勘正政府“输血”上市公司的错配行为

章睿

上市公司中通客车发布的最新半年度财务报告显示，公司前六月实现归属于母公司的净利润约为5000万-7300万元，与上年同期相比下降75%-83%，而对于业绩出现大幅下滑的原因，中通客车在公告中给出的明确解释是，国家新能源客车补贴标准大幅减少，导致客车行业下滑幅度较大。中通客车直言不讳的表白其实道出了不少上市公司靠财政救济存活的景象，也从一个侧面反映了证券市场治理的重点部位与改革指向。

通过IPO进行直接融资的同时，上市企业还能凭借在二级市场的增发途径获取不菲的补充资金，此外，不少上市公司还能从政府手里获得数量可观的财政补贴，而且年年水涨船高。据同花顺iFinD的历年统计数据，从2011-2016年，中央與地方政府对上市公司的补贴分别为470亿、564亿、716亿、894亿、1194亿元和1655.65亿元，年均增速27%：而不完全统计，2017年截止到二季度末，上市公司取得的财政补贴至少在400亿元之上。

与政府补贴规模年年放大完全相同步，从2011-2016年，获补的上市公司家数也是逐年递增，分别为1648家、251 1家、2696家、2740家、2847家、2752家和2893家，简单匡算下来，拿到财政补贴的上市企业每年都占了上市公司总数的九成%以上。而在密密麻麻的获补名单中，国有企业无疑是享受补贴的“大户”，每年排名前20的补贴大王中，绝大多数皆为中央与地方政府企业，其中中石油连续13年蝉联“补贴大王”。

有趣地是，与上市公司的盈利增速相比，政府补贴的增长速度竟远远地跑在了前面。东方财富Choice数据显示，2016年全体A股公司合计实现营业收入32.51万亿元，同比增长10.21%，距离政府对上市公司的补贴的增速落后1 7个百分点，且这一趋势恐怕要在2017年上市公司半年报中很难得到改写。而具体到上市公司，企业利润增长率跑输财政补助增升率的奇闻更是比比皆是，比如去年排名中石油之后的补贴亚军京东方A全年利润只有1.41亿，但获取的政府补贴则高达17.91亿元，而像京东方A那样获得政府补助金额为其净利润10倍以上的上市公司，还有金杯汽车等数家企业。

通常，上市公司会在财报中解释称，政府补助是本公司（集团）从政府无偿取得的货币性资产或非货币性资产，但不包括政府以投资者身份向本公司（集团）投入的资本。因此政府补助也被市场戏称为上市公司的“补药”。既然是补药，也就可能有强劲壮骨甚至扭转乾坤的功效。去年中石油盈利26.34亿元，同时收到政府补贴为85.09亿元，这也就是说，剔除政府补助，中石油实际是巨亏的；同样，金杯汽车去年亏损2.08亿元，但有了2亿余元的财政补助，公司便成功扭亏为盈。当然，能像中石油、金杯汽车等在政府补助中成功报喜的还有如粤传媒、福田汽车、西部创业等百余家上市企业。

政府尤其是地方政府对上市公司进行补贴而不遗余力，首先图的无疑就是自己的管理政绩，其中最主要的指向就是就是留壳与保壳。按照A股市场的规定，若上市公司出现连续两年的亏损，则必须进行“ST”的处理；若连续三个财务年度亏损，公司就将被暂停上市；若连续四个财务年度亏损，公司就被退市。对于地方政府而言，一个干净的上市公司壳资源价值至少在数亿元左右，给这些壳“输血”，让它能够咸鱼翻身，不仅可以保住地方税源，今后还能借此再融资，更能壮大GDP，可谓一笔十分划算的买卖。

实际上，围绕着对上市公司的财政补贴，地方政府已经陷入“囚徒困境”的博弈之中，也就是担心自己不补贴本地的上市公司，其他地方政府也会补贴，这样竞争下来，不仅会导致在执政业绩上己不如人，还会出现旧的企业留不住、新的企业招不来的尴尬结果。于是乎，你方唱罢我登场，各地政府竞相加码补贴，本应服务于百姓、服务于公共事业的税收重又流回企业的腰包。当然，对于上市公司的补贴，还夹杂着政府的些许无奈，就如京东方的掌门人王东升说的那样：“如果没有像京东方这样的企业，华为、联想、小米、魅族们得给牢牢掌握面板行业话语权的三星、LG、夏普这些日韩企业多贡献多少营收？”单纯从这个角度解读，企业所领取的巨额政府补贴，也有肥水不流外人田的功效。

的确，按照国家的相关政策如出口退税、技术创新、环境保护等标准进行补贴，不仅无可厚非，而且有利于提高企业效率，推动经济结构的转型与产业升级，但令人遗憾的是，很多政府补助资金流向了产能过剩行业。以证监会行业分类为标准，属于制造业的上市公司去年获得政府补助896.33亿元，占据了半壁江山，其中，A股上市的钢铁企业均获得政府补贴，而且这些获补企业有近2/3是亏损大户。这样的补贴显然是资源的错配，反过来会加大产业结构调整与升级的时滞；另一方面，政府对上市公司的“输血”极易形成资本市场中的逆向淘汰，导致劣币驱逐良币，在给投资者形成严重误导的同时，扭曲A股市场本不优化的生态结构；对于企业而言，政府的补贴很可能让“好孩子”变成“坏孩子”或者“懒孩子”，结果是企业创新能力减弱和风险意识的弱化。

还须强调的是，对于已然上市的企业来说，实际上早已脱离了创业企业的范畴，其能够取得稀缺的上市资源，本身存在的价值就是要为投资者、为社会创造更多更大的财富，用自身的盈利能力向社会进行输出。据此，政府必须将市场还给市场，以最大程度地减少对企业的“输血”，转而为企业自身“造血”塑造公平的环境。为此，建议《证券法》修改有关股票上市发行和退市的盈利规定，明确规定企业盈利不包括任何形式的政府补贴（除了产业补贴、出口退税外），并提高上市公司的补贴门槛。此外，我国要制定《政府补贴法》，对中央政府特别是地方政府的补贴行为严格规范，塑造出公开、公正、透明的补贴体制，让真正具有成长性的优秀企业脱颖而出。endprint