金融全球化时代新兴经济体的转型问题

吕亚菲

【摘 要】本文通过对金融全球化的分析，指出当代新兴经济体为了取得进一步发展需要进行“去杠杆化”。

【关键词】金融全球化；去杠杆；新兴经济体

一、背景

伴随着金融全球化的發展，各经济体之间的联系日益密切，全球经济呈现着“牵一发而动全身”的特点。新兴经济体与发达经济体的命运也休戚相关，通过贸易、金融和商品价格之间的联系，外溢效应将在全部经济体中传导。这一传导机制在全球资产市场混乱和经济正常化的情境下都会起作用。当出现全球资产市场混乱时，新兴经济体与发达经济体都会受到不良影响：股票价格下跌、投资与需求缩水、新兴经济体信贷周期出现衰退、贷款违约率上升、世界总产值下降；当实现成功的经济正常化时，全球经济向好：股票价格上涨、投资与需求扩大、新兴经济体信贷周期上升、贷款违约率下降、世界总产值增加。而现实经济是资产市场混乱与经济正常化并存的情况，分处于不同经济状况的新兴经济体与发达经济体的联系更加密切、相互影响更大。2008年次贷危机之后，美国等发达经济体通过一系列措施复苏了经济，居民对未来持有乐观预期，逐步从资产市场混乱状况中走了出来；中国等新兴经济体却在经过一段快速发展的时期之后进入增速放缓阶段，各自出现了一些结构性问题，例如中国面临着债务问题，俄罗斯和巴西则面临着过度依赖能源和矿产出口的问题。同时，一旦发达经济体退出“量化宽松”政策，必然会对新兴经济体的资金流动性产生不良影响。尽管发达经济体与新兴经济体处于不同的经济状况，但世界经济是由它们这两个支点共同支撑和指引的，二者应该加强合作，各自承担自己的责任，共同促进世界经济发展。

二、问题的提出

为了改善目前的经济状况，新兴经济体必须进行转型，解决其存在的结构性问题，实行“去杠杆化”“去产能”“去库存”，过程中可以适当借鉴发达经济体在过去几年调整时期里积累的经验。以需要实行“去杠杆化”的中国为例，在2008年次贷危机之后，美国等发达经济体采取的复苏经济的措施里面有一项措施至关重要——去杠杆化，金融稳定报告中指出中国目前需要进行有序的去杠杆化，因此了解何为杠杆化与去杠杆化以及去杠杆化的影响对把握中国目前的经济状况有重要作用。

三、中国的“去杠杆化”

1.杠杆化

一般说来，杠杆有两层含义：一方面是指财务杠杆，即在不增加权益资本的情况下通过借债融资扩大投资能力；另一方面是指衍生金融工具杠杆，即通过期权、期货、保证金交易等金融工具实现杠杆化。杠杆率就是资产的市场价值与本金的倍数。杠杆化是把双刃剑，金融系统中的各参与者通过运用杠杆，用较小的成本撬动巨额的交易量，从而放大收益率。而相应地，高收益必然伴随着高风险，一个具有高杠杆率的企业一旦遭遇经济下滑资产贬值就会面临破产的风险，一个具有高杠杆率的经济体内部系统性风险更大，一旦出现触发事件，金融市场就会面临崩溃的风险。在过去的20余年间，美国总负债规模从近3万亿美元增长到超过50万亿美元，增长了逾16倍，杠杆率大幅上升，如此高的杠杆率给美国带来了高速的经济增长，但同样的也使潜在风险不断积累，

最终在2008年爆发了金融危机，并迅速波及全球经济。

2.去杠杆化

去杠杆化是指个人或企业减少使用金融杠杆的程度，把原先通过各种方式“借”到的钱退换回去。主要有两种途径：一种是增加自有资本直至能支撑其负债，包括融资和增加留存收益；另一种是通过出售资产实现去杠杆化。过度的杠杆化给经济带来了不利影响，但是去杠杆化这一过程也会对经济造成不利影响。

3.去杠杆化的影响

（1）为了降低杠杆率，各个金融机构均加快出售高风险资产，进一步导致了金融资产价格下降，并导致整个金融体系流动性不足，加大了对再杠杆化的需求，不利于经济发展。

（2）金融机构进行去杠杆化之后，随之而来的是企业和个人的去杠杆化，个人去杠杆化导致个人需求下降，消费支出减少，进而影响了企业的生产和销售，加之企业的去杠杆化，利润的减少会使得企业缩减生产，减少工人工资和劳工雇佣，消费者收入下降，进一步促进消费者去杠杆，最终导致一个恶性循环，不利于实体经济的发展。

（3）美国等发达经济体的去杠杆化使得进口需求减少，不利于依赖出口的新兴经济体的发展以及经济全球化，最终对全球经济造成不利影响。

4.对中国的启示

2008年金融危机爆发的时候，中国为了保增长而提出了“4万亿的经济刺激计划”，使杠杆放大，遗留了产能过剩、地方政府债务风险等问题。另外，中国目前的高杠杆化使得资金大都流向了证券和房地产等资本市场，没有真正起到促进实体经济发展的作用，为了解决这些问题中国确实要实行去杠杆化。尽管去杠杆化在短期内一定会对中国经济发展造成不利影响，但是从长远来看去杠杆化的利大于弊。因此要通过去杠杆化约束银行的信贷规模，使资金更多地流向实体经济，促进实体经济的发展；企业要通过去杠杆化减少投资，缩小生产规模，解决产能过剩的问题；地方政府要通过去杠杆化减少负债，降低债务风险。为了保证去杠杆化，初期政府需要发挥作用，为其提供财政支持，因此私人部门的去杠杆化可能意味着政府部门的杠杆化，政府债务会大规模扩大。这个过程是有风险的过程，并且后期会带来较大的痛苦，但是为了国民经济的长期稳定发展，这一过程是必要的。

四、总结

中国的“去杠杆化”是必须进行的，俄罗斯、巴西等其他新兴经济体的相应措施也是必须进行的。新兴经济体积极解决其结构问题，发达经济体继续保持稳定的增长，过程中二者互相合作，互帮互助，则一定会保持国际金融稳定，促进国际经济发展。

参考文献：

[1]程毓. 发达国家去杠杆化对我国的启示[J]. 当代经济， 2013， （4）.

[2]杨明秋. 发达国家金融系统的去杠杆化趋势及其影响[J]. 中央财经大学学报， 2011， （2）.endprint