贵州茅台：668亿货币资金收益去哪了？

石运金

贵州茅台：668亿货币资金收益去哪了？

石运金

五年一次的中央金融工作会议提出金融要服务于实体经济，目前的现实情况是金融企业攫取了太多的利润，实体企业举步维艰，25家上市银行占据了全部A股净利润的半壁江山，许多上市公司一年的净利润还不如财务费用多，基本上是给银行打工。但恰恰有一批企业不差钱，有大量现金放在银行，导致财务费用是负的，比如格力电器2016年财务费用-48亿（37亿汇兑收益）、美的集团2016年财务费用是-10亿；白酒企业盈利能力强，很多财务费用也是负的，2016年五粮液、泸州老窖财务费用分别是-7.6亿、-0.6亿，但贵州茅台账上货币资金高达668亿，财务费用却仅-0.33亿，让人匪夷所思，668亿货币资金的收益去哪了？

财务费用为负的公司，普遍货币资金数额巨大，比如格力电器、美的集团、五粮液2016年底货币资金分别为956亿、346亿、271亿，但贵州茅台2016年底货币资金高达668亿，财务费用却少的可怜。这要到贵州茅台2016年财务报表的附注中去找答案，附注中提到主要原因是资金归集到了贵州茅台集团财务公司去了。从工商注册资料查询到贵州茅台集团财务公司的股东有贵州茅台酒股份有限公司（51%）、贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（35%）、贵州茅台酒厂集团技术开发公司（9%）、贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司（5%），因为上市公司贵州茅台酒股份有限公司是绝对控股的，所以贵州茅台集团财务公司合并进入上市公司报表。

进一步查询贵州茅台集团财务公司的经营数据来看，2016年关联企业存放的资金合计108亿，可以基本认为贵州茅台（600519）2016年合并财务报表的668亿货币资金中，关联方存放了108亿，股份公司存放了560亿，股份公司存放资金占比达83.8%，但贵州茅台酒股份有限公司只占贵州茅台集团财务有限公司51%的股权比例。从上市公司现金流量表中可以查询到收取利息、手续费及佣金的现金为12.65亿元，基本上可以认为贵州茅台668亿的货币资金的收益就是12.65亿元，大约对应1.9%的收益率，这一收益率仅比一年期定期存款利率1.5%略高，低于两年期存款利率2.1%，也远低于银行理财产品3%以上的收益率。可以认为贵州茅台集团财务公司的经营效率是极低的，而上市公司只占51%的股权比例，也是吃亏较大的。

2016年贵州茅台股利分配方案是10派67.87元，相当于每股派6.787元，而贵州茅台2016年每股收益是13.31元，当年利润派现比例是51%，应该说这一分配比例在A股市场中还是相当慷慨的。与A股市场很多极少分红的铁公鸡相比，贵州茅台给投资者回报丰厚，贵州茅台自2001年8月上市以来，融资总规模仅20.4亿，而派现总规模则高达430.9亿，是融资规模的21.12倍，这一派现总额与融资总额的比值，可以位列所有A股上市公司的前5名。虽然不能对贵州茅台求全责备，但盈利能力超级强的贵州茅台，账上668亿的货币资金确实收益率太低，不如继续加大对股东的分红比例，比如上海机电（600835）控股子公司上海三菱电梯每年净资产收益率超过40%，分红比例则达到90%，贵州茅台可以借鉴之。