代理成本对公司价值的影响分析——基于山西注册登记上市公司的经验数据

刘宇娇

(山西财经大学会计学院 山西 太原 030006)

代理成本对公司价值的影响分析
——基于山西注册登记上市公司的经验数据

刘宇娇

(山西财经大学会计学院 山西 太原 030006)

以山西上市公司2016年数据为研究对象，运用多元线性回归等计量方法。实证考察代理成本对公司价值的影响。研究结果表明，当代理成本降低时，在山西注册的上市公司市场价值(EVA)会得到显著提高。此结论为代理成本成本理论增添了新的经验证据，为山西注册上市的公司提高公司价值提供了有效途径之一，即降低代理成本。

代理成本；公司价值；EVA

一、引言

近年来我国大多数多数大中型金融机构和国资委管理下的大型国有企业都建立了公司治理结构和基本制度，取得初步成效，但是股权结构不合理，国家股、法人股占绝对比重；董事会缺乏独立性，“内部人”现象严重；监事会制度不健全等问题仍然困扰着现代企业。进而导致的管理者贪污，企业资产流失、过渡在职消费行为、缺位监督机制和职业经理人市场极度不完善行为等代理问题难以解决。代理成本居高不下，难以提升企业价值，阻碍市场经济的发展，因此,如何加强对代理人行为的控制,使其在得到合理报酬的同时减少侵害委托人利益的行为,从而降低代理成本,提升公司价值,维护投资者权益,是完善现代公司制度,维持资本市场繁荣的重要因素。

二、理论分析及假设

作为代理成本研究的先驱，Jensen&Meckling(1976)将代理成本分为委托人的监督成本、代理人的担保成本和剩余损失。他们认为，只要不是百分百持股的股东，就存在自利的动机，从而产生代理成本。所以，理论上最好的治理机制，是管理者和百分百持股的股东为同一人。

研究表明在存在控制权大股东的公司中有双重代理成本。一种是，所有权与经营权相分离所引发的股东与管理层之间的代理成本，另一种是大股东与中小股东之间利益不一致的第二类代理成本。在第一类代理成本的影响下，Singh et al.(2003)采用资产周转率来衡量代理成本。在第二类代理成本的影响下采用平均总资产周转率来衡量。通过研究，学者们普遍认为，代理成本和企业价值是显著负相关的关系。综上所述，本文提出假设:给定其他条件不变，代理成本越低的上市公司，企业价值越大。

20世纪80年代，美国思腾思特(Stern&Steward)财务咨询公司在源于经济理论的剩余收益概念基础上提出EVA法来计算公司价值。国内学者王聪儿(2009)基于知识边际收益递增规律，认为EVA指标能够较好的反映公司成长性。

三、研究设计

(一)研究样本及数据来源。本文选取2016年山西注册登记的上市公司为初始样本。剔除:(1)ST、PT类的上市公司;(2)金融、保险类的上市公司;(3)数据缺失以及极端异常值的上市公司，最终共得到样本数据35个。论文数据来源于国泰安数据库。所有数据的预处理工作都在Excel2007中进行，模型的回归分析是在SPSS19中进行。

(二)变量设计。本文的被解释变量为企业价值，用EVA衡量；解释变量为两类代理成本，用管理费用率和平均总资产周转率衡量。另外，为了准确反映投资者关系管理和代理成本对企业价值的影响，本文还设计了一组控制变量:净资产收益率、资产负债率，此外我们还控制了企业规模。

(三)模型设计。鉴于上述假设，本文研究模型如下：

双重委托代理成本与公司价值的回归模型：

EVA=β0+β1AC1+β2ROE+β3Lev+β4Size+ε1

四、实证分析

(一)描述性统计。本文涉及主要变量(除虚拟变量外)利用SPSS Statistics统计软件进行了描述性统计。从表4-1中可以看出，样本公司的总资产EVA率的极大值和极小值表明不同企业间的总资产EVA率在这一水平，只是极个别例外。样本公司管理费用率比较离散，说明不同公司间的第一类代理成本差异大。平均总资产周转率比较离散，说明不同公司间的第二类代理成本差异比较大。

(二)相关性分析。由表4-1的结果可以看出，两类代理成本与公司价值存在显著的负相关。对于各个自变量之间的相关性，净资产收益率与总资产EVA率相关性较高，表明产生税后利润所占用的资产与公司价值显著相关。另外，再观察各个自变量的相关系数，其绝对值多在0.5水平以内，说明各变量并不存在严重的多重共线性的问题。

表4-1 变量之间的相关关系

(三)实证结果及分析

表4-2 双重委托代理成本与公司价值的回归结果

从4-2可以看出，公司样本实证回归数为35个在山西注册的上市公司，结果显示双重委托代理成本与公司价值在1%水平上显著负相关，与假设相符。表明中国上市公司双重委托代理成本越低，公司的价值就会越高。具体来看，虽然两类代理成本都与公司价值显著负相关，但是第二类代理成本的回归系数绝对值远大于第一类代理成本的回归系数，说明第二类代理成本对公司价值的影响要超过第一类代理成本，这也正好印证了前文所提及的现象，我国上市公司大多股权高度集中，第一类代理冲突不明显，而股权代理冲突才是相对激烈的。股权代理成本是我国上市公司亟待解决的问题。

五、结论

本文选取35个在山西注册的上市公司2016年的财务报表数据，通过调节变量回归来验证本文提出的假设，从而研究双重委托代理成本与公司价值关系的调节作用。通过上文的回归结果分析得出结论：双重委托代理成本与公司价值呈负相关关系，公司的价值并不是完全由代理成本来决定的，但是代理成本会影响公司价值这一点是毋庸置疑的。低代理成本则预示着有利于高的企业价值。

[1]姚晓民，《资源型经济转型背景下的煤炭企业社会责任与财务绩效关系研究》阶段性研究成果

[2]陈冬华,陈信元,万华林.国有企业中的薪酬管制与在职消费.经济研究.2005,(2):23-26

项目名称：资源型经济转型背景下的煤炭企业社会责任与财务绩效关系研究，(山西省哲学社会科学规划课题)项目编号：晋规办字[2013]2号

刘宇娇(1991-)，女，汉族，山西省忻州人，山西财经大学会计学院2015级硕士研究生，研究方向：财务管理。