全球经济好于预期各国政策分歧增大

王宇

从最近各国相继公布的宏观数据看，全球经济复苏形势明显好于预期； 2017年主要发达经济体财政政策与货币政策组合的分歧将进一步增大。

2016年接连出现的英国脱欧和美国大选等黑天鹅事件，曾经给2017年的世界经济带来了不确定性和悲观情绪。经济学家和金融机构纷纷对英国和美国增长前景发出警告，下调了对2017年的世界经济预期。然而，从最近各国相继公布的宏观数据看，全球经济复苏形势明显好于预期，无论是即将进入特朗普时代的美国经济，还是公投退欧的英国经济；无论是深陷通缩的日本经济和欧元区经济，还是通胀高企的巴西经济和俄罗斯经济，都出现了鲜明的亮色。

2017年主要发达经济体的财政政策与货币政策组合分歧将进一步增大。特朗普政府的政策组合为“松紧搭配”，即宽财政、紧货币。欧元区的政策组合为“双松搭配”，即财政政策小幅扩张、货币政策维持宽松。日本政府的政策组合为“紧松搭配”，即财政政策逐步紧缩、货币政策继续扩张。英国政府将继续实行扩张性财政政策与中性货币政策的政策组合。

美国经济强劲复苏

经济复苏进程加快，通货膨胀率走高。2016年第三季度，美国经济增长率为3.2%，超过市场预期的3%，创两年以来最高纪录。个人消费支出增长2.8%、核心个人消费支出增长1.7%。个人消费是美国增长的主要支柱，占国内生产总值70%以上，个人消费的恢复有利于经济长期增长。2016年11月，美国消费物价指数同比增长1.7%，创两年以来最大升幅，接近 2%的通胀目标。经济学家预测，2016年美国经济增长率为1.6%、2017年为2.3%，2018年为3%，另一种更乐观的预测是，2017年美国经济增长率为2.5%-3%，2018年为3%-3.5%，2019年为4%。

失业率超预期下降。劳动力市场改善，新增就业人数上升，2016年11月，美国失业率大幅降低至4.6%，创造9年以来历史最低，接近充分就业目标。个人收入环比0.6%，高于市场预期的0.4%。平均工资同比增长2.8%，为2009年以来最快增速。

房地产市场和汽车市场回稳。美国房地产市场价格持续上涨，创历史新高。2016年9月，美国平均房价超过2006年7月的峰值，这表明全球金融危机以来美国房地产市场最严峻的时刻已经过去。11月美国汽车销量增长大幅上升至5%，2016年美国汽车销量可能突破2015年的创纪录水平。

先行指标走强。2016年11月，美国消费者信心指数上升至107.1，高于市场预期的101.5，创2007年以来新高，恢复到了危机前水平。美国制造业采购经理人指数（PMI）终值为54.1，高于市场预期的52.5，这表明美国制造业商业环境和商业信心有所改善。

特朗普政策组合：宽财政、紧货币

在美国大选中，特朗普提出的政策目标是年均经济增长3.5%以上；政策组合是宽财政、紧货币；政策思路是通过大幅减税、放松政府管制和振兴制造业来推动美国经济复苏。

财税政策。特朗普的财政政策主要包括减税和增加基础设施投资两个方面。关于税收政策：大幅降低企业所得税和个人所得税。一方面，将企业所得税由39%降至15%以下；加快固定资产折旧；允许企业把滞留在海外的利润带回美国，按10%的税率一次性纳税。另一方面，将个人所得税最高税率从39.6%降低到33%；简化税级，将个人所得税累进档从目前七档简化为三档，分别为12%、25%和33%；对年收入低于2.5万美元的个人和低于5万美元的夫妇实行免税；将个人所得税扣除限额从6300美元提高至15000美元。废除遗产税。关于增加基础设施投资：重建公路、高速公路、铁路、桥梁、隧道、机场、排水系统和电网，并以此创造更多的就业机会。

贸易政策。采取更加强硬的贸易保护主义政策，重新评估现有多边自由贸易协定，包括北美自由贸易协定（North American Free Trade Agreement，NAFTA）和跨太平洋伙伴关系协定（Trans-Pacific Partnership Agreement，TPP），对进行“不公平倾销和补贴”的国家征收处罚性关税，采取更严厉的贸易制裁措施。

产业政策。实行“再工业化”，支持制造业回归，将“流向海外的制造业就业机会重新带回美国本土”。重新审视能源政策，取消对能源行业限制，振兴美国煤炭业，大力发展石油和天然气等传统能源。

货币政策。特朗普多次抨击美联储的货币政策，他认为长期的低利率政策可能造成资产价格泡沫和股市虚假繁荣；长期的货币宽松可能导致通胀压力、增大金融风险。兼顾稳定与增长的考虑，特朗普会选择“紧货币、宽财政”的政策组合。

美国财政赤字和政府债务扩大

截至2016年9月30日，美国财政赤字达到5874亿美元，较2015财年的4391亿美元增加了34%。财政赤字占美国国内生产总值的比重从2015年的2.5%上升至3.2%，为2009年以来首次扩大。2017年特朗普上台后，财政赤字势必大幅攀升。与此同时，美国国债高达19.5万亿美元，为国内生产总值的106%、财政收入的6倍。到2016年底，美国国债可能突破20万亿美元。美国财政赤字和政府债务扩大，会给美国经济和世界经济带来潜在风险。

欧元区失业率回落，通缩风险缓解

经济复苏加快、通缩风险缓解。2016年第三季度，欧元区19国的国内生产总值同比增长1.6%，接近危机前水平。通胀形势好转，2016年11月，欧元区综合消费者物价指数上升为0.6%，创2014年以来新高。欧洲中央银行预测，欧元区通胀率或将于2018-2019年接近2%的政策目标。

失业率回落至个位数。2016年10月，欧元区失业率下降至9.8%，为危机以来首次回落至个位数，创2009年以来最低纪录，成为欧元区经济恢复中的亮点。不过，从最新数据看，欧元区19个国家失业率仍呈两极分化态势，捷克和德国的失业率，分别仅为3.8%和4.1%；希腊和西班牙失业率最高，分别为23.4%和19.2%。

先行指标走强。2016年11月，欧元区制造业采购经理人指数（PMI）终值为53.7，为2014年以来最高。欧元区制造业采购经理人指数连续41个月高于50，这表明欧元区经济整体前景向好。

不确定性仍然存在。欧元区经济增长主要依靠消费和投资带动，考虑到外需不振和银行业坏账增加等问题，经济复苏仍然面临不确定性。国际货币基金组织预测，2016年和2017 年欧元区经济增长率将分别为 1.7%和 1.5%；消费物价水平将分别为 0.2%和 0.9%。

欧元区政策组合：财政政策小幅扩张，货币政策维持宽松

货币政策维持宽松。近日，欧洲中央银行宣布，将原定实施至2017年3月末的资产购买计划延长至2017年12月。一方面，维护欧洲中央银行三大基准利率水平不变，即主要再融资利率为0%、隔夜贷款利率为0.25%、隔夜存款利率为-0.40%；另一方面，从2017年起，将资产购买计划（APP）中的每月购买资产规模从800亿欧元减少到600亿欧元。欧洲中央银行希望，在量化宽松政策环境中，欧元区各国采取有效措施，进行结构改革，使欧元区在面对经济冲击时更具韧性。

财政政策小幅扩张。近日，欧盟委员会测算，2015年、2016年和 2017 年欧元区19国的财政扩张力度分别为 0.2%、 0.5%和 0.2%。在此情况下，即使 2017 年欧元区各国继续实行扩张性财政政策，扩张力度也仅为 2016 年的一半。

建立统一的存款保险体系仍无进展

对于欧元区的经济增长和金融稳定来说，银行具有非常重要的作用，因为欧元区大约有70%的信贷来源于银行体系，30%来源于资本市场。美国仅有约30%的信贷来源于银行体系，并且已于20世纪30年代建立了全美统一的存款保险体系。2016年欧洲银行业监管局在解决资本、银行不良贷款和银行重组等问题上行动迟缓，建立统一的欧元区存款保险体系仍未获得实质进展。

公投脱欧后的英国经济好于预期

2016年三季度，英国国内生产总值同比增长2.3%，各项宏观指标均超出预期，其中，服务业PMI指数超过行业枯荣线；制造业PMI达到55.4的高位，创2014年以来最高水平；建筑业PMI重回增长区间。英国失业率大幅下降为4.8%，为2005年以来11年历史最低。通胀率升至1.2%，创两年以来最高纪录，预测2017年将接近3%。在英国公投脱欧之后，这一系列超出预期的宏观经济数据使得国际市场重新看好英国经济前景。国际货币基金组织认为，英国经济已经实现了软着陆，2017年出现经济衰退的可能性极小。英国政府也表示，尽管不确定性是各方关注焦点，但英国经济依然强劲，市场已经从脱欧的震动中冷静下来，当前宏观经济超出预期表现了英国经济的韧性。2017年，英国将继续实行扩张性财政政策与中性货币政策的政策组合。

日本经济形势好转

2016年第三季度，日本国内生产总值增长2.2%，高于市场预期的1%，连续三个季度呈增长态势。2016年11月，日本失业率大幅降低至3%，为主要发达经济体最低水平。国际货币基金组织预测，2016年和2017年日本经济增长率将分别为0.5%和0.6% 。2016年11月，日本消费物价指数同比下跌0.4%，尽管较9月份的0.5%有所收窄，但距离日本中央银行2%的通胀目标尚有较大差距。

日本政策组合：财政政策逐步紧缩，货币政策继续宽松

2016年9月，日本中央银行宣布，将货币政策操作目标从调控基础货币改为调控国债收益率曲线（QQE with yield curve control， QQEYCC），设定长期利率目标和短期利率水平，短期利率是对金融机构在日本中央银行的部分超额存款实施-0.1%的利率；长期利率目标是通过购买国债，将10年期国债收益率维持在 0附近，国债购买规模将基本维持目前每年80万亿日元，不再设定购债的平均剩余年限。同时，承诺将继续扩大基础货币供应，直至核心通胀率同比涨幅超过 2%。

日本政府强调，将于2020 年实现财政盈余。这意味着在未来5年内，日本将逐步缩减财政赤字，由扩张性财政政策转向紧缩性财政政策。

印度建立全国统一的消费税体系

2016年印度通过宪法修正案，将于2017 年建立全国统一的消费税体系（The Good and Services Tax，GST）。长期以来，印度的税收制度和税务体系纷繁复杂。印度的27个邦，各邦政府对自己辖区的商品和服务实施不同的税率和税收制度。主要税种包括：国家增值税、中央消费税、服务税、过境税、入市税等，有很多是中央和地方重复征收。由于税收体系复杂、国内税制不统一、税收征管权力分散、税收征管水平低下，税务部门具有很大的自由裁量权，造成税收管理体制低效率和税务腐败。并且间接税从生产到销售的各个环节都存在重复征收，税负最终被转嫁给商品和服务的最终购买者，从而加重了企业和居民的税收负担。为了统一税制，印度进行了70年的努力。

2016年第三季度，印度经济增长7.3%，是目前全世界增速最快的国家。国际货币基金组织预测，2016年印度经济增长率为7.6%。从2017 年4月开始，印度将建立全国统一的消费税体系，不仅会在短期内增加联邦政府的税收收入，而且将长期利好印度企业和市场，从而促进印度经济发展。

俄罗斯经济重新步入增长轨道

俄罗斯经济开始恢复。2016年前三个季度，俄罗斯外商直接投资为83亿美元，高于2015年的59亿美元。最近俄罗斯中央银行强调，2017年俄罗斯经济将重新走上增长道路。俄罗斯总统普京指出，始于2014年的俄罗斯经济衰退的主要原因在于国内问题，为此，俄罗斯政府正在制定新的国家经济发展计划，以使俄罗斯在未来3至4年内实现高于世界平均水平的经济增速。 2015年俄罗斯通胀率为12.9%，普京希望2016年能将其控制在5.8%左右，以保证在2017年实现4%的通胀目标。

“俄罗斯并不需要高油价”。俄罗斯经济学家认为，如果较高的石油价格水平能够在较长时间内维持，将利好俄罗斯经济。如果石油价格大幅上涨，短期内能使俄罗斯受益，但不利于俄罗斯经济长期增长。一方面，高油价可能只是昙花一现，美国页岩技术基本成熟，基础设施投资基本到位，一旦国际油价大幅上涨，页岩产业必将迎来新一轮泡沫，石油价格将再次下跌。因此，由高油价给俄罗斯带来收益注定是短暂的；另一方面，高油价也将成为替代能源技术发展的新动力。未来5年，能源技术可能取得革命性突破，石油价格走高将会加速这一进程。由于缺少在能源科技领域的投资，替代能源使用率仅占俄罗斯能源消费的2%。新能源革命进程加快，将会对俄罗斯经济构成挑战。目前的低油价不仅能够限制美国页岩企业抢夺市场，也能够对替代能源及相关技术发展形成牵制。因此，石油价格在现有低水平上维持的时间越长，对于俄罗斯经济利好越大。

巴西中央银行将大幅降息

巴西经济继续萎缩。2016年第三季度，巴西经济环比萎缩0.8%，同比萎缩2.9%，这是巴西经济连续第七个季度出现负增长。2015年巴西经济同比萎缩3.8%，为1990年以来衰退最严重的一年。经济学家预测，2016年巴西经济将衰退3.43%，2017年将增长0.8%。

通货膨胀形势好转。2015年巴西通货膨胀率高达10.67%，2016年9月降至8.48%。经济学家预计，2016年巴西通胀率为6.69%，稍高于中央银行通胀目标的最高上限6.5%。2017年巴西通胀率将进一步降低为4.93%，接近巴西中央银行4.5%的通胀目标。

巴西中央银行将大幅降息。2012-2016年，巴西中央银行基准利率一直维持在14.25%，为世界各国最高。随着通胀形势好转，巴西中央银行分别于2016年10月和11月两次降息50个基点至13.75%。经济学家预测，2017年巴西中央银行将继续加大降息力度，在年底之前将其基准利率降至10.75%-10.5%。