和钢、铁等黑色金属，本文所指的大宗商品主要是指有色金属大宗商品。

大宗商品具备金融属性和商品属性，除使用价值外，还具有国家战略储备价值。从对价格波动分析来看，大宗商品价格波动具有周期性。从对相关商品指数统计分析来看，大宗商品具有高风险、高收益特点，与股票市场走势相关性较低，有利于投资者优化投资组合。

目前我国大宗商品市场可分为以下三个层次：一是期货市场，以上海期货交易所、郑州商品期货交易所和大连商品期货交易所为核心，受证监会监管。二是现货市场，主要有批发市场、零售市场以及现货电子盘市场，此类市场归商务部监管。三是商品场外衍生品市场，主要是部分利用期货交易规则进行商品中远期和类期货交易的地方交易所。

（二）大宗商品基金。大宗商品基金是以大宗商品为主要投资标的的基金品种，基金投资标的主要包括大宗商品现货以及期货、大宗商品上市公司等。根据基金的功能和目的，大宗商品基金分为大宗商品投资基金和大宗商品交易基金。大宗商品投资基金是指将投资者的资金集中起来，由资金管理人运作管理，专门投资于大宗商品现货、衍生品及相关公司的有价证券等金融产品，并将基金投资收益分配给基金的投资制度。根据性质不同，大宗商品投资基金可以分为大宗商品价值投资基金、大宗商品对冲投资基金、大宗商品战略投资基金。大宗商品交易基金是指跟踪黄金、石油、有色金属、农产品等大宗商品市场价格变化，且在证券交易所上市交易的开放型基金（简称“ETF”）。

（三）大宗商品基金的发展。过去十余年中，大宗商品市场发展迅速，交易品种日趋丰富，交易规模呈几何级爆发增长，为发展大宗商品投资基金提供了良好的市场交易基础。国外大宗商品基金发展较为成熟，据国金证券大宗商品基金专题分析报告统计，全球大宗商品基金共有约1 088只，约占全球基金总数的5.88%；资产规模约为307亿美金，约占全球基金资产规模的8.17%。相比而言，国内大宗商品基金出现较晚，发展相对滞后。截至2015年5月，国内以大宗商品为投资标的的基金共有28只，规模约为154亿元人民币。

二、有色金属大宗商品基金设立的必要性

（一）大宗商品基金是规避商品价格波动风险的新工具。以中铝、五矿等为代表的中国矿业资源类公司着眼于多金属国际化的战略定位，近年来立足国内面向海外，积极整合资源，加快开拓全球业务及广泛的产品组合。从主要产品价格来看，当前有色金属产品正处于以全球化调整为代表的产品周期中，产品价格波动区间渐宽，影响产品价格的因素越来越复杂。我国亟需发展大宗商品基金作为新的金融工具和运营策略以规避商品价格波动风险。

（二）大宗商品基金是提升市场影响力的新手段。国内有色金属行业龙头企业，拥有完整的产业链，具有较高的市场占有率，并在科技人才、技术开发以及企业管理等方面拥有较强优势。但随着国际大宗商品交易与金融业交织程度越来越高，大宗商品市场主要产品定价权的主导因素已从传统的生产商向金融投资投机者转移。我们迫切需要通过发展大宗商品基金提升国内有色金属生产商的金融实力，加大金融创新力度，来确保在有色金属商品市场价格方面的话语权。

（三）大宗商品基金是深化产融结合的重要方式。金融资本发挥对产业发展的重要支持作用，产融结合已成为大型企业集团的发展趋势。大宗商品基金作为产融结合的重要方式，可利用各种金融工具、产品和人才服务产业进行高度协同，加快产业资产周转率、流动性，提高产业的资本回报和抗风险性。

三、有色金属大宗商品基金设立

有色金属大宗商品基金的发展要建立在管理人的行业地位和条件基础上，序时设计，分层推进，按照“先简单后复杂，先私募后公募，先低风险后中高风险”的选择原则，培育和发展大宗商品投资基金。

（一）有色金属大宗商品基金业务范围。根据业务风险度的不同，大宗商品基金业务范围可以分为低风险业务、适度风险业务和高收益高风险业务三类。

1.低风险业务。投资于流动性资产和固定收益类资产，包括银行理财产品、国债，高信用等级债券等固定收益类产品，或通过衍生交易、分层结构、外部担保等方式保障本金相对安全的产品。

2.适度风险业务。投资不提供本金保护，但是本金亏损概率较低的业务。主要投资于对冲套利类权益类产品、高收益的债券信托类产品、期权对冲套利类产品及其他资管产品。（1）期货CTA对冲产品：以商品、金融期货为投资标的日内、隔夜量化策略类型对冲套利交易为主的产品。由于量化交易风险可控，在市场大波动时通常能够获得较高的收益。（2）商品宏观、量化对冲产品：以商品趋势强弱，供需矛盾为切入点，进行对冲，风险可控，收益较高。（3）内外盘套利产品：以大宗商品的内外盘定价不合理造成的异常价差为进场逻辑，同时参照进出口成本的产品，其特点是风险可控、收益适中。（4）股指、商品期货高频趋势、套利产品：以期货价格瞬间的变化，或者合约间价差、期现间不合理价差为进场逻辑，进行高频交易，风险较小，收益较高。（5）期权类套利产品：主要包括场内期权对冲套利产品，和与大宗现货结合的场外期权对冲套利产品。

3.高收益高风险业务。投资范围主要包括：（1）商品衍生品投资业务，包括指数类投资产品，如以大宗商品实物和期货合约为标的的大宗商品ETF产品，期货趋势性投资和期权趋势性投资等。（2）外汇类投资业务，包括定期外币储蓄产品，外汇理财产品，期权型存款（含与汇率挂钩的外币存款）产品和外汇汇率投资产品等。

（二）有色金属大宗商品运作模式。目前，市场上投资基金投资模式通常分为两类：MOM（管理人的管理人基金）、FOF（基金中的基金）。MOM是由MOM基金管理人通过长期跟踪、研究基金经理投资过程，挑选长期贯彻自身投资理念、投资风格稳定并取得超额回报的基金经理，以投资子账户委托形式让他们负责投资管理的一种投资模式，其核心是分账户和基金经理的评价选择。FOF是一种专门投资于其他期货投资基金的基金，其投资范围仅限于其他基金，是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。FOF将多只基金捆绑在一起，投资FOF等于同时投资多只基金。

建议大宗商品投资基金采用FOF模式，因为可以对大类资产配置决策具有主动权，更好地分散风险；灵活制定在各类资产类别和投资风格上的配置比例；灵活挑选各类资产的投资团队和相应的资产管理计划。

（三）有色金属大宗商品基金实施路径。

1.发展初期。以低风险业务为主，适度风险业务为辅，高收益高风险业务暂不参与。人员配置上发展初期，也是向流动性资产和对冲套利型产品人员倾斜。预期收益目标基准为同期固定收益类产品。

2.发展过渡期。风险偏好有所加强，适度风险业务比例有所提升，尝试参与高收益高风险业务。大部分资金参与现金管理型为主的低风险业务，少部分资金配置对冲套利型产品为主的适度风险业务，较少资金适当参与趋势型产品为主的高收益高风险业务。权益类资产人员配置进一步加强。预期收益目标基准为同期高收益信托类产品。

3.发展成熟期。风险偏好跟随市场变动进行调整，进一步加大适度风险业务和高风险业务参与度。半数资金配置对冲套利型产品，少部分资金配置权益类产品投资。其余资金配置无风险流动性资产投资，保证资金流动性需求。人员配置进行全市场覆盖，能够根据不同市场特征进行动态调整。

四、有色金属大宗商品基金的风险管理与控制

（一）市场监管环境风险。市场监管环境风险是指国家监管部门、交易所推出的各项应对紧急情况措施或者市场规则的修改可能造成的风险。这就要求管理者针对不同情况尽可能提前编制预案，以便及时应对。

（二）道德风险。对于大宗商品投资基金的基金管理人可以在整个基金市场上精选顶尖的基金经理，但是基金经理自身原因会导致一些风险的出现，比如有些基金经理个人品行问题，信用度低、未严格履行职责、投资管理和风险管理能力不够等，而导致投资计划亏损。基金经理风险无法准确的预料，但是仍然有一定的可控性，关键是看基金管理人自身的应对风险能力和选人用人的能力。

（三）技术风险。技术因素是指信息技术系统发生技术故障，导致行情中断、交易停滞、银行转账不畅，或在容量、运作等方面不能保障交易业务正常、有序、高效、顺利地进行，而可能给客户造成损失。还包括因软件设计缺陷，造成投资者交易数据计算错误，给投资者财产造成损失。应对技术风险可以通过增加备用系统等方式一定程度上规避。

（四）流动性风险。如果由于基金产品设计不当，致使交投不活跃，就会造成有行无市的窘境。为了规避流动性风险，应尽量选择交易量比较大的投资合约和仓位总量控制。

参考文献：

[1]尹力博，韩立岩.大宗商品战略配置——基于国民效用与风险对冲的视角[J].管理世界，2014，（7）.

[2]曹晓军.商品指数及其衍生品将推动期货公司业务创新[J].中国有色金属，2014，（23）.