新三板发展前景分析

杨丽华

摘要：新三板在法律上被定位为全国性的证券交易平台，主要为非上市公司的股权公开转让提供、融资等提供交易场所。功能上定位为中小企业股票交易场所，核心制度为挂牌公司信息披露制度。从长远来看，新三板对我国证券交易发展利大与弊，有利于中小企业融资，促进证券企业的长远发展，但从短期看，信息公开会给中小企业带来的经营管理压力，股票可转让易导致企业核心人才丢失。

关键词：新三板；中小企业；挂牌公司信息披露制度

引言

新三板，全名为全国中小企业股权转让系统，是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，也是我国第一家公司制证券交易所，在法律地位上和主板、中小板、创业板一样，也是全国性的证券交易平台。主要为非上市公司的股权公开转让、融资等提供交易场所。此前的旧三板股票以及未来的优先股被纳入其中。全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营机构，于2012年9月20日在国家工商总局注册，2013年1月16日正式揭牌运营，注册资本30亿元，注册地在北京。

一、发展概况

新三板前身是2001年成立的“代办股份转让系统”，也即“旧三板”，主要是承载原STAQ、NET系统挂牌公司和沪、深证券交易所退市企业的公司股权转让。

2006年，中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，称为“新三板”。由于中关村的企业有限，因而当时的新三板成交量有限，交投极度不活跃。

2012年，上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区加入新三板试点，至此新三板扩大到4个国家级高新园区，项目来源大大扩展。即“三板扩容”。

2013年12月底，新三板迎来了更大规模的扩容，证监会宣布新三板扩大到全国，对所有公司开放。2014年1月24日，新三板一次性挂牌285家，并累计达到621家挂牌企业，宣告了新三板市场正式成为一个全国性的证券交易市场。而2014年全年，全国中小企业股份转让系统（新三板）的挂牌公司数量由621家增加到到1572家，12月总股本达到658.35亿股，总市值达4591.42。根据清科研究中心私募通统计的数据显示，2014年全年，新三板挂牌企业总数达1222家，今年前5个月，挂牌企业921家。

2015年，随着新三板交易规则的逐步完善，3月18日，三板成指、三板做市两大指数正式发布，标志着新三板市场行情自此有了“风向标”。而雪球也越滚越大，仅仅四个半月的时间，挂牌企业就猛增2411家（截至5月15日），新三板迎来了真正的爆发之年。[1]

二、功能定位—中小企业股票交易场所

根据国务院2013年12月13日发布的《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，全国股权转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券法交易场所。定位于为创新型、创业型成长型中小微企业发展服务，是中小微企业实现产融对接资本投入和退出的主要平台。[2]是我国主要的证券交易场外场所。具有公开转让股份，进行股权融资、债权融资，资产重组等市场功能。同时，监管层希望将新三板打造成拟上市公司的“练兵场”。

三、核心制度—挂牌公司信息披露制度

在规定挂牌公司享受相应权利的同时，也须履行信息披露义务，所披露的信息应当“真实、准确、完整”，从而明确了挂牌公司以强制信息披露为主线的监管原则，体现了挂牌公司作为公众公司“权利与义务”的对称。

“新三板”挂牌准入和上市都体现在信息披露的真实性基础上，投资者自行承担风险。审查部门不对企业的好坏和价值做判断，而是要求企业把信息充分地披露给投资者，消除直接融资容易产生信息不对称的问题。[3]“新三板”对信息披露除了有必须披露的要求以外，企业还可以根据自己所处行业区域和发展阶段的特点自行选择性地披露信息，这种强制披露与自愿披露相结合的信息披露制度更利于对专业机构投资者进行筛选。

四、未来前景

随着“新三板”的建立和完善。我国多层次的证券交易市场基本建立。新三板对我国资本市场、中小企业、券商及投资者都产生了深远影响，同时从长远来看，作为联系不同层次资本市场的转板制度亟需推出。

对资本市场而言，作为场外基石的新三板扩容带来了挂牌公司的迅速增长，这一趋势还将继续，使得新三板在未来几年成为资本市场的重要支柱，提供更多的公司给主板和创业板，为资本市场注入新的活力。同时新三板的扩容也将进一步完善我国资本市场的机构。

对中小企业而言，新三板的扩容将会改变中小企业融资难题，同时新三板挂牌公司严格的信息披露制度要求，也会促使企业合理规范企业结构，利于长远发展。

对券商而言，新三板的完善和扩容，将会对券商的盈利模式带来一定影响，券商通过新三板获得的业务收入也将非常乐观。对投资者而言，无形中多了一种投资渠道。

转板制度是企业在不同层次市场之间流动的制度。新三板的建立和完善呼吁新三板的转板通道的及早建立。目前我国多层次资本市场框架已初步搭建，却缺乏相互之间有机的结合，不同层次的资本市场之间尚未搭建起链接的桥梁，缺乏完善的转板制度。从长远来看，转板制度终将建立。[4]

五、挂牌利弊

1.新三板挂牌制度主要给中小企业带来两种有利影响：

一是提供融资新渠道。

中小型企业融资难一直是困扰中小企业的大难题。首先，中小企业可以在挂牌前和挂牌后进行定向增发。其次，新三板企业债务融资能力增强。由于严格的信息披露制度提高了企业的透明度，也间接地提高了银行的授信额度。最后，挂牌后，公司股票可以在新三板转让，股票流通性提高，银行往往愿意为中小企业提供股权质押贷款。

二是规范治理制度，为日后转板夯实基础。

通过挂牌前的尽职调查、严格的信息披露制度、股份制改造等工作，有利于中小企业建立规范的运作模式、合理的法人治理结构，为企业的长期发展打下基础，同时也为日后转板夯实基础。

2.新三板挂牌给中小企业带来的不利影响也主要有两个：

一是信息公开带来的经营管理压力。

中小型企业内部管理机构、运作模式通常不够规范，严格的挂牌公司信息披露制度将给公司的经营管理带来压力。

二是股票可转让易导致企业核心人才丢失。

若挂牌后，中小企业经营不善，经营成果不佳，企业技术和管理方面的人才可能会卖出所持有的股票，离开企业，企业对人才的束缚力降低。

参考文献：

[1]徐冬根. 法律社会学语境下新三板市场投资者准入限制制度的社会利益目标分析[J]. 比较法研究，2016，04：36 -45.

[2]孙翠娥. 我国新三板转板上市制度研究——以新三板企业直接转板升级为视角[J]. 法制与经济，2016，07：160- 163.

[3]邹忠玉. 中小企业新三板挂牌相关法律问题概述[J]. 法制與社会，2016，18：86-87.

[4]邹忠玉. 中小企业新三板挂牌相关法律问题概述[J]. 法制与社会，2016，18：86-87.