债务融资对企业研发投资的双重影响

刘捷先

（1.铜陵学院，安徽 铜陵 244061;2.合肥工业大学，安徽 合肥 230009）

市场化程度随着社会的发展一步一步向前推进，市场上越来越多的企业已经开始意识到在进行价格战争、质量战争的同时，必须要加强研发投资的资金投入。这是因为企业的竞争不仅包括短期竞争还包括长期竞争。作为长期竞争的方式之一，研发投资更显得至关关键。短期竞争投入和长期竞争投入功能互补，取长补短才能真正提高产品竞争力，为企业的可持续发展打好基础。企业要想施行研发投资决策，资金是其首先要考虑的问题，如何筹集资金、资产负债率达到多少才能既保证研发投资的顺利进行又使企业避免卷入财务危机，是管理层需要考虑的首要难题。因此探讨债务融资对企业研发投资的影响，对企业的正确运营有着指导意义。

一、债务融资的渠道与作用

（一）债务融资的主要渠道

债务融资是指企业通过发行债券或其他形式从机构、或者个人取得资金使用权，并以支付利息作为资金使用报酬的融资方式。企业进行债务融资的主要渠道有债券融通与银行借贷。债券融资是指通过公开发行企业债券，达到吸引投资者、筹措资金的目的。债券融资的好处是不会稀释企业的股权，也不会分散企业的控制权。但是，债券融资通常需要企业大量披露内部经营管理方面的相关信息。为了吸引投资者并获得他们的青睐，企业费尽心思，不得不承担很大的压力和约束力。银行借贷是指企业向银行筹借资金，并按期还本付息。银行借贷可以利用金融机构强大的信息网和尖端的金融人才，在提供充足资金的同时，可以充分了解企业内部的经营管理，不必要企业主动出示信息。这减少了企业的披露成本。不仅如此，银行还可以在企业的投资决策上献计献策，它们在发挥其监督作用的同时无形中也对企业的经营管理造成了一定程度的干涉。在现实生活中，企业一般会将银行借款和发行债券两种债务融资方式有效地结合，发挥它们的优势作用，为企业筹集资金，降低资本成本。

（二）债务融资的作用

利用债务融资的经营方式可以给企业带来良好的财务杠杆效应，同时其较高的负债比率隐含的潜在的风险也是不容忽视的。但是我们仍可以看到债务融资在扩大企业经营范围、提升整体规模、获得市场份额等方面的重要作用。企业为了缓解财务上的资金压力，通过债务融资，从债权人手中，获得资金的使用权。但这种使用是有偿的。企业必须按时向债权人支付事先约定的利息，并且按时归还本金。这种偿债压力，很容易导致财务风险，为了应对风险，企业必须提高自身的盈利能力。与此同时，选择债务融资，而不是股权融资，原股东对企业的控制权不会被稀释，而且债权人作为企业外部投资者，不能从控制权上去干预企业的经营管理，只能提出改善管理的建议，因此不会影响企业正常经营。

二、企业研发投资的特点与意义

（一）研发投资的特点

研发投资是在产品生产过程中对新产品、新工艺、新技术的资金投入。研发投资不同于一般投资，它具有投资金额高、投资周期长、投资风险高，投资回报不确定等特点。由于大量的、长时间的资金占用，短期内，研发投资并不能为企业带来好的财务表现，甚至“连累”企业绩效。因此部分企业管理者就会存在“短期行为”，为了获得更多的短期在职利益，他们会放弃有利于企业长期发展的研发投资。也有一些企业会因为缺乏充足的资金而错过一些值得投入的研发项目。

（二）研发投资的意义

尽管如此，研发投资所带来发展优势也是显而易见的。企业进行研发投资的目的在于将企业的生产条件和要素进行重新的组织，建立更加高效率低成本的生产流程，利用新技术、获得廉价原材料、推出新产品，进而抢占新的市场份额，获得经济利益，实现企业目标。研发投资带来的技术创新，不仅能改善企业技术落后的局面，也能推动企业完成经济增长方式的成功转型。推动社会发展需要投资与创新，但过度的重复投资不仅无力推动社会发展，反而造成了资源浪费。创新成为现阶段推动整个产业升级的主要动力。研发投资无疑是提升产业创新能力的最有效方法之一。

三、债务融资对企业研发投资的双重影响

如何选择融资策略降低资本成本，如何选择投资策略提高资金使用效率，一直是企业财务关注的焦点。融资政策影响到企业的资本成本，资本成本决定了企业的投资策略。因此债务融资必然会影响企业的研发投资行为。而且这种影响不是单一方向上影响，它会因为所处金融市场的差异，而发生方向上的改变。

（一）债务融资对研发投资的抑制作用

在市场主导型的金融体系中，信息应充分公开，关于企业的所有信息，都可以被投资者从市场中获得。然而事实并非如此。为了避免或减少同类竞争，维持自身发展优势，企业倾向于对自己的研发投资信息进行保密，不愿意充分披露。这就导致了企业内部管理者与外部债权人之间，关于研发投资的信息不对称。一方面，企业更了解研发投资项目带来的的实际效益，其投资的未来前景很容易被企业看到，因此企业希望获得外部债权人手中的资金来进行研发；另一方面，外部债权人由于缺乏关于企业研发投资项目的相关信息，无法甄别出投资项目的优劣。并且研发投资作为一项无形资产，其资产的专用性决定债权人无法准确在市场上获得其参考价值。为了保障资金安全，债权人在对外让渡资金使用权的时候，会要求企业将资金投向风险相对较低的项目。对于投资风险高的项目，债权人会要求更高的利息作为投资的风险补偿，并提出其他限制条件。企业研发投资周期长，资金占用量大，研发投资的成效很难在短时间内表现出来，甚至会在短期内“连累”企业的财务绩效。面对债权人提出的高额利息回报，企业感到力不从心，降低了研发投资的积极性。

从另一个角度来看，企业负债率也会因为关于研发投资的信息不对称而降低。研发投资属于一项无形资产，在市场上的流动性很低，缺乏广阔的交易市场。如果研发投资最终不能转化成产品或技术，转化成其他收入的可能性较低，其前期投入就会付之东流。企业研发投资的成功与否具有不确定性，风险很大。债权人通常会要求很高的利息去补偿风险。相对于成本较高的债务融资企业会倾向于通过股权融资的方式获取资金。相对于债权人，股东更容易对企业的研发投资项目实施监督，一旦投资发生问题可以及时暂停或终止。

通过以上分析，可以看出在市场主导型的金融体系中，由于市场信息不对称加上研发投资本身的特殊性，导致债务融资对企业研发有抑制作用。

（二）债务融资对研发投资的促进作用

在银行主导型的金融体系下，关于研发投资方面的信息较之市场主导型具有较强的有效性。虽然，市场拥有着广阔的信息来源，其中包括金融专家分析得出的结论、金融机构披露的大部分信息资源，使得市场的信息比银行的更具充分性。但是，实际上的情况却是市场价格并非是完全正确的，银行提供的信息也并非完全滞后。通常情况下，银行与企业的互动关系比市场还要密切，银行在影响企业研发投资决策方面拥有的话语权比较多，在债务融资的数量上面其决定性作用更大。因此，虽然企业可以通过金融市场和自身情况分析得出债务融资的比率，但是银行提供的建议和他们愿意提供的资金毫无疑问才是至关重要的。银行的借款可以在很大程度上缓和企业的资金紧缺危机，企业可以有更多的资金支持，去进行新产品新技术的研究开发。银行为提高资金回收率必然会对企业的研发投资项目实行跟踪监督，这种跟踪监督是对企业研发投资实施的一种良好干预。由于银行等机构投资者的参与和监督，能够有效防止债务人过度投资行为，为研发投资的顺利进行提供保障。另外，企业不必向银行披露关于研发项目的具体情况，对研发投资决策来说将是一个很好的保密行为，避免了潜在竞争者的参与。而且，企业拥有较高的债务融资比率会促使企业管理层寻找新的经济增长点，债务压力使他们更倾向于进行研发投资。这是因为相对于投资有形资产来说，研发投资带来的无形资产的投资回报率会更高，这就大大缩小了企业的偿债风险。

换一个角度分析，企业注重技术创新，重视研发投资，也会为企业赢得良好的口碑，有利于提高企业声誉，提升企业在债务市场上的竞争力。企业实施研发投资，是对企业发展前景的良好判断，向外部债权人传递企业信心。因此，实施研发投资的企业，更容易获得债权人的认同与支持，在债务市场上融集资金。特别是那些研发投资力度较大的企业，不仅现实情况下盈利能力较强，并且发展前景良好，因此它们可以承受的债务风险更大，企业的负债率更高。而高负债带来的支付压力，又会对企业管理者产生监督作用，督促管理者去寻找更有利的投资机会，进一步增加研发投资。

通过以上分析，可以看出在银行主导的市场体系下，债务人和债权人双方的信息不对称性大大减少，银行可以充分发挥其优势作用对企业的研发投资进行监督和帮助。在这种情况下，债务融资对企业研发投资有促进作用。

四、促进企业研发投资的几点建议

通过以上分析可以看出，债务融资对企业研发投资的存在双重影响：一方面债务融资满足了企业研发投资的资金需求，让企业有充足的资金去开发新技术、新产品，提高了企业研发的积极性；另一方面，高负债也会给企业带来财务风险，研发投资的不确定性，更增加了资金回收的风险。要充分利用好债务融资这把“双刃剑”，有效促进企业研发投资的顺利进行。

（一）完善企业风险预警系统

企业在面对复杂多变的市场环境，建立风险预警系统尤为重要。在企业的日常经营活动中，往往存在着诸多不确定因素，给企业带来潜在风险。企业的风险预警系统通过对事前风险评估，采取相应措施预先控制风险、化解风险，或者将风险造成的损失控制在最低限度。当企业的负债率过高时，超过了企业可以承受的风险范围，风险预警系统就会发出警报，这时企业应及时做出融资结构的调整，将财务风险发生的可能性降到最低，或者将损失降至最低。企业还可以通过风险预警系统对企业债务进行管理，及时提醒企业清偿债务，避免信用问题带来的再融资压力。

（二）加强研发投资项目的管理

对研发投资实施科学管理，能够为研发投资的顺利进行提供重要保障。首先，企业应结合自身特点与发展需要，谨慎选择研发投资项目，获得差异化竞争优势，避免盲目投资。若选择的投资项目获得国家政策重点扶持，可以获得税务减免，财政资助等优惠政策，有利于降低企业风险。研发人员是研发活动的核心力量，是决定企业研发成败的关键因素，因此要创立、创新激励机制，在强调团队合作的基础上，充分调动研发人员的积极性。研发实施的各个环节要严格管控资金使用，防止资金的无效占用或过度消费。研发产品投入市场之前和之后，都要进行经常性和及时性的市场调研，掌握市场需求动向，以便随时根据市场变化，做出产品调整，提高研发成果的转化效率。

（三）完善研发投资的披露机制

要减少企业内部管理者与外部债权人关于研发投资的信息不对称，就要建立通畅的沟通渠道，为信息传递搭建平台。完善企业研发投资的披露机制，让外部债权人能够及时掌握企业的研发投资信息，并对企业传递的信息做出甄别。这样不仅有助于缓解由于信息不对称造成的逆向选择与道德风险问题，还可以让外部债权人对企业的研发投资有正确的认识，并做出正确的判断，为优质企业争取更多的融资机会。另外，企业通过研发投资信息的充分披露，为企业树立积极正面的企业形象，从而为获得更多的市场认可和盈利机会。