风险投资对中小企业成长性影响研究

吕薇

摘要：近年来，中国作为一个发展中国家，其经济持续、稳定的快速发展以及不断完善的资本市场体系逐渐引起了全球风险资本的关注。中小企业是我国国民经济的重要组成部分，对经济发展和社会稳定起着举足轻重的作用。中小企业融资难题也一直是国内外研究的重点，融资难严重的制约了中小企业的发展。而风险投资的引入为缓解这一问题，提供了一条行之有效的解决途径。本文针对风险投资的引入对中小企业带来的一系列影响进行了深入分析，分析其所带来的优势，提出了可以让其长期发挥其作用的对策和建议。

关键词：风险投资中小企业

一、引言

中小企业是我国国民经济的重要组成部分，据有关资料表明，到2016年为止，我国大约有中小企业7213多万户，占企业总数的绝大多数比重，中小企业所创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值的60%左右，上缴的税收已经超过总额的一半，提供了全国80%左右的城镇就业岗位，而且有效解决了农村剩余劳动力的转移和就业问题，保证了社会的稳定和经济的发展。然而，中小企业大多处于成长阶段，在发展过程中也遇到了很多问题，其中资金紧张，融资渠道难已经成为制约中小企业发展的重要因素。严重的信息不对称以及自身高度的不确定性使得商业贷款和政府补助等常用的融资方式无法从根本上解决中小企业融资困难的问题。要促进中小企业的迅速发展，必须建立完善的融资体系，拓宽融资渠道。在这种情况下，风险投资的引入无疑是最好的融资方式。这不仅表现在对企业的资金投入方面，而且风险投资作为中介机构以其自身的专业水平和行业经验能够对中小企业的经营和发展带来许多积极的帮助。

二、文献综述

在国外相关研究方面，Megginson 和 Weiss （1991）首先提出了“核证”说。通过研究 1983- 1987年美国股市数据，发现 VC 投资参与的企业 IPO抑价率及上市费用比无 VC 投资的企业显著要低，其原因在于风险投资为建立“声誉资本”，充当了企业合格的“核证”机构，降低了企业 IPO 过程中的不对称信息，有利于机构投资人对企业价值的评估，并带来高质量的承销商和审计机构。Thomas J.Chemmanur （1999）提出了“增值服务”说。他用实证数据表明 VC 的加入对于企业的帮助作用是明显的：在 IPO中，优秀的 VC可以带来一流的承销团队和机构投资者；IPO后企业经营中，通过对企业的监督，使得企业的绩效进一步提高。Salim Chahine 和 Igor Filatotchev （2008）通过对 1996 年一2002 年间，在法国上市的230家有风险投资支持的公司进行分析，主要目的是检验风险投资是否对上市公司具有信号传递作用和监督作用。研究结果发现，有风险投资背景的公司比无风险投资背景的公司在IPO发行时抑价率更低，而且在发行日一年后，有风险投资支持的公司市场表现更好。结论证明有风险投资支持的公司，尤其是高声誉的风险投资支持的公司比无风险投资支持的公司有更高的长期回报率。

国内研究方面，许多学者以我国在境内外证券市场上市企业为样本，从不同角度验证了风险投资的作用及规律。张学勇、廖理（2011）发现：外资和混合型风投的 IPO抑价率更低，股票市场异常回报率更高；外资投资企业的抑价率更低，股票异常回报率更高，其原因是外资风投策略更谨慎，投后对公司治理安排更合理，导致了更低的抑价率和异常回报率。陈详有（2011）以2004- 2007 年在中小板上市的 199 家企业为样本，采用琼斯修正模型和回归分析，发现：与无风险投资支持的企业相比，有风险投资支持的盈余管理程度更低，风险投资对企业上市前粉饰利润起到监督作用。崔琳銜、顾文博（2012）通过对创业板2011年以前上市的152家企业中的制造业和信息技术业分为有风险投资支持和无风险投资支持两组进行实证研究，发现有无风险投资的介入对上市公司并无实际影响。

三、风险投资对中小企业的影响

首先，风险投资是高风险性的化身。为了获取高额的投资回报率，其投资对象大多是具有高成长性的企业或项目，其通过帮助这类中小企业将技术创新成果转化为现实生产力，同时加大科研投入、吸收优秀人才，使受资企业向以技术和人才为主导生产要素的集约型转变，以此增加其市场竞争力和利润率。

其次，风险投资是一种权益资本。投资者与企业是风险利益共同体，因而风投者会积极参与企业经营管理，促进中小企业改变其传统的家族式管理，同时为企业引进先进生产设备和现代化的经营管理理念，建立一套现代化的企业管理制度。

最后，风险投资作为权益资本，属于长期投资。它可以满足中小企业对技术创新、产品研发、组织营销等各环节以及不同发展阶段对资金的需求，有利于企业提高自主研发能力，同时通过引导企业进行品牌建设，改善形象，以利于中小企业保护其自主知识产权，提高社会地位和信用度。

因此，中小企业需要不断改善自身，以获取风险投资的青睐，从自身入手，加大技术创新力度同时加大对其的投入规模，充分利用资源优势，进行能满足市场多样化需求的产品和服务的开发和升级，形成结合自身特点，开发独特创意和高成长性的项目，并对项目的可行性、经济性进行必要论证，这是吸引风险投资的前提和关键。同时注重培育自己的企业文化，企业文化是企业的一种无形资产，是企业之魂，因此培育以创新和诚信为核心的企业文化，同时注重企业员工综合素质的提高，树立品牌意识和诚信意识，形成团结奋进的组织团队。这是吸引风险投资的长效保障。在合作阶段，双方本着平等互利，友好协商原则，主动协助风险投资管理和退出机制，维护双方合法权益，建立友好关系，形成吸引投资者的良性循环。于政府而言，政府部门应出台一系列针对风险投资和中小企业风险融资的政策优惠，减少对其融资的政策性歧视，建立政府风险投资基金，降低投资风险，并且建立一批有实力、高水准的风险投资管理公司，设法鼓励投资银行、大型企业集团、上市公司等参与风险投资，同时鼓励外资成立风险投资管理公司，并积极鼓励居民从事对科技创新，加大对风险投资的支持力度，因地制宜的推出一系列优惠政策、改善投资环境，降低投资风险，为风投入驻中小企业保驾护航。综上所述，风险投资虽然具有高风险性，但是，只要在国家和企业的双重努力下，运用得当，其必将成为解决和缓解制约我国中小企业融资困难、资金短缺这一发展瓶颈的有力武器。

参考文献：

[1]William L. Megginson，Kathleen A. Weiss. Venture Capitalist Certification in Initial Public Offerings[J]. The Journal of

Finance， 1991， （3）： 879- 903.

[2]Barry C.B.，C. J. Muscarella，J.W.Peavy III.，M.R.Vetsuypens"The Role of Venture Capital in the Creation of Public

Companies[J]. Journal of Financial Economics，1990，（27）：447- 471.

[3]Thomas J.Chemmanur，Elena lountskina. The Role of Venture Capital Backing in Initial Public Offerings：Certification，Screening， or Market Power？[C]. Moscow Meeting Paper，2006.

[4]張学勇，廖理. 风险投资背景与公司 IPO：市场表现和内在机理[J]. 经济研究，2011，（6）：118- 132.