关于推进我国融资融券的发展

张蕾

【摘 要】 从2010年发展至今，我国融资融券标的股票已从90支发展到现在的950支。融资融券对我国金融市场的完善具有重要的意义，本文着重对融资融券的意义进行了分析，并且对融资融券的发展提出了政策建议。

【关键词】融资融券；投资者；市场

一、融资融券的概念与我国的发展现状

融资融券又称为证券信用交易或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。融资买空交易指投资者预期股票价格会上涨，向证券公司或其他金融机构支付一定比例的保证金，由证券公司或其他金融机构垫付购买股票余款的交易方式，交易者必须将购入股票存在证券公司或指定的机构，用作融资买空交易的抵押。融券卖空交易指投资者出于对股票未来价格下跌的预期，向证券公司或其他金融机构支付一定比例的保证金，从证券公司或其他金融机构借入股票并售出的交易行为。

理论界对融资融券中的卖空交易机制的存在较大争论。卖空支持者认为卖空行为促进了市场信息的传导与吸收的便利化程度，有利于增加股市的流动性。而反对者认为，卖空增加了股市的波動，在发生系统性危机时将会引发恐慌性抛售，增加了了股市的崩溃机率。因此，欧美等金融发达国家将卖空交易作为基础交易机制的重要组成的同时，对卖空行为做了较为严格的监管。

对我国而言，股市的“单边市”特点长期饱受诟病，投资者无法综合做多与做空两种手段合理对冲风险，只能通过推动股价上涨的方式获利，而在股价下跌时则只能通过抛售减少损失。可以说，完善做空相平衡的融资融券机制是促进我国股市健康发展，避免暴涨暴跌的手段之一。我国融资融券业务从2010年开展至今，发展迅速，截至目前已经从最初的90支标的股票发展为现在的950支。

二、融资融券对市场的影响意义

融资融券的开放对市场有着多方面的影响。对于投资者来说，首先，在熊市中投资者除了暂时退出市场外没有其他任何手段，融券（卖空）的出现可以使得投资者在市场下行的情况下进行做空来实现收益；其次，融资融券的余额可以为投资者提供新的信息，融资余额大说明股票将上涨，融券余额大说明股票将下降；第三，融资融券的财务杠杆效应为投资者获利提供了更广阔的空间。对于证券公司来说，首先，证券金融公司的成立为证券公司的融资提供了一个新的渠道，完善了证券公司的资产负债结构；其次，融资融券产生的佣金与手续费为证券公司提供了新的盈利模式；对于证券市场来说，首先融资融券可以放大证券供求，增加交易量，放大资金的使用效果，对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险，避免了市场的暴涨暴跌，当股价过度下跌时，“买空者”预期股价会上涨，便提前融资买入，增加了股票的需求，现货持有者也不致继续大量抛售；当股价真的上涨之后，“买空者”需要抛售，增加了供给，从而又将股价拉了回来。“卖空”交易同样发挥了市场的缓冲器作用。另外从公司层面来说，由于融资融券有效降低了信息不对称，投资者可以有效识别公司的信息，其中的卖空压力可以有效缓解企业的盈余管理，改善企业的公司治理及内部控制，变相对企业具有规范的作用，有利于企业内部控制以及对外披露的进一步完善。

三、政策建议

1.加强监管，发挥融券卖空交易稳定市场的功能。在2008年金融危机发生后，多个国家和地区对融券卖空出台禁止或限制措施。从控制个股波动性的实践效果上看，禁止卖空交易不利于市场效率的提高，对卖空交易的过严监管导致则有可能导致卖空交易在信用交易中所占份额较小，使得融券卖空机制无法发挥其提高市场效率的功能。有鉴于我国股市的投机性考量，我国应对卖空交易采取“有保有压”的政策，既要防止卖空交易被市场投机者滥用，加强对滥用卖空交易行为的监管；同时，又要积极跟踪市场的发展，对于能够增强股市价格形成效率的卖空交易行为进行积极引导，发挥其积极作用。

2.加强引导，促进融资融券交易发挥提升市场流动性的功能。我国股票流动性一直处在一个比较低的水平。2008年金融危机中多国禁止卖空，引发了关于卖空到底该不该禁止的研究，基本上所有的研究表明融资融券有利于提升市场和个股的流动性水平。因此，中国股票市场引入信用交易后，应加强引导，积极发挥融资融券交易提升市场流动性的作用。

3.保证信用交易信息披露的及时与准确性，发挥融资融券交易传递信息的功能。及时披露信用交易信息，便利市场及时消化利空消息。尽管当前各国多数均恢复了卖空交易，但对卖空交易信息披露规则仍然一直沿用在2008年金融危机中的对相关利空信息要求及时、公开、真实地披露。当然，信息的及时披露有赖监管当局对卖空行为的监管强度。如果监管当局对卖空行为的监管过于严苛，则交易者无法通过卖空行为将股市的不利信息及时释放，造成市场信息传递迟滞、缺乏消化时间。当此类不利信息在市场下跌而被迫释放时，将会造成市场的剧烈波动，反而加速了市场交易环境的恶化。因此，证券监管部门应当强化利空消息的及时与准确性，以保证相关信息能在发生初期即向整个市场有效传递并使市场及时消化。积极发挥融资融券缓解股价波动，防止股价崩盘的风险。

参考文献：

[1]融资融券试点的制度安排和制度完善——基于投资权益保护视角的分析[J].王晓国.证券市场导报，2011（1），9-15.

[2]稳妥有序推进融资融券制度创新[J]. 徐风雷.中国金融. 2010（04），47-49.

[3]我国融资融券市场发展研究[J]. 孙巍.现代商业. 2015（03），177-179.