制造业上市公司相对业绩评价研究

岳涓+韩晓舟

[提要] 本文在沪深两市共选取799家发行A股的制造业上市公司，利用2013～2015年数据，分别从会计回报和股票回报两个方面选取指标，通过多元线性回归分析，对高管薪酬合约中相对业绩评价（RPE）的存在性进行检验。实证结果表明：当以资产收益率和股票回报率分别作为会计回报和股票回报方面的指标来衡量公司业绩时，我国制造业上市公司存在使用RPE的证据。

关键词：RPE；高管薪酬；会计回报；股票回报

中图分类号：F230 文献标识码：A

收录日期：2017年2月9日

一、引言

如何制定出高效合理的高管薪酬制度，以约束高管自身行为一直作为热点话题而受到国内外学者广泛关注。一些学者认为，通过在高管薪酬合约中使用RPE能够为公司提供在不确定环境下对抗共同外生性冲击的保证，以此降低高管所面临的风险。通过引入RPE，将各公司业绩指标与行业平均水平进行比较获得RPE指标，以过滤掉与高管努力程度无关的外生性因素的影响，可更客观准确地评价其努力程度。那么，在我国制造业上市公司高管薪酬合约中是否使用了RPE，是本文所要研究的问题。

二、研究设计

（一）样本选择与数据来源。本文选取799家在我国沪深两市发行A股的制造业上市公司2013～2015年的数据并进行筛选，所用的数据均来自CSMAR数据库，剔除未在此期间内存续的公司、ST类公司，剔除三个标准差之外的数据和缺失重要字段的样本，最终得到了799家公司三年的观测值。

（二）变量定义与说明。（表1）

（三）研究假设与模型构建。在公司会计回报方面，鉴于相关研究通常选取资产收益率和净资产收益率来作为业绩评价指标，但由于我国普遍存在人为操纵净资产收益率的现象，因此本文从会计方面选取资产收益率来衡量公司业绩并以此构建RPE指标。

在公司股票回报方面，我国采用的比较多的相对业绩评价指标是股票回报率，因此本文采取的在股票方面衡量業绩的指标为年股票回报率，相应地采用股票回报率来获得公司的参照组相对业绩指标。由于上市公司在实际经营过程中，会发生分红、配股、除权等行为，使得股票的年回报率受到影响，但本文所利用的CSMAR数据库已经考虑了上述的问题并剔除了其影响，因此可以直接使用其提供的数据。

三、实证结果及分析

（一）描述性统计。主要变量的描述性统计如表2所示。（表2）

（二）相关性检验。本文分别在两种情况下对样本进行Pearson相关性分析，得到各变量间的相关系数如表3和表4所示，由此可看出各个解释变量间无明显相关关系，且相关系数都表现显著，因此可断定各个解释变量间不存在多重共线性。（表3、表4）

（三）回归分析。表5和表6分别为两种情况下模型的回归结果。（表5、表6）由表5和表6可以看出，当以资产收益率和股票回报率分别来衡量公司业绩时，变量的VIF值都在1左右，因此变量之间不存在共线性。两种情况下的回归结果R2分别为0.281和0.286，调整后R2分别为0.279和0.283，调整后R2代表了模型对高管薪酬的解释能力，变化幅度很小且趋于稳定，因此模型对高管薪酬的解释能力较高，且模型的拟合程度较好。D-W值均在2附近，因此不存在序列相关，回归方程也不存在回归。回归结果显示，两种情况下FirmPerf的系数均为正，PeerPerf的系数均为正且高度显著，说明当以资产收益率和股票回报率来衡量公司业绩并以此构建相对业绩指标时，我国制造业上市公司高管薪酬合约中存在支持RPE假说的证据。

四、结论

通过在高管薪酬合约中引入RPE，将各公司业绩指标与行业平均水平进行比较获得RPE指标，可以更加准确客观地评价高管人员的努力程度，并能够为公司提供在不确定环境下对抗共同外生性冲击的保证，以此降低高管所面临的风险。本文选取发行A股的制造业上市公司2013～2015年的数据，通过多元线性回归分析，对高管薪酬合约中RPE的存在进行检验。结果显示，当以资产收益率和股票回报率分别作为会计回报方面和股票回报方面的指标来衡量公司业绩并以此构建相对业绩指标时，我国制造业上市公司存在使用RPE的证据。

主要参考文献：

[1]刘淼.相对业绩评价对于上市公司高管薪酬的影响[D].北京：华北电力大学，2008.

[2]王剑，何晴.相对业绩评价的概念、理论基础及应用[J].生产力研究，2012.1.