尊重资本的选择

文/本刊记者 黄芳芳 于芳妮

尊重资本的选择

文/本刊记者 黄芳芳 于芳妮

有人说，企业若想要生存和发展壮大，必须借助资本的力量。只有突破固有的僵化思维，跳脱产业瓶颈，借力资本运作之道，才能在商海中立于不败之地。

企业应如何借助资本的力量在经济持续下行和竞争激烈的环境中砥砺前行？在2016年12月11日举办的《经济》杂志社中国市值战略研究院成立大会上，来自投资界的大佬们从资本的角度分享了他们的投资理念和经验，并分享了2017年消费、文化产业、大家居、知识产权等领域的前景与挑战，以及市值管理对企业发展的重要意义。

王岑（红杉资本合伙人）：2VC已结束，创业需回归商业本质

从2014年至今，投资市场和资本市场呈现出跌宕起伏的状态。大量跨界的创业者和媒体所言的颠覆，应是融合或微创新。其实颠覆并没那么容易，“颠覆得越快，死得越快”。有一些创业企业是以拿到VC的钱为最终目标，故而称之为2VC。事实上，创业者忽略了“做出好产品以赢得市场”的初心。进入资本市场是一个结果，而不是创业者的目标。我认为，当前2VC基本结束，大家应该清醒了。

创业要回归商业本质。创业者应考察所在行业的商业门槛有多高。如果未来被大企业所并购，财务数据不容忽略，企业要有真实的收入和盈利能力。创业者的商业计划书写得再漂亮，最后的落脚点仍绕不开收入。产品或服务是否满足消费者的需求，最后要体现在毛利上。如果在O2O项目之前，消费者没有此类需求，则很难为此需求或服务买单。而有了O2O项目后消费者就愿意买单了。若只能依靠补贴维持这一需求，则是伪需求。

然而，新行业如电商未来有些需求是真实的，但估值可能偏高。资本市场是一个聪明的市场。高速增长的新兴行业估值的确比一些传统行业或集中度较高的行业相对高很多。这是市场的力量，在一定程度上是合理的。

随着消费升级时代来临，消费品类分得越来越细，快消品是一个非常广阔的赛道。美国纳斯达克市值过千亿的企业多来自快消行业。该行业的致命缺点是风险较大，企业长得快死得也快。但不妨碍快消行业隐形冠军的存在。对于进入消费行业的新人而言，他们需要至少3年的学习和积累时间。因而需要创业者有足够放开、虚心踏实的心态。很多年轻人心态不好，没几年企业就死掉了，令人扼腕。此外，来自传统行业有经验的老人与新人共同创业往往比新人单打独斗的效果更好。因为他们有扎实的产业链基础或基础设施，从再融资的角度来看，他们的能力更强，往往会后发制人。预计此类创业团队会陆续登台，2017年将在创业的舞台上继续表演。

杨永民（天弘基金股权投资部总经理）：精神文化的消费升级

近两年来，国内精神文化消费升级，精神文化需求也在升级。为此我国出台了一系列支持产业转型的政策，使得文化产业迎来发展机遇。此外，以90后为代表的新生消费势力正在崛起，他们改变了使得传统消费理念和消费格局，使得文化产业消费潜力剧增。

影视、音乐、动漫、手游、体育、网络视频等领域得到快速发展。影视作为文化产业的核心元素之一，近十年复合增长远超过经济增长的速度，已成为投资人最看重的投资板块。预计到2017年中国电影票房将超过700亿元，电影行业总收入会超过2000亿元，不包括相关产业收入。随着移动互联网的普及，中国手机游戏市场在2014年增长了93%，市场规模达180亿元。

在文化产业投资时，我们会关注院线、剧场、网络门户等渠道。在内容上会关注传统出版、传统影视剧、网络影视、网络综艺、影游联动、直播、网络音乐、动漫、网络文学、艺人经纪、网红经济、VR、戏剧和实景演出、动漫、文化旅游、游戏竞技、艺术品收藏和金融等。同时也会关注IP衍生品，如品牌授权与运营服装、玩具、餐饮等。随着中国对知识产权保护的不断重视，中国衍生品市场也会像美国迪士尼一样拥有巨大的衍生品市场。

在互联网精神文化消费的升级过程中，互联网企业的估值偏高。尽管今年市场整体的估值呈下行趋势，但仍有很大水分。希望看到相对稳健的企业的估值达到合理的程度，这样的投资才有可能增值的空间。

杨亦钢（澎石资产管理合伙人、CEO）：专利技术——企业创造市值的根基

知识产权作为市值管理的星星之火，假若运用得当，仍然可以燎原。未来十年，重视知识产权并以知识产权为核心将是中国企业发展取得成功的必要条件之一。

从投资人的角度出发，他们追求的是企业长期稳定的发展，只有稳定发展企业的市值才能逐渐提升。如何让企业持续稳定地发展？首先，在我看来有3点，一是企业并购；二是选对行业；三是站在风口上。从大多数知名企业的背后，可以摸索出一个真理，即以知识产权为核心。企业只有专注于研发一个产品，才能体会到苦尽甘来的滋味。众所周知，苹果手机因其外形美观、操作方便，俘获了一大批消费者的心。殊不知，2015年，华为向苹果公司许可专利769件，苹果公司向华为许可专利98件，明显的数量差导致苹果需向华为支付专利费用。在过去十年，华为研发投入累计超过2400亿元，其在全球研发人员约为79000名，占华为公司总人数的45%。目前，华为累计申请中国专利52550件，申请国外专利30613件，如此庞大的数字体现出华为对知识产权的重视，意味着华为研发实力的提升，同时也增强了知识产权的话语权。

另一个例子是歌尔声学股份有限公司拥有强大的研发团队，并凭借着雄厚的研发实力赢得了三星、戴尔、微软、索尼等众多世界知名客户资源。

涉及“图”的高考试题当下正盛行,主要表现为化学实验装置图、电化学工作原理图、坐标图像、图表和化学工艺流程图等形式,尤其是化学工艺流程图以大题的形式连续出现在了最近两年的高考试题中。训练并提高读图能力,方可确保解题思路畅通。

正是华为和歌尔声学对专利研发的投入，才使得其在市场竞争激烈的环境中，赢得了世界的掌声。反观中国其他企业，凭借着专利技术逐渐壮大的几乎是寥寥无几。

专利只有在规避了产品技术风险，并形成市场需求时才具有价值。如果没有市场需求，专利也只是一纸空文。我们曾经投资的某企业，把它的企业授权给美国某企业，美国企业付给他的专利授权费是它在国内销售额的数百倍，这就体现了专利技术产生的价值，也增加了该企业的市值。2015年，我国的专利技术排名世界第一，由于我国的很多专利只是为了评职称或获得荣誉，与市场的需求不匹配，因此无法产生价值。所以，在研发专利技术的时候，需要明白你的专利迎合的需求是什么。

专利技术的商业化是凸显企业差异化竞争优势以及创造市值的重要因素。因此，改变我国原有的廉价劳动力的标签，转向对高科技技术的研发，是我国企业持续长久发展的动力。唯有如此，企业才能更好地走出国门，迈向世界。

刘铁铮（正和岛资本合伙人）：市值管理的核心是并购重组

经营市值乃是上市公司或者挂牌公司经久不衰的话题，那么如何提高企业的市值。对于企业管理者来说，提高市值的方法数不胜数，在我看来，上市公司通过内生增长和并购重组进行市值管理，而后者或许是行之有效的方法之一。

现阶段我国企业并购融资多采用现金收购或股权收购支付方式，随着并购数量的剧增和并购金额的增大，现有的并购融资方式已不能满足企业的并购需求，拓宽新的并购融资渠道是推进国企改革的关键之一。以海尔集团并购青岛红星电器股份有限公司为例，在上世纪90年代，红星电器曾是我国三大洗衣机生产企业之一，但从1995年上半年开始，其经营每况愈下，资产负债率高达143.65%。为了盘活国有资产和3500多名职工的生计，青岛市政府决定将红星电器股份有限公司整体连同所有债务划归海尔集团。

并购重组是A股市场的核心驱动力之一。外因包括政策鼓励并购重组，内因则是由于盈利能力不高和众多利益相关方的业绩要求压力。海尔集团并购红星电器是内外因相交的结果，青岛市政府的出面使得并购组审批手续简化，不需要海尔出资，大大降低了并购成本，同时还提高了原有的生产能力，从而增强了海尔集团在洗衣机市场上的竞争力。

当前，为了提高企业的经营业绩和市值，我国已经悄悄刮起了一股“并购重组”风。据Wind资讯数据表明，我国A股市场的并购重组无论是在交易规模、交易数量还是在行业渗透上都呈现出高速增长的态势，2012年-2015年我国并购市场交易额从18998亿元上升到30173亿元，交易数量从2000个增加到6500多个。2015年制造业在我国并购市场完成交易数量占比12.16%。

联手是利益的结合体，强弱联手式的并购重组可以扭转亏损企业的经营困境，甚至会催生众多牛股。以江苏秀强玻璃工艺股份有限公司为例，该企业创建于1992年，是中国最大的家电玻璃制造商。之后企业通过设立教育产业基金，收购杭州全人教育、徐州幼师幼教、北京培基教育，以及入股花火文化传播等并购重组的方式进军教育产业，仅一年时间该企业的股价就增长了4.3倍。

我认为，并购重组表现形式分为产业协同和转型升级这两种，运用产业协同的以上海锦江国际酒店发展股份有限公司（以下简称“锦江集团”）并购铂涛酒店控股有限公司为代表，前者花费近83亿元收购后者81%的股权，由此锦江集团成为国内第一、全球第五的酒店业集团，市值从230亿元增长至393亿元。而转型升级的则以博盈投资花费5亿元并购斯太尔为代表，自此博盈投资成功转型并成为拥有先进技术的柴油机设备制造商，市值从19亿元直线上升至160亿元。

此外，近年来，大家居产业呈现出持续繁荣的状态，并迎来投资并购的结构性机遇。据相关数据表明，2011年-2016年大家居产业市场规模从2.4万亿上升到4.7万亿，但是相较其他的产业，大家居产业的总体规模仍较小。

大家居产业市场规模大但离散度较高，由于大家居产业线下和线上市场规模增长空间相差20多倍，因此大家居上市公司具有并购优质互联网企业的强烈需求，这为并购重组提供了强大的内在驱动力。

张涛（嵩山资本总裁）：国内并购基金方兴未艾

并购基金是上市公司进行市值管理的重要手段之一。它是私募股权投资基金（PE基金）的一个主要分支，是专注于对标的企业进行并购的私募股权投资基金。并购基金主要收购标的企业的股权，并获得标的企业的控制权，然后对标的企业进行运营、整合及重组，最终通过上市、股权转让或管理层回购等方式获利退出。它与其他PE基金的区别在于，并购基金从事与并购相关的投资，无论是收购还是参与回购，标的企业的控制权均会发生转移。并购基金对投资机构的管理能力要求非常高，不仅要有资金，在控股以后要求对标的资产有提升品牌管理、企业制度、营销等方面的能力，这样才有能帮助被投资的企业实现发展。

据私募通统计，2011年国内首轮募集完成的并购基金数量为10只，募集金额约3568.14万美元。截至2016年10月底，并购基金数量为185只，募集金额超过270亿美元。国内并购基金的市场发生了很大变化，但与国外相比，并购基金市场仍是方兴未艾。

以通化金马药业集团股份有限公司（以下简称“通化金马”）为例，2015年3月通过并购基金获得12.1亿资金并购了圣泰生物。通化金马并购前的市值为37.09亿元，到2016年第三季度市值达到188.55亿元。可见，并购基金在提高企业市值方面发挥了较大的作用。

除了有丰富的并购融资渠道，并购基金还可以起到激励核心团队、协助企业出海并购等作用。此外，通过“上市+PE”模式可以发挥双方优势，并购基金可以把出资方的利益捆绑在一起，令他们共同帮助标的企业更好地成长，最后实现共赢。

然后，从欧美并购基金市场发展情况来看，超过半数的并购基金并没有达到预期效果。近两年来，经管国内并购基金数量增多，但失败的概率依然高企。未来并购基金市场仍面临不少挑战，如优质标的难以获取，企业间的文化磨合，行业的选择与深耕等。但我相信“PE+上市公司+政府引导基金”将引领并购基金的3.0时代。