当前融资租赁公司的融资方式及融资策略

唐瑜鲜

【摘 要】融资租赁公司要有效放大业务规模，实现财务杠杆效应，离不开资金的支持，而当前制约我国融资租赁行业发展最突出问题之一就是租赁公司普遍面临严重的资金约束。本文全面介绍了目前租赁公司应用最多的几个融资渠道，包括传统融资渠道和创新性融资渠道，分析了在当下以稳杠杆为核心的金融政策下，租赁公司应如何构建行之有效的融资策略。最后指出，不管采用何种融资策略和融资渠道，掌握正确的经营理念，形成安全可靠的租赁资产，才是租赁公司走出资金困境的关键。

【关键词】融资租赁；融资方式；融资策略

融资能力向来被认为是融资租赁公司的核心竞争力之一，往往成为制约大部分租赁公司发展的重要瓶颈。资金来源在很大程度上决定了融资租赁公司的业务模式与资产质量，反之，优良的业务模式与资产质量能够得到优质资金的青睐，有效推动融资租赁公司的良性发展。

企业的融资可分为内部融资与外部源融资。内部融资主要依靠内部留存收益和折旧积累。由于内部融资成本低速度快，限制条件少，所以根据优序融资理论，当企业有融资需求时应优先选择内部融资，当内部融资无法满足资金需求时再考虑外部融资。但融资租赁属于资金密集型行业，租赁公司自身积累能力筹集的资金远不能满足业务开展的需要，因此目前我国融资租赁公司内部融资比例仅占20%左右，外部融资成为租赁公司获取资金的主要方式。

外部融资按照不同标准可分为直接融资和间接融资、股权融资和债权融资等。其中股东投入资本金、银行贷款、发行股票或债券、同业拆借为常见的传统融资方式；近年来保理融资、资产证券化、信托融资、外债融资等创新型融资方式也应用地越来越广；此外，互联网金融、基金融资等也成为部分租赁公司资金来源的一个渠道，但由于各种限制并未得到推广。

一、传统融资渠道概述

虽然现在租赁公司有诸多融资渠道，但银行贷款由于操作简单、成本较低且金额较大，成为了我国租赁公司最主要的融资渠道，我国租赁公司的资金至少有70%来源于银行。常见的银行贷款有抵押贷款、信用贷款、担保贷款、综合授信、银团贷款等。银行贷款直接体现为租赁公司的负债，影响租赁公司的负债率，且租赁公司的资产负债率超过70%后很难再获得银行贷款。尤其是这两年资金面趋紧，加之银行不良贷款率攀升，银行对租赁公司的信贷规模一直在控制，资质普通的融资租赁公司获得银行贷款的难度加大。

除银行贷款外，发行债券也是租赁公司获得大量长期低成本资金的重要渠道。在现行政策下，租赁公司境内发债大体有三类：金融租赁公司发行的金融债、境内上市的融资租赁公司发行公司债、在境内没有上市的融资租赁公司发行企业债。除传统债券外，近年来出现的绿色金融债券（PPN）、超短期融资券（CP）等也受到越来越多的关注。發债的资金成本比同期银行存款利率和国债的利率略高，融资额度受到累计发行在外的债券总面额不超过发行企业债券的融资租赁公司净资产额的40%限制，加之发债对租赁公司资质要求较高，且受到国家总体发债计划限制，因此其资金来源并不通畅。除了境内发债，随着人民币的升值，越来越多的租赁公司把目光放到了成本更低的海外市场，期望通过外债融资享受到人民币升值带来的汇兑收益。目前租赁公司海外发债的主要模式有境外债券市场发行外币债券、在香港等离岸市场发行点心债。

同业拆借是金融租赁公司特有的融资渠道，申请进入同业拆借市场的金融租赁公司需要最近两个年度持续盈利，且同业拆入的资金期限不得超过三个月，到期之后不得展期，最高额度不得超过金融租赁公司实收资本的100%。因此同业拆借仅能作为金融租赁公司增加流动性的手段之一，且跟融资租赁公司无缘。

在传统融资渠道中，租赁公司还可以依靠股东投入资金和发行股票获得资金。股东增资和股东借款属于“拼爹”方式，对股东资金实力要求很高，一般在租赁公司成立初期会显示出较大优势。但随着租赁公司业务规模的扩大，除银行系租赁公司外，这一方式基本不能满足租赁公司的融资需求。租赁公司上市发行股票是股权融资的重要手段。股权融资没有硬性的还款要求，能够降低财务杠杆，是租赁公司实力的体现，且上市公司在运用其他方式融资时更具有优势。但A股上市门槛很高，能够登陆A股市场的租赁公司寥寥无几。新三板上市虽然相对容易，但新三板市场流动性差，融资功能较弱。港股等境外上市难易程度介于A股和新三板之间，但估值较低。不管登陆哪个资本市场，能够上市或者符合上市条件的租赁公司毕竟有限，寻求在资本市场获得权益融资还需要一定时间的积累。

二、创新型融资方式的应用

保理融资、信托融资和资产证券化被认为是近年来创新型融资的三个主要方式。

保理融资主要有普通融资租赁保理、售后回租型保理和结构性保理三种。其中，普通融资租赁保理是“先交付，后保理”，需要承租人与租赁公司签订融资租赁合同、租赁公司与供应商签订购买合同，租赁公司将设备及货款全部给付，在会计报表上显示应收租赁款。售后回租型保理是对承租人己有的资产进行售后回租，以盘活承租人的资产。结构性保理是针对“拟形成的租金”进行融资，是一种”交付前”的“结构性融资”，突破性地解决了租赁公司在购买租赁物环节支付货款的资金瓶颈障碍。在保理业务种，保理机构会更多的关注承租人的资质，对租赁公司资质的要求相对低一些，因此租赁公司能较为容易地获得融资款，保理融资已经成为租赁公司解决资金来源的重要渠道之一。租赁公司在与保理机构合作时，应尽量选用信用资质良好、且长期占用大量资金的项目，以降低风险，提升流动性。

由于信托资金来源广泛，形式灵活且监管相对宽松，因此融资租赁公司与信托公司合作能够在一定程度上发挥各自优势。租赁公司与信托公司的合作主要有两种方式：一是信托公司通过发行信托计划筹集资金后，以信托贷款的方式将资金交给租赁公司使用；二是信托公司将募集到的资金用于受让租赁公司己形成的应收租赁款。其中，应收租赁款的转让方式有：有追索权的转让、无追索权的转让、售后回购三种方式。租赁公司将其应收租赁款卖断给信托计划时，可以达到表外融资、优化财务结构的目的。但实践中通过信托融资的方式并不普遍，主要原因是信托融资成本相对较高，资质较好的租赁公司难以承受；且融资租赁在社会上的认知度不够高，信托公司不愿意跟租赁公司合作。

资产证券化作为国际金融市场上的一种创新型融资工具，在发达国家已成为企业融资的重要手段之一。2015年起，我国租赁资产证券化开始进入高速发展时期。租赁资产证券化是以租賃资产为基础资产，由租赁公司作为发起人/原始权益人发行设立的资产证券化产品。租赁资产证券化有企业资产证券化模式和租赁资产离岸证券化模式两种。其中，企业资产证券化模式可使租赁公司在证券发行承销、处置基础资产、SPV设立等方面具有优势，但必须保证租赁公司符合证券公司相关要求。租赁资产离岸证券化模式更适用于国际融资，其以国际金融市场低利率为基础，借助租赁资产证券来融资，进而获得国际资金。它的优势是可以使租赁公司绕开国内法律约束，减少发起人的发行难度。租赁资产证券化能够在很大程度拓宽租赁公司的融资渠道、降低融资成本、提高资金流转速度、优化资产负债结构并部分转移和降低风险，相对于传统的债权融资工具有着较为明显的优势。

三、当前租赁公司的融资策略

虽然当前金融政策的核心内容已由去杠杆转变为稳杠杆，但银行资金各项放款规模指标仍然紧张，租赁公司面临流动性紧张，租赁存量债权风险控制和资产处置也面临严峻考验。因此构建一套符合租赁公司经营目标导向的动态混合融资策略尤为重要。

当前的融资工作应密切关注市场变化，提升短期和中期预判能力，根据自身流动性需要，按照融资工具的期限、利率、时效等方面进行不同的组合，制定出一套根据运营成本的变动动态调整的差异化融资策略。具体来说，以保量前提下的成本低，到位及时为标准。由于银行资金仍然是当前租赁公司资金的主力来源，租赁公司在积极获取银行资金的同时还应拓宽融资产品，各类贷款、保理、拆借、杠杆租赁，spv融资、向银行出售、转让应收租金等均要择机广泛使用。此外，从资本市场融资对于当前的租赁公司而言也十分重要，金融债、绿色金融债、公司债、中票、ABS、上市融资等应力争占比至1/3及以上。基金、互联网金融等也应保持关注，适时可以作为资金渠道的补充。总之，混合的融资策略就是融资渠道、品种、期限、货币、货币市场与资本市场之间结构的动态搭配。

不管什么样的融资渠道和融资策略，归根到底，租赁公司只有掌握正确的经营理念，明确公司的市场定位，将对外融资的基础建立在自己租赁资产的安全可靠性上，才能够真正形成融资的良性循环，将命运掌握在自己手里。