社会责任信息披露质量与资本成本——基于冶金行业上市公司

（西南科技大学 经济管理学院，四川 绵阳 621010）

社会责任信息披露质量与资本成本
——基于冶金行业上市公司

吴园

（西南科技大学 经济管理学院，四川 绵阳 621010）

伴随着经济发展，社会矛盾日益加剧，愈来愈多的利益相关者开始关注企业社会责任，并以此作为评价该企业的依据之一，资本市场中投资者通过对企业各方信息的收集，了解企业的真实状况，并以此做出投资决策。为了满足利益相关者的需求，企业大多通过社会责任报告来披露企业社会责任的履行情况，以传递一种良好的企业形象，降低投资者的风险担忧，从而降低资本成本。本文以2011年-2015年冶金行业上市公司为例，通过实证分析研究企业社会责任信息披露质量与资本成本的相关性。研究结果表示，社会责任信息披露质量与资本成本显著负相关，并且滞后一期效果更明显。

社会责任；信息披露；资本成本

一、引言

资本市场离不开信息的收集和运用，充分、及时、透明的信息是资本市场有效运作的基础。当投资者在进行投资决策的时候，通过各种手段收集企业相关信息以判断企业经营状况、财务状况以及未来发展潜力，从而做出投资决策。这种信息，不仅包括财务信息，也包括非财务信息，包括定量的信息，也包括定性的信息。随着职工权益侵犯和环境破坏现象的出现，引发了人们对企业社会责任的思考，社会责任运动随之兴起。社会责任要求企业需要满足利益相关者的需求，以此企业才能获得社会各界的资源支持，实现长足发展。因此，在资本市场中，投资者将越来越重视企业披露的社会责任信息，这是不可抵挡的趋势，而这些，又将引起资本市场的反应。

早在2006年，深圳交易所就颁布了相关社会责任指引，2008年，上海证券交易所发布《关于加强上市企业社会责任承担工作暨发布上海证券交易所上市企业环境信息披露指引的通知》。此外，我国2009年至今，不断修改和更新《中国企业社会责任报告编写指南》，可见，企业社会责任受到了我国的高度重视。那么，资本市场中，这部分的信息也必然将逐渐受到投资者重视。

二、文献综述

随着企业社会责任被社会各界逐渐关注，越来越多的专家学者开始研究企业社会责任的效应，包括对股价的影响，对企业绩效的影响，对资本成本的影响。至于企业社会责任信息披露质量与资本成本的关系，学术界目前还未达成统一的结论，但是大多数研究还是认为企业社会责任信息披露质量与资本成本负相关。

Diamond等(1991)研究发现，充分的信息披露可以提高市场流动性进而降低资本成本。Botosan(1997)、Verrecehia(2001)、Botosan等(2002)也通过研究证明了企业社会责任信息披露与资本成本负相关。Dhaliwal等(2011)研究发现股权融资成本高的企业，将在下一期积极披露企业社会责任，以求降低下一期的股权融资成本，并且随着企业社会责任信息披露质量的提高，这种效应会更加明显。我国学者孟晓俊等（2010）基于信息不对称视角发现，社会责任信息的披露降低了信息不对称，降低了投资者对企业风险的预测，从而降低了要求的必要的投资回报率，企业资本成本也得以降低。沈洪涛等（2010）通过对重污染行业的环境信息披露情况进行分析，发现重污染行业环境信息披露质量的提高有助于降低企业融资成本。袁洋（2014）同样基于沪市重污染行业经验数据，通过实证分析，得出我国重污染行业环境信息披露质量与资本成本负相关的关系。然而，仍有少部分研究说明二者不相关或者正相关，如同Richardson等（2001）、Connors(2013)、Clarkson(2011)等的相关研究。但总而言之，大部分学者认为二者是负相关的。

三、理论分析与研究假设

基于信息不对称理论，资本市场中存在信息不对称的现象，使得资本市场中各参与者掌握的企业的情况信息不一致，而投资者往往是处于信息劣势的一方，无法全面了解企业真实的情况而承担一定程度的投资风险，从而出现逆向选择行为。逆向选择则会一定程度上提高企业资本成本。基于信号传递理论，企业积极披露利好的信息，可以向资本市场传递一种其经营优良且具有良好发展前景的信号，将其与劣质公司区别开来，从而吸引到更多的投资者，获得被投资的优势，进而降低企业资本成本。基于代理理论，由于所有者和代理者的利益冲突，使得企业不得不增加代理成本来约束代理者的行为，加大企业信息披露质量，使得小股东的权益得到保护，缓解大股东的利益侵蚀，降低资本成本。

根据文献综述和理论分析，本文提出以下假设：

H1：社会责任信息披露质量与资本成本负相关。

此外，考虑到信息的传递有一个过程，所以提出假设2：

H2：社会责任信息披露质量与资本成本负相关在滞后一期更明显。

四、实证分析

1、样本选择与数据来源

本文选取2011-2015年冶金行业A股上市公司为研究对象说明社会责任信息披露质量与资本成本的相关性。剔去信息不全公司之后，共获得78个样本。所有数据均来自于灵润环球和国泰安数据库。

2、变量设计

（1）解释变量：社会责任信息披露质量（NFI）。各学者对社会责任信息披露质量建立了不同的评价体系，使得最终研究结果表现不一，因此缺乏可比性。本文选取具有较强权威性和独立性的灵润环球的评价结果作为企业社会责任信息披露质量的描述。

（2）被解释变量：资本成本（EOC）。通过已有研究，发现Easton模型更加适合我国资本市场，更加具有科学性和可靠性。因此，本文选择Easton模型来估计企业资本成本。

（3）控制变量。根据以往研究，企业资产规模(LnSize)、风险(Lev)、盈利水平(ROA)以及成长性(Growth)会影响企业资本成本，因此本文将其作为控制变量。其中资产规模取企业总资产的自然对数，企业风险以资产负债率表示，盈利水平通过总资产报酬率表示，成长性以企业营业收入增长率表示。

3、描述性统计

根据表一，可以看出我国冶金行业上市公司社会责任信息披露质量逐年提高，提升幅度也较大，但是仍然很不理想，披露质量最好的企业也没有超过80分，并且很多企业并没有披露社会责任信息。

表一 我国冶金行业上市公司社会责任信息披露情况

其他指标的描述性统计如表二所示。冶金行业上市工资资本成本平均为12．03%，最高为22．15%。各项指标标准差均小于1，说明各指标离散程度较小，数据波动不大，用于回归分析数据可靠。

4、相关性分析

表二 各指标描述性统计

通过Pearson相关性检验，说明各变量间相关程度。如表三所示。由此可以看出，EOC与NFI、LnSize、Growth和ROA均负相关，而EOC与Lev则正相关。说明企业社会责任披露质量的提高有助于企业降低资本成本，而公司规模越大、成长性越好、盈利能力越强，说明企业状况越好，投资者对企业越有信心，企业资本成本越低。而资产负债率越高，说明企业所面临的风险越大，那么，投资者出于风险的考虑，自会要求更高的投资回报，企业资本成本随之提高。此外，各变量间相关系数均未超过0．5，说明不存在多重共线性问题。

表三 变量相关系数

5、实证检验

本文利用Eviews8进行了多元线性回归，回归结果显示：其中，模型1表示企业当期社会责任信息披露质量与当期资本成本，模型2表示企业上一期社会责任信息披露质量与当前资本成本。从回归结果来看，不论是当期还是滞后一期，冶金行业上市公司责任信息披露质量皆与企业资本成本负相关，即，冶金行业上市公司社会责任信息披露质量越高，企业资本成本越低。并且，这种负相关关系在滞后一期之后更为明显，说明企业积极披露社会责任信息也有助于降低企业以后期间的资本成本，这种信息的传递是有滞后效应的。

五、研究结论

根据以上分析，得出以下结论：（1）冶金行业上市公司社会责任信息披露质量与企业资本成本负相关。企业社会责任披露质量的提高，向市场传递一种企业经营优良的信号，能减少信息不对称，降低投资者对企业未来风险的担忧，增强投资者信心，减少逆向选择行为，降低企业资本成本。（2）冶金行业上市公司社会责任信息披露质量与下一期企业资本成本的负相关关系更明显。这是因为信息传递到信息接收再到投资者的投资行为这一传递过程是需要经历一定的时间转换的。

因此，在当今经济和社会形势下，企业应重视社会责任的履行和披露，这有助于企业降低资本成本，获得更多的社会资本，从而增加企业的价值。

[1]孟晓俊、肖作平、曲佳莉：社会责任信息披露与资本成本的互动关系——基于信息不对称视角的一个分析框架[J]．会计研究,2010(9):25-29．

[2]肖红军、郑若娟、铉率：企业社会责任信息披露的资本成本效应[J]．经济域管理研,2015(3):136-144．

（责任编辑：宋 杰）