低估值价值股和强周期类股票显现机会

周利丽

4月以来，银监会接连发文治理风险，政府加大金融机构监管，促使资金脱虚向实目的明确，一季度GDP6.9%的增长率也是好于预期。日前，国家发改委副主任宁吉喆更是表示，目前国家正在抓紧时间，紧锣密鼓研究制定保证房地产长期持续健康发展的长效机制，成熟的时候可以付诸实施。

分析人士普遍认为，这为央行继续维持稳健中性货币政策以及加码金融去杠杆提供了有力的依据，未来或许会有更加从严的监管政策出台。不排除后续将有更为严厉的地产调控政策，预计后续措施将主要针对投机性或投资性的房产持有者加以限制，二手房或引发抛售，而对房地产、钢铁、水泥、家电等周期性行业形成一定利空效应。受房地产调控影响，居民中长期贷款总量在窗口指导下进行投放，结构按地区进行分化，热点城市房贷获得难度加大，三四线城市平稳发展。

一季度经济数据向好 大类资产配置偏向A股蓝筹

从数据方面来看，一季度的GDP是超预期的，预期是6.8%，现在出来的数据是6.9%。一季度的经济数据公布之后，大家对于经济复苏有了一定的认同。经济增速回升直接受益于从去年开始政府推荐的供给侧改革，加上PPP和一带一路的战略。PPP和一带一路对于投资的拉动效果非常明显，并且很快就反应到经济数据上，经济取得了一个比较好的增速，打消了很多人的疑虑。一季度经济的开局比较平稳并且是开局向好。

实际上经济见底的信号是非常明显的。包括PPP和一带一路等都是支撑开门红最主要的一些因素，那么是否还有别的因素来支撑这场开门红的数据呢？一季度经济向好除了投资拉动之外呢，进出口贡献了很大一部分，一季度进出口数据增长达到20%以上，同去年增速下滑来比较，进出口数据的改善是非常明显的。特别是今年由于内需的增加，进口出现了大幅的回升，出口也出现了10%以上的增速，这说明全球经济在复苏。出口一度给中国GDP贡献了40%比重，但是过去几年由于全球经济增长比较疲弱，出口对于GDP的贡献一度变成负值。现在重新GDP增长做出贡献，这是一个非常好的现象。内需增加的同时，外需也在改善。

除了GDP的数据，房地产的相关数据也非常受关注。前三个月房地产开发投资增速是创了25个月的新高，达到了同比增长9.1%增速是比1-2月提高了0.2个百分点，同时住宅投资增长11.2%，1至3月商品房销售同比增长也是达到了19.5%，从去年的国庆节一直到最近的317新政，对房地产投资的影响，会在后期的几个月慢慢的体现出来。

统计局公布的另一个数据也比较受关注，就是3月规模以上工业增加值增速超过了预期。预期的数据是6.3%，现在出来的数据是7.6%。工业增加值增速超预期，这是经济向好的一种体现。我国经济增长在改善，企业盈利水平也在提高。过去半年工业品价格指数PPI出现了连续回升，提高了工业企业的利润增长率。

三驾马车中，投资和出口现在来看数据都非常好。消费这块该如何看待呢？消费的整体增速是比较平稳的，没有大的波动。实际上在过去几年，由于投资增速和前几年相比出现了一定的下降，消费对GDP的贡献在逐渐提高，而在2016年消费对GDP的贡献一度超过投资，达到50%以上的贡献，消费对经济增长已经起到了主要的贡献作用。现在消费增速还没有大幅的提高，主要原因一个是贫富差距，一个是社会保障体系还不太健全。中国人更多的是用储蓄，而不是消费。因为这个社会保障体系的建立需要一个比较漫长的过程。

随着年轻人的崛起，中国人的消费倾向在逐渐提高，未来消费率会逐渐的超过储蓄率，消费增速在未来有望出现回升。在美国，消费贡献了GDP的大概70%，在中国现在是已经超越了50%，未来消费贡献的比例还是会逐渐提高的。这也体现了经济结构的转型，从以前过度依赖的投资出口逐渐转向到消费。中国是一个全球最大的商品市场，消费的内需其实是很大的。

另外，经济或者投资都离不开的就是货币。从目前公布的数据来看，M2同比增长是10.6%，创了8个月的新低，那是否可以理解为目前货币政策实际上是有一个收紧的趋势？从去年8月份开始，我们就前瞻性的判断货币政策可能会从之前的中紧偏松，转向中性偏紧，从之前的不断减息，转向小幅加息。因为我们判断在人民币汇率出现了贬值压力，而美联储又在不断加息的背景之下，央行最终会选择货币政策略微收紧，这一方面是为了稳定汇率，另一方面是去杠杆的需要。在金融领域去杠杆，楼市，债市都面临着去杠杆。现在来说，A股是唯一通过比较惨烈的股灾完成了去杠杆，而楼市和债市的去杠杆才刚刚开始。所以在货币政策方面，我认为仍然是中性偏紧，可能在未来一段时间还是以小幅加息、M2增速保持一个比较低的水平为主，这样才能实现金融去杠杆。货币政策收紧对于楼市和债市也是比较大的影响。因为股市已经完成了去杠杆，A股的蓝筹股相对来说有比较大的吸引力。 郭树清履新银监会主席以来，银监会文件七连发，这把“监管之火”烧得整个银行业和资管圈惴惴不安。近日，银监会连续下发《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》以及开展“三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理工作的通知，尤其要严查同业和理财空转套利，空转套利是指银行通过多种业务使资金在金融体系内流转而未流向實体经济或通过拉长融资链条后再流向实体经济来获取收益的套利行为；包括信贷、票据、理财、同业等空转。总之，推进金融去杠杆的决心和力度空前。

方正证券首席经济学家任泽平认为，金融监管持续加码，继续升级的力度取决于金融机构结构调整的效果，对市场影响的大小取决于金融监管力度是否超预期。存贷款利率上调可能较弱，政府加强金融监管，去杠杆的同时防范系统性风险，防风险、去杠杆是目前货币政策的主要目标，防通胀重要性下降。

低估值价值股和强周期类股票显现机会

就国内经济的景气状况而言，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示，当前不存在明显的预期差。当前经济景气与第四季度相仿，通胀或仍然较低，货币政策没有宽松的迹象，财政扩张的力度与2016年相仿并更多体现在减税降费上。

展望稍长期的市场，魏凤春表示，海外最大的变数仍然是“特朗普交易”的不确定性，结合美联储下半年缩表，全球风险资产可能受到压制。所谓的“特朗普交易”，即在特朗普基建、减税等积极财政扩张主张刺激下的再通胀交易。

值得注意的是，低估值价值股和强周期类股票已经经历了一年多的估值修复后，对于后市的投资布局，似乎很难寻找到更为清晰的投资机会。业内一位中型基金公司投资总监认为，尤其是经过一季度的上涨，业绩良好的股票普遍上涨20%-30%，使得目前来看既具备估值的安全边际又具备良好增长前景的股票数量明显减少。

有基金经理甚至直言，价值股从低估到价值回归的过程已经基本完成。今年随着这个趋势的持续，市场上“龙头”和“蓝筹”也开始向泡沫化的另一个极端演变。事实上，今年基金也明显表现出“抱团”消费价值股，在业内人士看来，目前仍未到需要“下车”时。

在一家私募基金投研团队看来，当前地产周期、汽车周期和补库存周期均已开始回落或者步入尾声，二季度经济回落压力较大，流动性难言乐观，未来更偏重“漂亮50”消费价值股的投资机会。从产业发展趋势来看，当前粗放式增长也难以为继，产业升级势在必行，消费升级雏形已现，而随着产业结构升级的提速，中国消费升级将进一步提速，在这种背景下，题材股泡沫将破灭，价值投资兴起。

在天治基金的基金经理胡耀文看来，“性价比”是今年投资决策的关键。消费蓝筹和成长白马现在估值较为合理，盈利持续改善有望推动估值缓慢上移。市场投资风格的“机构化”才刚刚开始，中小创消化估值泡沫也还没结束。