中粮肉食IPO：尴尬的“增肥”

里雨曦++王先知

中粮肉食不仅在体量上与行业巨头无法抗衡，盈利能力更是相差甚远。

中粮集团旗下肉食板块中粮肉食控股有限公司（01610，下称“中粮肉食”）11月1日正式在港上市。它也是中粮集团旗下第10家上市公司。

然而，上市首日中粮肉食便跌破发行价。

中粮肉食盈利能力较差的另一面，是中粮集团董事长赵双连力推“瘦身”改革。“增肥”的中粮肉食上市之后会有怎样的未来？

赴港上市遇冷

上市第一天，中粮肉食以1.66港元收盘，较2港元发行价下跌了17%。

中粮肉食公布的IPO结果也显示，公开招股部份只录得约43%的认购，以招股价下限2元定价（为原招股价每股2港元至2.65港元招股之下限），集资净额18.44亿元。未获认购股份已重新分配至国际发售。

对此，中粮集团副总裁、中粮肉食董事长马建平在上市仪式后表示，股价波动属正常，公司在消费升级的大环境下可受惠，对未来业务发展有信心。对于约43%的认购，他认为是受到招股期间黑雨及8号风球影响。

据《财经国家周刊》记者从中粮肉食官方了解，中粮肉食此次香港上市募集约20亿元港币，资金将用于兴建新的生猪养殖场及饲料加工厂、偿还短期及长期银行借款及品牌渠道开拓的推广与运营等方面。

早在2011年，中粮集团就已在为肉食板块的上市进行准备。当年，中粮肉食引入日本三菱等为策略投资者，2014年再引入私募基金KKR、霸菱、新加坡主权基金淡马锡及博裕为财务投资者。

到2014年后，KKR持股20%，霸菱持股9%，博裕资本持股7.8%，淡马锡持股8.2%。中粮集团旗下的明晖持股36.85%，仍是控股股东。其他股东包括三菱商事、伊藤火腿和米久共同成立的投资公司MIY作为策略投资者，持股18.15%。

按照中粮战略，其从事的每一个细分产业需要占到20%的市场份额。

而就在2014年，中粮肉食净亏损4.11亿元。虽然2015年实现扭亏，对比中粮集团全年营收的405亿美元，肉食方面55亿元人民币的营业额实在不能令人满意。

在业内人士看来，中粮肉食这几年的糟糕成绩，中粮集团难辞其咎。

一位不愿署名的前中粮工作人员对《财经国家周刊》记者透露，在中粮内部存在很多问题，比如渠道混乱、管理团队不专业、利益机制不科学等。而且因为体积太过于庞大、项目繁多，集团只能将有限的资源投放在营业能力较好的品牌上，一些营业能力较差的品牌只能被边缘化，华孚和中粮宿迁就是很好的例子。

对于中粮肉食上市后的未来发展，中国品牌研究院研究员朱丹蓬认为，中粮肉食在中国生猪养殖市场排名第四，在肉食行业具备一定的发展空间、在生猪价格不断攀升情况下，2015年才扭亏为盈。同时，随着国家对食品安全管理力度的不断加大，中粮肉食未来的竞争力或将增强。

然而，经历了2016年上半年的持续上涨后，猪肉价格也已开启了下跌模式。

艰难的IPO之路

据《财经国家周刊》记者了解，中粮肉食投资有限公司是中粮集团旗下的一家集饲料加工、畜禽养殖、屠宰、深加工、冷链配送、分销及肉类产品进出口于一体的现代化农业产业化企业，致力于为广大消费者提供安全、健康的肉类食品。

来自弗若斯特沙利文的资料显示，2015年按育肥猪产量计算，中粮肉食在中国生猪养殖市场中排名第四。然而，中粮肉食不仅在体量上与行业巨头无法抗衡，盈利能力更是相差甚远。

据财报显示，中粮肉食2013年和2014年一直在亏损，亏损额分别为2.42亿、4.11亿元。只有2015年生猪价格上涨才扭亏为盈，该年中粮肉食营业额55.06亿元，净利润1.51亿元。

反观行业内大型企业，双汇发展2015年实现营业收入446.97亿元，利润总额56.75亿元；温氏股份2015年实现营业收入482.34亿元，净利润为63.72亿元。两家净利润率都在10%以上，而中粮肉食的利润率仅有2.97%。同时，双汇和温氏两者净利润的规模均超过了中粮肉食的总收入。

有业内人士分析称，在猪肉价格大涨的前提下，很多企业的利润率均高于10%，这样的数据才可以算得上正常现象。利润率低于10%的企业，在行情不好时盈利情况就会十分危险。

与此同时，中粮肉食此前也为上市不断地扮靓业绩。《财经国家周刊》记者在北京产权交易所发现，中粮肉食旗下中粮禽业有限公司挂牌转让所持中粮肉食（宿迁）有限公司（以下简 称“中粮宿迁”）100%股权。转让公告信息显示，2015年这家企业营收6.4亿元，亏损8273.17万元。

另外，据中粮肉食递交港交所的聆讯文件显示，2014年中粮集团整体收购的华孚集团未能与中粮肉食整体上市。

中粮肉食在赴港上市的聆讯材料中称，“华孚猪肉业务的资产质素及财务表现不符合本集团要求的标准。因此，中粮肉食经审慎考虑后决定不向中粮集团收购华孚猪肉业务。”

艾格农业分析师马文峰表示，香港现在也比较需要有内地的企业过去上市，且因中粮肉食国企身份、上市的代理机构也是国际大牌，应该比较容易放行。而且中粮肉食将业绩不佳的部分甩掉之后，留下的部分业绩还算不错，上市就变得更容易。

《财经国家周刊》记者为中粮肉食相关问题，多次致电中粮集团和中粮肉食，电话均处在无人接听状态。

“瘦身”还是“增肥”？

中粮董事长赵双连在2016年初上任后，改革意图已经十分明显，其中重要一步就是“瘦身计划”。目前中粮已先后将中粮君顶、金帝巧克力、五谷道场挂到北交所出售，且将10家中粮可口可乐瓶装业务的公司权益进行公开出售。

赵双连提出了“小总部，大产业”的“瘦身”方案，中粮将努力实现布局国际化、治理结构现代化、团队专业化、薪酬考核市场化，真正改组成为一家有担当、能作为的国有资本投资公司，更好地承担保障国家粮食安全和食品安全的责任。

“未来中粮会更专注于国际大粮商的打造，从长远来说，这也是国家对于大型国企改革的一个方向，也是一个趋势”。朱丹蓬认为，赵双连接任宁高宁之后，中粮集团的改革意图非常明显，就是要整个规模化、专业化、航母化地发展大粮商战略，抛弃以前那种大而乱、而杂的万金油模式。

业内普遍认为，中粮集团此次推动中粮肉食的上市的主要意图是，借助资本运作提高中粮肉食的市场竞争力。

在朱丹蓬看来，“中粮推动肉食上市其实是为了将其剥离，目前在中粮集团的战略中，做国际大粮商是其主要意图，因此必须剥离除粮油以外的其他业务。那么为了同时让肉食做大做强，肯定是把肉食推动上市，从目前猪肉价格大涨来看，现在肯定是一个最好的时机。”