PPP融资工具创新助力打造文化强国

陈华 邢慧超（山东财经大学金融学院，济南250014）

PPP融资工具创新助力打造文化强国

陈华 邢慧超（山东财经大学金融学院，济南250014）

文化产业是一种前景广阔的新兴产业，被称为经济的“加速器”。近年来，我国文化产业发展已初具规模,正逐步融入以物质产品生产流通为代表的实体经济，与实体经济互相渗透。但是,与欧美发达国家以及日韩相比还有较大差距。如何创新融资模式、吸引更多资金，优化文化产业金融服务体系成为一个亟待解决的难题。

我国文化产业建设中，政府注资占绝大部分，社会资本所占比率较小，文化产业因资金结构单一、来源不足，融资效率不高等问题存在金融制约。2016年，我国文化行业被纳入国家PPP推广战略中，通过这种政府与社会资本合作的模式，发挥各自比较优势，利益共享，风险共担，将有效优化市场机制，释放市场活力，促进文化产品的有效供给，实现经济效益与社会效益的共赢。

1 我国文化产业融资模式存在的问题

截至2017年6月1日，我国A股市场上的文化传媒产业总市值为6617亿元，约占A股总市值的1.16%，明显低于A股市场制造业版块的42.1%与金融版块的24%。美国传媒业上市公司总市值在2015年即达到了3.17%，2017年已经超过4%。同时，我国文化公司与国外大型文化企业集团规模存在差距。我国的文化传媒公司如万达电影市值为639.76亿元、东方明珠市值为532.31亿元。而美国大型文化传媒公司如康斯卡特市值为1975.92亿美元、华特迪士尼市值为1693.36亿美元。由此可见，我国文化企业仍存在较大的投融资空间。但我国现有的文化产业融资存在着资金来源缺乏、融资效率低及行政干预明显等问题。

文化部积极推行文化PPP模式的施行，表示文化产业正逐步融入国民经济之中。同时，政府与民间资本优势互补，能够有效拓宽文化产业的融资渠道。但相比其他产业，文化产业风险较高，收益预期评估难度较大，存在较多不确定性，因此也对PPP与文化产业的结合提出了更高的要求。

1.1 资金结构单一，来源不足

首先，文化产业中，媒体业的市场化程度较高。但其中的电波媒体如电影、电视，某些纪录片的拍摄仍主要依靠政府资助，更遑论图书馆、博物馆等市场化程度较低的公益性文化设施。2015年，我国投入文化艺术业研究与试验项目的政府经费为3013.20亿元，相较2014年增长了14.3%。大量扶持资金的投入加大了政府负担，特别是地方政府自分税制实行之后，税收收入减少，在促进文化产业发展方面有些力不从心。

其次，作为一种特殊行业，资产多以无形资产为主，如文化创意等，缺少有形资产，还款来源不明。同时银行尚未建立完善的文化企业资产评估体系，在无形资产抵押方面的专业人员较为缺乏，因此导致评估不能顺利完成，产业获取贷款难度较大。

最后，由于政策限制，我国文化市场利用外资规模较小，外资主要通过同政府进行项目合作的方式介入我国文化产业，并没有带来明显的资源效应。2011年，我国的文化艺术业固定资产投资为1234.76亿元，其中来源于外资的投资仅7.59亿元，占比仅为0.61%。2013年，我国的文娱艺术业固定资产投资为5251亿元，占总固定资产投资的比重仅为1.2%，同时外资投资占比仍不足1%。

1.2 融资效率低下，缺乏竞争

目前，我国文化产业资金以政府投资为主。政府在进行文化基础设施建设时，重视公共基础设施的“标准化”“均等化”，因此往往采取统一的行政规划措施，没有以需求为导向设计方案，导致出现如某些社区公共文化设施的利用率不足25%的情况。同时缺乏对后期运营效益的周密考虑，容易出现烂尾项目，在实施后期形成负债。2011年至2015年，我国每年电视剧行业有超过50%的资金投入无法得到回报，因此运营效益低的问题应当引起重视。

部分文化企业市场拓展能力较低，暂未形成与市场经济相契合的运营模式。近年来，涌现出大量优秀的文化产品，却无法形成优秀的产业链，产品附加值未得到有效挖掘。运营管理的经验不足，易导致整体乃至融资效率不高的问题，而政府在文化产业的长期垄断也不利于该行业的竞争与创新。同时，现有的金融服务机构功能较为单一，缺乏综合性服务的能力，因此不能充分与文化产业的资金需求相适应。单纯提供资金的方式不能满足文化企业需求整合增值服务的要求。金融服务机构无法与文化企业顺利对接。导致融资效率低下。

1.3 管理体系不规范，行政干预明显

我国的文化产业融资模式管理体系存在缺陷。文化产业由文化部管辖，但其中的电波媒体受广电总局管理，多个部门交叉监管极易出现管理空白及漏洞。体现在融资模式上，则是管理体制的复杂及审批手续的繁琐耽误资金筹集时间，错失好的文化产业投资机会。同时，电波媒体、报纸等都存在多级管理体系，这导致文化产业出现条块分割的问题，地方保护主义盛行，有些优秀的文化企业不能通过有效的融资发展壮大。分散的管理体制严重制约文化产业融资模式创新，限制文化产业发展。

文化市场带有政策性市场的特征，政策变动对文化行业刺激较为强烈，这与优胜劣汰的自由竞争市场规则相悖。对于文化行业来说，过多的行政干预极易形成垄断，不利于民营资本进入该行业。同时，过多的行政干预会导致金融资源闲置，融资模式僵化。对于社会资本来说，会导致管理权的丧失，进而引起信息不对称与道德风险问题，损害了其正常利益。因此行政的过分介入往往会损害市场经济的运营规律，对文化行业的长远发展并非有利。

推行PPP模式能够推动政府职能由“国家管理”向“国家治理”转变。对于文化行业来说，能够提高政府的文化治理能力，拓宽融资渠道，有利于文化产业更好的融入实体经济体系之中。

2 PPP是推动文化产业融资模式创新的工具选择

PPP模式作为一种新型的基础设施项目融资方式，在吸收社会闲置资金和分散降低风险等方面具备优势，因此在世界多个国家和地区广泛被推广与应用。PPP模式有多种融资方式，包括项目贷款、银团贷款、融资租赁、资产证券化和PPP基金等。文化产业可以根据自身行业特点与PPP模式相互融合，在原有融资方式的基础上，创新融资模式，突破行业融资难的瓶颈。

2.1 项目贷款

项目贷款是一种适用于PPP项目建设实施阶段的金融工具。具体而言，商业银行以及非银行金融机构（如信托公司，保险公司)等发挥自身优势，根据具体融资需求和项目规模大小为借款人提供贷款。文化产业项目融资金额较大，融资期限较长，利用项目贷款为文化项目筹资具备独特优势。低融资成本和简便的流程也能够吸引投资者。通过项目贷款的方式，金融机构成立银团，政府与民间资本合作共赢，优化文化产业机构，加快我国文化产业发展。

可以参考京港地铁4号线项目，该项目注册资本为15亿元，其余资金通过银行贷款筹得，贷款期限为25年且银行无追索权。社会资本和政府合作提供公共服务，在保证项目公益属性的同时，照顾了社会资本的利益。银行在PPP项目组建过程中提供期限长、利率低的贷款。对于银行而言，项目风险低，收益稳定。因此对银行也具有较大吸引力。文化基础设施建设过程中，也可以通过银团贷款、并购贷款等方式进行项目融资。

2.2 产业基金

PPP产业基金是近年来一种创新型的融资方式，该基金通过合理架构来灵活设计风险与分配利润，以此吸引风险偏好不同的投资人参与。PPP产业基金能够以其低风险，利润分配合理的特点与文化产业顺利结合。文化产品生产经营过程中，通过成立中国文化行业PPP基金，按相关管理办法，由政府财政引导，吸收银行资金（例如政策性银行），追求稳定收益的保险基金、社保基金，追求收益的社会资本与外资进入文化行业。基金专业管理，规范运作，以此促进资源重组和产业结构优化升级，进而提高文化项目投融资、建设和运营管理效率，促进国家实现发展战略目标。政府适当参股，与投资者共担风险，在发挥引导作用的同时，提升投资者的投资信心。社会资本的引入能利用其独特优势提高效率，有效促成项目建设及营运。

2016年上半年，我国共成立23支针对文旅行业的PPP产业基金，将文化产业与旅游业相互结合。不仅可以提升旅游的文化内涵和品味，弥补纯自然风景旅游的不足，还有利于文化的发掘、保护和传承，也使游客获得不同体验，进而有效地实现文化资源保值增值，给旅游地带来良好的经济和社会效益。目前，投资者更加注重盈利模式而非有限补贴，创意型文化旅游企业将成为投资热点。通过产业基金的方式引导社会资本进入文旅行业。专业及规范的运作，优秀的团队素质能够促使项目成功。

2.3 融资租赁

融资租赁公司通过三种方式参与文化产业PPP项目，其一是作为社会资本方通过投资的方式参与PPP项目的建设与运营；其二是作为项目设备的供应方介入。在文化基础设施建设过程中，会涉及原材料及设备的采购，如大型印刷设备，电影放映设备，舞台灯光设备，文创企业各软硬件设备等。现金流数额巨大。融资租赁公司可以通过提供设备的方式参与PPP项目，自身获取收益的同时，解决融资难题；其三是参与以文化无形资产作为标的物的PPP项目，涉及的无形资产主要包括版权、知识产权、运营权等。

通过融资租赁这一新兴金融工具，创新业务模式，坚持融资与融物结合，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式引导融资租赁和金融租赁更好地服务文化行业等。由此能进一步刺激民间融资租赁公司的积极性。

2.4 资产证券化

PPP项目资产证券化是以项目未来收益权或特许经营权为保证的一种直接融资方式，通过发行证券的方式获取资金。2016年以来，我国资本市场迅速发展，股票发行制度改革、“深港通”等创新举措为文化产业开展资产证券化提供了有利的市场环境。如2016年动工建设的泉州市公共文化中心PPP项目就是利用建成后使用者付费及可行性缺口补助的方式向社会资本招标，最终筹集资金34亿元，项目顺利实施。

文化产业可以通过发行公司债券、企业债券等中长期公募债券，或者通过发行项目收益债券及定向融资工具等非公开发行债券进行融资。在通过债券方式融资的同时，辅以股权融资的方式，由金融机构如大型国有银行等牵头成立投资基金，然后参与PPP项目公司股权。同时，凭借民营企业丰富的资金来源和先进的项目管理办法，提升资本利用效率，将文化产业与资产证券化这一新型融资方式相互结合。在资金流动性强，风险小以及未来特许经营权的前提下，民营企业无后顾之忧，因此能够更加积极主动的参与文化产业PPP项目及设施建设。

注：本文是国家社会科学基金一般项目：中国养老服务业PPP融资模式及风险防控研究（17BGL155）阶段性研究成果。