商贸流通企业价值评估分析模型研究

敬艳丽

内容摘要：企业价值评估分析对企业的经营管理具有重要意义，是了解企业经营成果的重要方法。本文通过对企业价值评估有关理论的梳理与分析，研究了企业价值评估对商贸流通业发展的重要影响，分析了现金流折现模型在企业价值评估中的应用，并借助案例分析进一步探讨商贸流通企业价值评估的方法和意义。

关键词：商贸流通 价值评估 模型

关于价值评估的讨论

（一）价值与企业价值

价值的概念很广泛，经济学意义上的价值通常指的是经济要素所具有的产出效应。价值讨论起源于亚当·斯密，威廉·配第首次提出劳动是价值的来源这一理论，李嘉图则将这一理论进行了更加严格的界定，认为劳动是价值的唯一来源。

随后，企业价值概念出现。Irving Fisher提出资本价值本质是未来收入的折现，Modigliani和Miller在20世纪50年代构建了价值评估体系，Copeland和Koller（1994）认为只有当资本回报超过资本成本时企业价值才能被创造。企业价值的概念是随着产权市场的建立被提出的（孙艳霞，2012），属于企业的未来盈利能力（成京联等，2005）。企业价值与资金筹集、运用和分配息息相关（费良成，2000），是定价交易的基础（闫存岩，2005），是企业在开展投资活动、筹资活动和经营活动都需要考虑的重要内容。

（二）企业价值评估的意义

从近代经济发展中看，企业价值评估源于企业绩效评价（王晶等，2009），企业价值评估的准确程度影响着投资者的决策（刘任重，2013）。企业价值评估对中国资本市场发展和经济转型具有重要的意义（林新波、张世如，2009），因此，有必要对企业价值评估方法做更多的研究和探讨。企业价值评估对象体系如图1所示。

企业价值评估主要用于投资分析、战略分析、以价值为基础的管理三个方面，这三个方面基本上涵盖了企业的全部活动内容，是企业筹资活动、投资活动和经营活动的全面概括。在实践当中，企业价值评估方法各异，实际上很多金融机构在进行企业价值评估时根据经验判断，并没有一个科学的价值评估方法。研究企业价值评估对规范价值评估行为具有重要意义，资本市场中企业价值评估是很重要的一环，否则所做出的投资决策很容易自我误导。

企业价值评估对商贸流通业发展的意义

企业价值评估是对企业所具有的投资价值进行分析的过程，也是对企业进行全面认识的过程。有效进行商贸流通企业价值评估对认识和了解行业本身、改善企业经营策略等有积极意义。近年来，我国商贸流通业发展成效突出，取得良好的发展成果。2013年批发和零售业经营单位1923.8万家，截至2014年，增加到2096.9万家产业增加值为6.22万亿。生产性服务企业2013年为7万家，2016年為7.4万家，产业增加值为2479亿元，较上年增加了4.82%，如表1所示。商贸流通业的快速发展，为国民经济的整体进步做出重要贡献，促进了社会各方面的进步和发展。我国商贸流通业发展处于稳步推进当中，在不断的自我更新中取得了良好成果，但是也积累了一定的问题。认识与理解我国商贸流通业的发展，可以从其价值的角度进行分析。

企业价值评估对商贸流通企业而言，主要具有以下几方面的意义：第一，对商贸流通企业进行价值评估分析是了解商贸流通企业的一种可行方法。所谓的了解即是对商贸流通企业有关经营、财务、市场地位、竞争对手等相关信息的认识与理解，通过将此类信息转换为可量化的数据，以更加直观的形式分析商贸流通企业的价值。第二，加强对商贸流通企业的价值评估是促进行业整体进步的一项重要内容。我国商贸流通企业经营规模普遍较小，企业价值相对较低，利用市场对不符合发展规律的企业进行结构性调整，需要首先了解不同商贸流通企业的价值，以便淘汰生产能力落后的企业。第三，分析商贸流通企业的价值有助于商贸流通企业改善经营战略。目前，我国许多商贸流通类企业在进行市场战略调整时容易主观臆断，并没有采取科学合理的评估方法来进行战略决策，最终导致战略转型失败。第四，企业价值评估是商贸流通企业之间进行投资、兼并的前提。随着国内商贸流通业发展格局的不断变化，特别是在资本市场不断完善的背景下，企业之间的战略重组活动将会越来越多，这时就需要对企业进行有效的价值评估。

此外，从商贸流通企业融资的角度分析，价值评估是改善商贸流通企业融资困境的重要突破口之一。传统金融环境下，以商业银行为代表的金融机构对商贸流通企业实行“金融抑制”，有限的金融资源倾向于国有企业、大型民营企业等单位，导致众多商贸流通企业融资难、融资贵。其中很重要的一部分原因就在于没有对商贸流通企业进行有效的价值评估，未能准确识别企业的市场前景，最终出现了“逆向选择”问题，信息不对称矛盾加剧。商贸流通企业价值评估不能满足银行授信要求，一方面是因为本身没有较为科学合理的估值方法，且多数情况下选择主观判断，没有严格按照既有的评估模型进行科学合理的分析与判断；另一方面是商贸流通企业现有的数据资源无法运用在体系完整的评估模型上，企业价值评估显得无足轻重，这也是商贸流通企业进行价值评估失效的重要原因之一。

企业价值评估中现金流量折现模型分析

企业价值评估既有定性的分析方法，也有定量分析方法，通常以定量分析方法为主。定量分析是以某种评估模型为基础，将企业相关数据纳入模型进行描述、测算及预估。本文将重点介绍现金流量折现模型在商贸流通企业价值评估中的运用。

（一）模型介绍

现金流量折现模型为一种较为常见的企业价值评估方法，本文重点研究现金流量折现法在商贸流通企业价值评估中的应用，公式为：

V=∑nt=1[Lt/（1+i）t] （1）

式（1）中，V表示企业价值，L表示每期的现金流量值，i表示资本成本。n表示评估的时间序列，实践中通常将时间划分为预测期和后续期两个阶段，则企业价值V可以分为预测期价值V1和后续期价值V2两个部分，当不考虑预测期与后续期问题时，V与V1表示相同的概念。预测期的现金流量不具有稳定性，采用式（1）进行估算；后续期现金流量稳定，增长率固定，计算公式为：endprint