人民币国际化背景下中国黄金储备适度规模研究

赵畅

摘要：本文在人民币国际化的背景下，提出影响人民币国际化进程的主要因素在于人民币本身的币值稳定和流通规模，进一步分析得出黄金储备是提高货币可信度的重要支持力量。研究基于理论分析构建模型，运用外汇储备影响因素分析法，测算出我国适度的外汇储备规模，并以2005～2014年相关数据得出我国黄金储备适度规模为6000～7000万盎司的结论，为我国增持黄金储备提供理论依据。

关键词：人民币国际化货币可信度黄金储备外汇储备

一、引言

2016年10月1日起，人民币将正式成为国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子中的一员，人民币的国际地位被广泛认可，成为人民币国际化的重要一步。现实而言，我国目前金融市场发育还不完善，而对外开放程度不断提高的情况下，为稳定币值，提高人民币信用度，在货币国际化初期，充足的黄金储备是十分必要的。当然，在国际储备中外汇储备更具收益性和流动性，黄金储备虽然具备安全性，但是一国持有黄金的机会成本，交易成本和变现成本偏高，过高的黄金储备会导致资产浪费，故而国内外研究中都在风险和收益衡量中寻求最适度的黄金储备。

二、文献

国内外研究均为黄金储备适度规模的选择提出有借鉴性的意见结果，目前国内研究大体分为量化指标和比例化指标两大类，量化指标的研究大多采用横向比较的方法，从经济规模和地位类比参考其他国家黄金储备规模；比例化指标的研究，特别是近年大多采用计量方法，分析影响黄金储备的各种因素，在马科维兹资产组合理论的基础上分析最适度的黄金储备规模，研究方法更趋向于科学。

笔者认为，由于各个国家不同实际情况和不同发展阶段，不能通过横向比较简单得出我国适度的黄金储备规模；又因为我国超高的外汇储备，仅从黄金储备占外汇储备的适度占比得出相应的黄金储备规模也会偏高于真正的适度规模，同时就实际而言，短时间增持大量黄金储备是不且实际的。

本文研究中将国际储备在数额上等同于外汇储备，通过外汇储备的适度规模测算，在乘以黄金储备在国际储备的的适度占比，得出理论上的适度的黄金储备规模，这也是本文创新之所在。

三、研究思路与模型构建

国际储备由外汇储备、黄金储备、特别提款权和国际货币基金组织的准备头寸四种形式的资产构成，由于特别提款权和国际货币基金组织准备头寸占比极少，本文将其忽略，本研究将国际储备总额近似等于外汇储备储备总额。由此得出简单推倒公式：

本文借鉴张蕊、凌盼盼（2014）在《我国黄金储备适度规模的实证研究》中所得出的中国黄金储备与外汇储备的最优比例——5.3%～7.5%，。

根据上述分析，可以得出我国黄金储备适度规模测算模型为：

FRmod表示外汇储备适度规模，FDI为外商在华直接投资额，α11为外商在华直接投资平均利润率，适度区间为13%～14%，α12为外商在华投资利润汇出率50%～60%，SDebt表示短期外债余额，LDebt表示中长期外债余额，α21为短期债券偿债率100%，α22为中长期外债偿债率，适度区间为8%～12%，M表示广义货币，α3为外汇储备/广义货币的比例，适度区间为20%～25%，IM表示年商品和劳务进口额，α4为外汇储备/进口额的比例，适度区间为20%～40%，GDP表示国内生产总值，α5为外汇储备/GDP的比例，适度区间为2.4%～4%，A表示国家干预外汇市场的用汇需求。GRmod表示黄金储备适度规模，β为黄金储备/外汇储备最优比例，此處5.3%～7.5%为适度区间。

此模型所测算出的是在一个数值区间，在此区间内及时合理的外汇储备适度规模。

四、黄金储备适度规模实际测度

本文实际测算部分采用2005～2014年数据，数据单位一律换算成美元，根据黄金储备适度规模模型，对我国2005～2014年黄金储备适度规模进行了测算，测算结果如下所示。

关于我国外汇储备规模，我国的外汇储备需求在2009年以来呈现缓慢的上升趋势，这印证了国内祝国平等（2004）得出的货币国际化进程初期国际储备需求上升的结论。同时可以看到，一直以来我国的实际外汇储备规模都高于适度规模的上限，并且是适度规模上限的3倍左右，且这种偏离在近年来不断增加，进一步证明了国内学术界对于外汇水平超额的研究结果。超额外汇储备是我国对外贸易风险的根源，特别是美国次贷危机之后，我国外汇储备中美元资产因美元贬值而大量缩水，这种总量和结构上的不合理使得外汇储备不能简单成为黄金储备的测算标准。

关于我国黄金储备规模：

我国黄金储备实际规模在本文测算的适度规模下限左右，2005 ～2008年实际规模低于适度规模下限，2009～2014年实际规模略高于适度规模下限，总体而言我国的黄金储备实际规模处于低位，所以本文支持国内对于增加黄金储备的研究论断。

理论上讲，黄金储备适度规模在2007年应经过一次小幅波动，2009年急剧下降后温和上升，2013～2014年又应经历一次较大幅度的规模增长。现实而言，黄金储备规模仅在2008年有一次增加，2009至今保持在3389万盎司的数值上并未变化。由此可知我国的现实黄金储备并不能满足需求，因而对于汇率、进出口贸易等变动带来风险抵御能力差。

基于外汇储备的不同功能将其划分为交易动机的需求、预防动机的需求、投机动机的需求以及国际干预的外汇需求，进而黄金储备需求也可类似相应划分，如图3所示，2005～2014年间，我国黄金储备适度规模的各类需求占比较为稳定，交易性需求占70%，国家干预的外汇需求占14%，预防性需求占13%，投机性需求仅占2%～3%，交易性需求和投机性需求成为影响黄金储备的主要原因，由图3所示，IM和SDEBT波动性大，从2009年急剧上升到2011年处于高位，故而IM和SDEBT是造成2011年黄金储备适度规模上升的原因。

五、结论

实证结果表明：我国的黄金储备实际规模仅仅处于适度规模下限左右，特别是2011～2014年，我国短期外债和进口贸易额出现持续增长，而国际通用的短期外债的偿债率为100%，我国进口贸易结算依旧以美元为主，我国要想有效抵御汇率风险，使得人民币成为国际货币，那么我国的黄金储备规模就必须有所增加。

根据2015年1～5月IM数据推算2015年IM将会从19000亿美元回落到16000亿美元左右，这与我国经济下行压力，进出口贸易遇冷有关，笔者将IM区间设置为15000～20000亿美元，进而根据模型测算我国黄金储备适度规模为5850～7290万盎司。

总之，在人民币国际化背景下，黄金储备应当成为人民币成为国际货币的坚实后盾，故而我国应该增加黄金储备，并拓宽黄金的购入渠道合理管理黄金储备，使人民币币值更加稳定，流通规模更广泛，是人民币国际化道路更加顺畅。

参考文献：

[1] 张蕊，凌盼盼.我国黄金储备适度规模的实证研究[J].理论探讨，2014（3）：3-7.