关于新能源上市公司融资结构对公司绩效的影响探讨

陈勇

摘要：當前，随着国际经济和国家经济增速的放缓，我国新能源行业的发展也呈现出一种萧条的景象，对新能源行业发展前景的研究成了许多学者和新能源上市公司面对的新的课题。本文主要对新能源上市公司发展问题中融资结构对公司绩效的影响进行了探讨。

关键词：新能源上市公司；融资结构；公司绩效

新能源产业是我国的战略性产业之一，其发展规模和速度对我国的国际地位和核心竞争力有重要影响，同时，新能源产业的发展也受到我国经济发展形势的影响。自2008年的全球经济危机之后，世界经济呈现出缓慢发展趋势，经济形势的萧条也导致国际原油价格不断下跌，同时，中国正处于经济转型和产业升级的时期，经济发展速度减缓，进而导致能源需求量下降，国家对能源行业的投入有所减少，使能源行业的发展受到阻碍。如何选择合理的融资方式，促进新能源行业的发展，成了许多学者和新能源上市公司研究的课题，本文在分析新能源上市公司特点的基础上分析了融资结构对新能源行业上市公司经营绩效的影响。

一、新能源行业上市公司的特点

新能源行业作为我国的一个战略性新兴产业，有以下三个方面的特点：首先，受国家政策影响较大。我国当前的新能源上市公司大多仍处于成长阶段，发展并不成熟，未形成完善的抗风险体系，且新能源行业项目投资周期较长，这在很大程度上加大了投资者的现金流风险，这就需要国家相关政策加以保障。其次，新能源行业属于技术密集型产业，投入成本较高。对于新能源行业来说，先进的科学技术是保证其顺利发展的重要因素，基于此，越来越多的上市公司会投入很大的成本进行国际领先技术的开发与运用，这就无形的加大了企业成本压力。最后，新能源行业由于涉及的领域较广，涉及的每种能源下又可以具体划分出不同的种类与产品，因此其子行业种类较多，但行业间由于开发运用的技术不尽相同，其行业间的关联性较差。基于新能源行业上市公司的以上特点，决定了新能源上市公司在融资方式的选择上，可以有较多的选择权，但真正建立起一种科学、合理的融资结构，却是有很大难度的，如何在多样的融资方式中选择最合理的搭配，需要结合融资结构对公司绩效的影响具体分析。

二、新能源上市公司融资结构对公司绩效的影响

一般而言，融资结构对公司绩效的影响主要表现为负债规模、期限结构和融资规模三个方面，其中，资产负债率能反映出公司的总体财务情况，对分析公司资本结构、权衡公司偿债能力有重要作用，资产负债规模中的短期负债率是投资者衡量公司债务结构、发展前景必须要素；而商业融资和内源融资，因其自主性强，成本低等优点，是企业融资结构必不可少的部分，而股权融资是企业资金的重要来源，能够反映出企业融资成本和控制权情况。基于因子分析法得出的结论为：资产负债率、短期负债率与公司绩效呈负相关；内源融资率、股权融资率和企业规模与公司绩效呈正相关；而商业信用率与公司绩效并无明显关系。下文将具体进行说明：

（一）负债规模对公司绩效的影响

新能源上市公司的负债规模主要表现为企业资产负债率的大小。一方面，企业负债率会影响企业股东和管理者之间的代理成本，负债率的大小，能够给企业管理者在投资项目的选择上提供决策依据，同时制约管理者的在职消费。另一方面，负债率能够影响企业财务杠杆和税盾对企业的效用。其中，财务杠杆指由于固定债务利息和优先股股权的存在，使每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。在一定范围内，企业负债率高的时候，由于企业的债务利息和优先股股利不被企业利润所影响，当息税前利润增加时，盈余所分摊的利息费用就会减少，从而给公司创造更高的绩效。而税盾是指企业的债务利息能从税前利润中扣除，从而抵消计提的企业所得税费用，增加企业的净利润，当企业负债率较高时，税盾作用也能有效提高公司绩效。但与此同时，企业负债率过高，可能导致财务风险，甚至面临破产风险，部分负债率过高的企业为规避风险会投入更多的资本用于风险防控，从而出现得不偿失的局面。因而，企业在决定融资结构时，必须充分考虑自身的负债能力和规避破产风险的能力，要平衡好企业负债作用下所获取的企业绩效与负债引起的企业各项成本费用之间的关系。

（二）期限结构对公司绩效的影响

期限结构是指在融资中短期负债与长期负债的占比。由（一）可知，企业负债率是有利于公司绩效提高的，且债权融资比股权融资更具有约束力，债权融资强制性规定还本付息，这能有效防止企业经营者恣意挥霍现金流，从而对企业管理者起到监督与决策作用。一般情况下，企业的短期负债比率能够在一定程度上显示一个企业的实力，且由于许多公司都存在内外部信息不对接的现象，因此，一般经营较好的公司，往往会通过提高短期负债比率来建立公司形象以提升投资者对公司的信任，由此看来，企业的短期负债率对企业而言呈正相关。但就另一个方面而言，短期负债由于其还款期限短且风险大等特点，容易给企业管理者造成压力，而固定债务利息的存在会使企业管理者忽视债权人的利益，转而将资金主要投入到高风险、高回报的项目中，意图从高财务杠杆中获取更高的效益。在投资失败的情况下，企业管理者只需承担部分责任而不需承担债权人的全部损失，这就将资金的风险转嫁到了债权人的方面，引发了资产代替问题。基于此，企业管理者必须做到理性投资，谨慎选择债务期限，做好短期债务与长期债务的优化协调，并按规定期限对短期内债务还本付息，谨慎选择高风险的投资项目，避免资产代替的情况产生。

（三）融资来源对公司绩效的影响

从融资学角度分析，新能源上市公司融资渠道主要有内源融资、债务融资、股权融资几种。当企业在日常经营活动中产生资金需求时，往往会依据优序融资理论，依据融资成本的高低依次选择内源融资、债务融资、股权融资。首先，就内源融资而言，内源融资资金来源于企业本身，是对企业资金的优化利用，因而手续较为简单，只需花费较低成本，且内源融资不会影响公司股东的现有利益和控制权。通过内源融资进行企业发展资金筹集，能够降低企业融资成本，企业在低成本的生产经营中提升股价，股东通过出售股票来代替股利收入，这时候缴纳的资本利得税远远低于直接发放股利时股东缴纳的个人所得税。同时，企业的内源融资率高，说明企业利用自身资金创造的公司绩效比通过发放股利来提高的公司绩效高，有利于增强投资者信心。其次，就股权融资而言，股权融资是几种融资方式中成本最高的。一方面，企业股票上市流通需要支付一定的手续费和傭金，另一方面，对于一般的投资者而言，公司经营状况的不确定性会使其追求更高的回报率。这些原因都在一定程度上加大了股权融资的融资成本。当然，股权融资对公司绩效的影响还需辩证的看待，从短期来看，股权融资相比于其它融资方式更稳定，且企业需面对的财务风险相对较小，这能有效提高公司的经营效率，但从长远看，股权融资的约束力较低，企业管理者如果不能充分挖掘股权融资潜在的资金价值，对公司绩效的提高就没有较大价值。此外，股权融资会过度分散公司股权，在公司经营良好的情况下，容易产生股东瓜分企业利益的现象，而在公司经营不力时，公司股价的下跌会给竞争者的收购可乘之机，引发公司控股权变更等问题。此外，除了内源融资、股权融资作为企业优先选用融资途径，商业信用融资因其成本低、交易便利等特点也成为企业常用的融资方式。

三、总结

新能源产业是社会发展、国家经济建设的重要内容，新能源行业的健康发展是推动我国经济发展的重要动力。融资结构对新能源行业的发展具有举足轻重的地位，因此，新能源上市公司必须不断探索、优化融资结构。从以上几点见解可以得出上市公司资产负债率与公司绩效呈负相，企业短期负债率过高可能使企业陷入财务与信用风险；股权融资率、企业规模、内源融资率与公司绩效正相关，因而在当前经济环境下，公司应协调好内源融资与股权融资，以期减少风险，降低成本；同时加强商业信用率融资的应用。本文给出的一些关于新能源上市公司融资结构对公司绩效影响的见解，都是经过实证得出的，希望能给处于经济低迷时期的企业提供一些调整融资结构、提高企业绩效的思路。

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（作者单位：中国三峡新能源有限公司）