注册制率先在新三板试行可多赢

皮海洲

随着“两会”的胜利闭幕，悬在A股市场投资者头上的一块巨石暂时落地了。在3月5日，李克强总理在十二届全国人大四次会议上所作的政府工作报告中，社会各界关注的注册制话题被隐去了；同时亮相的“十三五”规划纲要草案则提出了“创造条件实施股票发行注册制”的新提法。这或许意味着注册制暂时可能会离开A股市场一段时间了。

但是，这显然不是彻底离开。因为“十三五”规划纲要草案说得非常清楚，“十三五”期间还要为实施股票发行注册制“创造条件”。而在“两会”之前，证监会于2月26日清晨就有关注册制传闻进行澄清时也曾明确表态，注册制改革的制度设计必须充分考虑我国市场的环境和条件。证监会将按程序研究制定专门的部门规章、信息披露准则和规范性文件，系统构建注册制的规则体系。这一工作需要有一个较长的时间过程。在此过程中，证监会将与市场各方进行充分沟通，凝聚共识，形成改革合力。如今看来，证监会的这番表态事先也是与高层进行了沟通的。

但不论是为注册制实施“创造条件”也好，或者是用“一個较长的时间过程”来构建注册制的规则体系也罢，注册制最终还是要回来的。正如证监会在澄清注册制有关传闻时而进行的表态中所说的那样，注册制改革是我国资本市场改革的方向。也正因如此，为了注册制最终能平稳着陆A股市场，所以在注册制离开A股市场的这段岁月里，我国资本市场有必要认真做好各方面的准备工作，也即是积极“创造条件”。而这其中有一点很关键，那就是现任中央财经大学财经研究所研究员、中国企业研究中心主任刘姝威所建言的：注册制先在新三板试行。这个建议具有建设性的意义，对于中国资本市场的发展来说应该是属于多赢。

首先，注册制先在新三板试行，有利于为注册制最终落户A股市场积累经验并创造条件。毕竟注册制降低了企业上市的门槛，甚至亏损企业也可以上市融资，注册制强调的是以信息披露为中心，强调的是一种市场化的行为。但A股市场是一个以中小投资者为主体的市场，而且投资者又普遍不成熟，因此，直接在A股市场实施注册制，后果存在很大的不确定性，不排除重复熔断机制一样的命运。

而新三板虽然开设时间较晚，但新三板主要是以机构投资者为主体的市场。而机构投资者不仅承担风险的能力较强，而且对股价定位的能力也要远远强于中小投资者。这就为注册制率先在新三板试行创造了条件。而注册制在新三板试行的过程中，可以充分积累相关经验与教训，为注册制最终落户A股市场打好基础。

其次，注册制率先在新三板试行，有利于主板市场的平稳发展，也有利于提振投资者信心。最近一个时期以来，A股市场对注册制颇有谈虎色变的感觉，投资者也对注册制的实施顾虑重重。如果将注册制率先安排在新三板试行，在取得成功的基础上再在A股市场实施，这对于A股市场的平稳发展是有利的。而且根据刘姝威的建议，以后在上交所和深交所上市的企业都要先在新三板挂牌三年，三年后，一些优秀的公司再转板A股市场，这对于提高上市公司的质量也是有积极意义的，投资者担心的注册制下垃圾公司与造假公司大量上市的事情也就会大大减少，这显然有利于提振投资者的信心。

不仅如此，注册制率先在新三板试行，这也有利于推动新三板市场的发展。毕竟根据刘姝威的建议，以后任何公司想在上交所和深交所上市都要先在新三板挂牌三年，这不仅将会给新三板市场带来大量的企业挂牌，同时也会给新三板市场带来大量的机构投资者。这对于进一步做大做强新三板市场是非常有利的。特别是结合即将推出的新三板分层制度，注册制率先在新三板试行将给新三板市场带来前所未有的发展机遇。