我国外汇储备增长的影响因素分析

张军

摘 要：截至2017年2月我国外汇储备总额为30051.2亿美元，虽然与前几年相比有明显回落，但仍高居世界首位，国家外汇储备并不是越多越好，因此我们应准确找出影响我国外汇储备规模的主要因素，然后进行适当调整。本文首先分析了外汇储备急增的原因，然后利用2001年～2015年的年度数据为样本，建立多元模型，运用Eviews软件进行计量经济分析，得出影响我国外汇储备的主要因素是我国货币供应量以及进出口总额，最后针对性提出相应的政策建议。

关键词：外汇储备 进出口总额 货币供应量

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）06（c）-035-05

在国际化程度不断提高的经济全球化时代，外汇储备对维持国际收支平衡以及增强国家的国际地位有着重要作用，外汇储备的实质是各国货币当局持有的、以国际货币表示的流动资产，其合理的规模有助于国家在稳定汇率，干预外汇市场，偿付外债等方面发挥重要作用，与国内宏观经济运行亦有着密不可分的联系，外汇储备对于一国经济稳定发展的影响越来越重要。

1 国内外关于外汇储备的相关文献综述

在20世纪60年代，国外学者就对外汇储备的最优规模等问题进行了大量研究。他们大多采用实证的研究方法， 比如，Heller（1966）建立了最优外汇储备决定模型，主要通过分析持有外汇储备的边际机会成本等于为了使得国际收支平衡而产生边际调整成本的均衡点的方法来确定最优外汇储备量。Frenkel（1974）通过应用经济计量技术进行多元回归与相关分析，主要是构造双对数模型，并用来测外汇储备规模。Lizond（1988）和Mathieson（1989）在研究中认为，外汇储备的规模是与一个国家或是地区的汇率制度安排相关的，而且地区生产总量与对外贸易规模对外汇储备会构成显著影响。货币主义学派经济学家弗里德曼（Milton Friedman，1995）和布朗（W. M. Brown，2004）等人创造性地将货币供求理论运用到外汇储备适度规模与影响因素的分析框架，他们认为在经济体自动调节与货币供需趋于平衡的过程中，货币供应量大，可以间接影响一国的外汇储备规模。

我国学者关于外汇储备实证分析的研究较多，黄国波（2005）通过协整计量方法，构造以影响国际储备因素为自变量的线性回归模型，认为进口总额在回归模型中与国际储备呈负相关，马娴（2013）以出口额、GDP、汇率作为自变量，对外汇储备进行线性回归拟合，认为外汇储备规模变动与汇率之间显示出有效的线性关系，易行健（2014）利用我国1996年～2012年的月度数据，对我国的外汇储备需求函数进行线性回归，得出的结果显示，消费品零售总额与进口的波动性均显著影响我国的外汇储备数量。巴曙松（2015）利用可加模型对外汇储备的增长原因进行了研究，认为外汇储备增长与内外利率、人民币实际有效汇率、进出口贸易总额和国际地位具有一定关系。杨银海（2014）利用协整分析的方法，从国际收支变动、外债风险、货币需求等影响因素的分析中，得出我国外汇储备规模在现阶段基本适度的结论。孙靖（2015）则选取了1985年～2013年我国外汇储备及相关数据建立了对数模型，得出影响外汇储备规模的因素主要包括广义货币供给、出口额、进口额，外商直接投资、外债规模等五个因素。

2 我国外汇储备的增长及其带来的影响

自2001年加入WTO以来，我国外汇储备快速增长，在国际收支平衡表中经常项目和资本项目连年顺差，中国经济进入了快速发展期，到2014年底，我国的外汇储备已经达到38430.18亿美元，高居世界第一位，近两年有所回落。

2.1 中国外汇储备的增长历程

2.1.1 外汇储备较快增长阶段（1994年～1997年）

1994年我国对政府外汇管理体制进行了重大改革，成立银行间外汇交易市场，取消外汇留成等举措，极大地调动了国内企业出口积极性，外汇储备有了较快增长。由1993年的211.99亿美元增长为1398.90亿美元，导致了经常项目和资本项目同时出现了较大顺差。

2.1.2 外汇储备缓慢增长阶段（1998年～2000年）

1997年爆发了亚洲金融危机，在周边国家货币大幅度贬值的情况下，我国坚持人民币不贬值，因此，从1998年起，我国外汇储备增量明显减缓，为了维护亚洲经济金融稳定付出了出口遭受严重冲击的代价，国家外汇储备年增长额在1998年仅为50.97亿美元，1999年仅为97.15亿美元，2000年仅为108.99亿美元。

2.1.3 外匯储备大幅度增长阶段（2001年～2007年）

2001年以来，国际经济金融形势发生了深刻变化，西方发达国家加快向我国进行产业转移，加入WTO后，我国的比较优势体现在外贸的快速增长，外商直接投资持续保持较大规模，我国国际收支平衡表中的经常项目、资本和金融项目都出现了巨额顺差，加之国内经济的平稳快速增长，导致我国外汇储备进入大幅度增长阶段，截止2006年3月底，达到了同期世界总储备的18%以上，已跃居世界第一。

2.1.4 外汇储备增长放缓阶段（2008年至今）

2008年开始，随着美国次贷危机影响的扩散，中国经济也受到了巨大冲击，严重影响了中国的出口规模，因为美国与欧盟两大经济体的国内市场需求出现疲软，2008年我国的出口增速同比出现大幅度回落，经常项目顺差大幅降低，储备资产规模增速放缓。许多跨国公司由于母公司流动性短缺，纷纷从中国抽出资金，我国外汇储备虽然在总量上依旧增长，但增速已经明显放缓，国际资本对我国的投资变得更为谨慎。

2.2 外汇储备增长所带来的影响

中国外汇储备的持续增加，有助于我国政府更从容地实施宏观经济政策，有利于增强国外投资者的信心和吸引外资，也有利于支持中国企业在更大范围内、更高层次上实施“走出去”战略，有助于缓解可能出现的通货紧缩的压力，保持人民币汇率相对稳定，有助于应对突发的金融风险，保持宏观经济继续快速稳定发展，确保我国经济金融体系的安全。但必须看到的是，持续增长的巨额外汇储备是一把双刃剑，可能会给我国宏观经济调控带来许多问题，外汇储备过多会增加一国的持有成本，造成资源浪费，会削弱央行货币政策的独立性和调控能力，给本国货币带来增值压力以及可能会带来的通货膨胀。如何正确衡量外汇储备的增长，成为学术界以及货币当局关注的热点问题。本文对我国外汇储备增长的数据进行了实证分析，努力找到外汇储备快速增长的影响因素，以便有针对性的提出合理的控制对策，这是我们研究的主要目的。

3 模型建立与实证分析

3.1 样本变量选取与数据收集

根据资料分析，我们共选取了进出口总额，货币供应量，外债余额，以及实际利用外资作为主要分析指标，本文选取了2001～2015年年度相关指标数据，如表1所示。

3.2 模型建立与计量经济分析

根据表2中数据，模型估计结果为：

从回归结果可以看出，模型拟合优度很高，整体效果的F检验通过，但有部分变量的t值不显著，故可能存在多重共线性。

3.3 多重共线性检验

3.3.1 检验多重共线性

计算各解释变量的相关系数，利用Eviews得到相关系数矩阵，如表3所示。

由相关系数矩阵可以看出，各解释变量相互之间的相关系数较高，证实确实存在严重多重共线性。

3.3.2 修正多重共线性

采用逐步回归的办法，去检验和解决多重共线性问题。分别作y对X1、X2、X3、X4的一元回归，结果如表4所示。

由于X3、X4的t检验均不显著。说明是X3、X4引起的多重共线性，应剔除。

所以最后修正嚴重多重共线性的结果见表7。

图1中，残差的变动有系统模式，连续为正和连续为负，表面残差项存在正自相关，需采取补救措施。

3.5.3 自相关的修正

运用科克伦奥科特迭代法得到表9。

迭代后的模型

4 结论及政策建议

从模型中可以得知，影响我国外汇储备规模增长的主要影响因素是进出口总额和我国当局的货币供应量，另外由于外债余额以及实际吸收外商投资与外汇储备的相关系数很高，从而也间接地对外汇储备有着一定影响。

从我国现在整体的经济形势以及国内外权威的相关数据可以得出，现阶段我国外汇储备严重超量，这会给国内经济带来一系列不利影响。针对上述讨论结果，我们给稳定国家外汇储备提出相应建议：（1）积极调整外贸进出口政策，适当消耗外汇储备，增加进口，保持出口与进口的平衡，减缓外汇储备的快速增长；（2）合理利用过量外汇，减少外债水平，以及合理的制定货币供应量，避免货币发行过多；（3）取消对外商投资的诸多优惠政策与超国民待遇。现阶段，我国投资环境日益改善，因此应通过更直接有效的途径吸收先进的技术和管理经验，把精力和财力放在搞好国内企业上来，高额的外汇储备表明，我国对资本的需求不再紧迫，到了该全面取消针对外商投资优惠政策的时候了，同时，还应逐步减少对外资本流出的限制，鼓励国内企业跨国经营与对外投资；（4）积极创新国家外汇储备的运用方式，增强经济的核心竞争力。我们应该尽量运用相对过剩的外汇储备，有计划地引进一批关键技术，推动产业结构升级，切实提高经济发展中的科技含量，增强经济发展的后劲。

参考文献

[1] Heller H R.Optimal International Reserves[J].The Economic journal，1996（76）.

[2] Frankel J A.The Demand for International Reserves by Developed and Less-Developed Countries[J]. Exonomics，2004（41）.

[3] Guobo Huang.Modeling Chinese demand for international reverse[J].Applied Financial Economic，2010（10）.

[4] 马娴.从实证角度看中国外汇储备规模与汇率的关系[J].世界经济研究，2014（7）.

[5] 易行健.人民币实际有效汇率波动对外汇储备影响的实证研究：1996～2004[J].数量经济技术经济研究，2007（2）.

[6] 龙莹.我国外汇储备规模与汇率关系的实证研究[J].技术经济，2012（5）.

[7] 巴曙松.基于可加模型的外汇储备影响因素的实证分析[J].金融研究，2014（11）.

[8] 杨银海.中国外汇储备的动态优化与调整[J].技术经济与管理研究，2013（1）.

[9] 孙靖.我国外汇储备影响因素的实证分析[J].中国外资， 2015（2）.