金融资产的价格影响因素分析

余琴

摘要：金融资产价格的波动是导致金融系统不稳定的主要因素。文章以金融资产的价格影响因素作为主要研究内容，结合当前金融市场的资产现状，在保证经济可持续发展的前提下，提出实施货币政策、财政政策、国际收支、人口结构的改革、有效的市场管理机制等措施，达到抑制金融资产价格异常波动的目的。

关键词：金融资产 价格波动 金融危机 影响因素 解决对策

一、问题提出

（一）金融资产及金融资产的价格。金融资产，是指那些能够在金融市场上循序交易的金融工具的总称，是一种可以对实物资产进行索取的无形的权利，具有现期与实际价值以及未来估价。金融资产最显著的特征是使它的拥有者在资产交易的过程中得到现期的或未来的货币收入，包括5个基本要素，即发售人、价格、期限、收益和标价货币。当前，金融经济研究的主题是如何实现有限资源的最优配置，而资产价格的研究则是资源配置系统中的核心问题，因此，价格是金融资产基本要素的重中之重。在证券市场中，金融资产价格表现为各类综合指数或成分指数，如债券价格指数、股票价格指数和基金价格指数等。

（二）金融资产价格异常波动与金融危机。正常的金融资产价格运动应当围绕资产价值波动，但当其运动太过偏离资产的现实价值，将可能成为金融危机的诱因，可用以下关系式推导：金融资产价格的非理性波动→金融泡沫→金融系统脆弱→金融危机。首先，金融资产价格的非理性波动将引起错误标价，价格不断攀升，市场价格大于现实价值，造成经济呈现出一种过度膨胀且虚假繁荣的局面，即产生金融泡沫。然后，在这种经济虚假繁荣的情况下，人们对金融资产的交易量将会在短期内急剧上升，导致资产价格上涨趋势过快，快到完全无法使用基础经济变量来理解的程度，加剧了金融市场的脆弱性。人们对金融市场的预期将会发生大幅度的反转，这一变化的最终结果是金融市场秩序、机制等各方面的混乱。最后，一旦金融市场崩盘，投资者将会大量抛售手中持有的金融资产，金融资产规模迅速缩水，价格暴跌。在经历资产价格迅速上升又急剧下跌的重创后，最终触发金融危机。

（三）金融危机的影响。从20世纪70年代开始，金融结构的改变日新月异，金融体系日益繁盛，但同时也伴随着愈发频繁的金融危机。源于自身的不稳定性，金融资产在发挥其对经济的积极作用的同时，也使资产价格发生了剧烈的波动，当金融泡沫破裂时，经济活动将迎来致命一击——金融危机。例如日本至今仍未摆脱因为上世纪末资产泡沫破裂而引起的通货紧缩和经济衰退的困境。

2007年美国次贷危机爆发后，世界各国均受到波及，全球经济陷入衰退的低迷期。各国众多的消费者和投资者到如今还未从这场前所未有的打击中走出，此次危机的影响可谓空前。同年，美国金融领域的各项指数也在仅仅一年之间急剧下跌，达到多年的低谷。次贷危机虽然首先在金融领域爆发，但却在短时间内迅速波及到全球各个领域，大量金融机构重组，企业倒闭破产，失业率急剧上升，实体经济遭到了致命的打击。2009年，法国 61 595家企业破产，较2008年增长11.4%。我国浙江省由于受到金融危机的波及，民营企业大量倒闭，2008年破产22 000家，2009年前9个月就破产21 700家，创多年之最。从美国次贷危机可以看到，金融市场的价格波动比之前的周期更短，幅度也更大。在金融资产的价格急剧崩盘的同时，金融危机也随之爆发，经济衰退成为必然趋势。

二、金融资产价格的影响因素

近年来，金融资产在一国经济中的持有比例日益增长，其价格的波动对实体经济的影响也日益明显。在金融资产价格影响经济发展的同时，其也受到各方面因素的影响。本文提出影响金融资产价格的主要因素有：

（一）经济发展水平。经济发展水平高低与金融资产的价格波动呈正相关关系。一国的经济发展水平高低在一定程度上决定了该国金融市场的发展程度好坏。当一国经济繁荣时，社会总需求会随之增加，消费和投资水平上升，从而推动了金融资产价格的上升；反之，人们的消费和投资欲望降低，金融市场低迷，资产的价格下跌。

（二）货币政策。货币政策是当前最主要的宏观调控手段，主要是通过调整货币供应量和利率水平来实现宏观调控的目标。其实施在一定程度上可以影响金融资产的价格波动。

1.货币供应量。货币供应量的作用是通过实体经济进行传导得以實现的。当央行增加货币发行时，一段时间内，社会上的流动总资金将会增加，刺激人们的消费欲望与投资欲望，拉动了社会对金融资产的需求，其价格也随之上升；但在这段时间内，由于货币供应量的持续增加造成了社会经济的繁荣假象，一旦这种经济泡沫被打破，金融资产的价格将下跌。反之，当供应量减少时，金融资产的价格会先降低后上升。

2.利率。利率与金融资产的价格呈负相关关系，利率水平的高低决定了投资者在投资和储蓄之间的选择。当利率上升时，储蓄将获得更多的利益，而投资将会导致更多的成本支出（如借款成本），降低了投资者在投资活动中获得的利润。因此，人们会更倾向于储蓄，即将手头的资金存入银行以获取高额利息，而非投入金融市场。社会储蓄率升高，流动资金减少，投资需求降低，金融资产的价格也会随之降低。反之，当利率下降时，金融资产的价格会上升。

（三）通货膨胀水平。一国的通货膨胀率与该国的金融资产价格呈负相关关系，著名的“代理效应假说”也支持该负相关关系。当一国的通货膨胀率升高时，社会经济发展水平随之降低，物价总水平上升，货币贬值，人们对持有货币缺乏信心，将通过改变资产结构来避免通货膨胀带来的损失。此时，他们会减少手中金融资产的持有量，增加实物资产，金融资产的价格将随之降低。反之，当一国通货膨胀率降低时，金融资产的价格会随之上升。

（四）国际收支状况。国际收支状况与金融资产的价格变动呈正相关关系。当国际收支逆差，对外收入小于对外支出，国内物价水平相对降低时，政府会提高利率或降低汇率（在国际金融学中，汇率可理解为金融资产的相对价格）以达到增加出口的目的，改善国际收支情况，金融资产将远期贬值。反之，国际收支顺差，金融资产将远期升值。

（五）人口结构。一国的人口老龄化程度高低与金融资产的价格呈负相关关系。关于两者关系的研究有很多，Cutler曾经提出：老龄化程度加深→劳动力减少→资本需求降低→投资水平降低，他的模拟结果显示，由于老龄化的影响，2025年的资本回报率较35年前将下降近100%。人口结构对金融资产的价格影响要从一个长远的角度来看，相对于其他短期因素，人口结构的变化显得更为根本。人口老龄化程度的高低可在一定程度上反映社会储蓄率的高低以及消费水平、投资水平的变化。一国人口老龄化现象的不断加深，将造成社会需求日益减少，使国内的消费和投资水平降低，进而导致金融资产的价格下降。反之老龄化程度的降低会使金融资产的价格上升。

三、防范金融资产价格异常波动的具体对策

（一）稳定且可持续的经济发展水平。经济发展水平的稳定可影响金融资产价格的波动，进而促进金融市场的稳健发展。因此，我国应当立足于根本，借鉴国外的成功经验，结合我国的具体国情进行改革。同时，制定合乎实际的各项经济政策，并建立有效的事前、事中、事后机制，做好经济运行的事前防范、事中管理、事后处理工作。

（二）科学的货币政策。由于货币政策中货币供应量对金融资产的价格波动存在时滞效应，要在执行的后期才能达到预期效果，前期可能会对资产价格的变动产生正效应。因此应当谨慎考虑发行的货币量，防范在资产价格激增时，发行量的不合理造成的短期内资产价格过热。利率与金融资产价格的波动存在负效应，当资产价格上升过快时可通过提高利率抑制这种趋势。通过利率调整资产价格波动首先要对波动做出界定，结合实际情况和其他政策一起执行，避免利率的过度变动给实体经济带来的冲击。货币政策还应当强化对资产价格异动风险的监督和管理，完善事前运作机制。

（三）均衡的国际收支水平。国际收支的顺差能推动金融资产价格的提升。目前国内已维持多年的双顺差，这将导致资产价格不断上升，一旦上升趋势过猛，会导致不可想像的后果。因此，政府应当合理降低每年外汇储备的增长速度，扩大进口，引入先进的科学技术，刺激国内总需求。同时，加快国内企业转型，减少劣质产品的出口。

（四）通货膨胀治理机制。通货膨胀率越高，金融资产的价格越低，当出现恶性通货膨胀时，这种下跌趋勢将会达到一种极端。为了遏制恶性通货膨胀，可以采取消极的货币政策和财政政策等有效措施。消极的财政政策就是利用更少的政府支出和更高的税率，来抑制过热的通货膨胀情况，同时刺激社会的消费水平和投资水平，促进资产价格的上涨，缓冲通货膨胀带来的负效应。

（五）合理的人口结构。年龄层次不同，对金融资产的需求也有所不同，老龄化的加剧将导致金融资产的价格愈发下跌。为了遏制资产价格的这种非理性跌落，应对人口结构和抚养负担做出科学处理，可从人口层面和金融层面提出相应对策。

（六）有效的市场管理机制。国内金融市场的政策性较强，出现问题往往过分依赖于政府出台的各项经济政策予以解决，这无形中弱化了市场的自由化发展和自我调节作用。而且，影响金融资产价格波动的微观因素和主观因素多且杂，并不能仅仅依靠政府的宏观调控解决。因此，国内应当强化金融市场的自由发展，充分发挥市场对微观元素的作用，同时辅之以政府部门的监管，使金融市场的运行更加透明、公平和公正，避免资产价格异动所引发的金融泡沫等。S

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