皇台酒业，老牌白酒的转型与没落

李国强

作为老牌酒企，皇台酒业凭借种种方式可以再次避免ST，但实际业绩乏力，隔几年就要ST的情形并没有得到本质改善。

回顾2017年，是白酒行业打翻身仗的一年，经过惨烈的转型，大部分企业都走出了低谷。

曾經打出“南有茅台，北有皇台”口号的皇台酒业（000995.SZ），最近几年日子却不太好过，业绩不断下滑，屡次出现投资失误。在2017年8月发布公告称，拟剥离白酒业务，转型在线教育，主营业务为幼儿园课程开发与运营。

2015年8月，皇台酒业拟募集资金33亿元布局番茄产业，后来减少到21.7亿元，但是到了2016年的年报，就披露刚刚启动的番茄业务在2017年第一季度剥离出上市公司体系，并且在年报中信誓旦旦的表示：集中精力做酒类业务。

一年未到，皇台又转型做在线教育去了。不过，在2017年底又发布了一个公告，与高诚企业发展集团有限公司就合作研发、生产、销售皇台文化、收藏和消费类白酒签订战略合作协议，标的额1.48亿元。由此可见，皇台对白酒的执念还是难以割舍的。

2018年1月23日，公司最新公告称，终止出售白酒业务。由于定制酒业务的发展，给公司带来了不菲的效益。透过最近的人事变动的公告，可以看出公司经过高管人员的洗牌，实现了白酒业务的保留。

三次ST惊险过关

皇台酒业是2000年就上市的老牌酒企，然而上市17年来，竟然有8年在亏损，累计亏损4亿多元，期间三次ST濒临退市。2017年三季报亏损6740万元，如果不采取措施，将再次面临退市的风险。

由于在2017年剥离了大部分白酒业务，皇台酒业的资产总额减少，但资产负债率并没有得到任何改善，反而是从88%增加到了106%。如此畸高的资产负债率在A股“名列前茅”。

据2017年半年报，公司负债总额约3.9亿元，其中短期借款约6000万元，为兰州银行和兰州农商银行的贷款，年利率高达7.5%-8.6%，抵押了土地使用权，并由公司进行了担保，绝大部分银行贷款均已逾期，逾期利率更是接近13%；应付账款5870万元，大多为承销商、包装商、玻璃厂商，由于贷款已逾期，这部分应付款恐怕是无力偿还；应付职工薪酬余额近900万无，存在着拖欠员工工资的可能；应交税费3300多万元、应付利息1180多万元；其他应付款余额1.45亿元，大部分为借款……

再对比2017年半年报的现金流量表，经营性现金流量净额以及总的现金净增加额均为负数，账面现金仅有300万元，从财务数据分析，公司实质上已经不具备支撑正常经营的现金流。

通过贷款逾期的情况来看，皇台酒业资不抵债的同时，已经无力偿还任何债务。

无奈转型和投资失败

对于绝大多数有成长性的上市公司来说，通常上市以来，其资产是不断增值的，而皇台酒业从上市时的6亿多元资产，减少到了如今的不足4亿元资产。

上次重组是在2015年，随着新疆番茄行业的崛起，基于对番茄行业的看好，皇台酒业募资对番茄产业进行全面整合，入主昌吉安格瑞，包括从番茄基地建设、番茄加工到全球销售，以期提升中国番茄产业在全球的竞争力。2016年，皇台的番茄板块营收迅速超过一半，占总营收的58%。然而让皇台酒业始料未及的是，这个产业过低的准入门槛让作坊式小厂蜂拥而入，最终让整个番茄行业遭受致命打击，皇台酒业的番茄业务在2016年毛利率只有1.67%。昌吉安格瑞陷资不抵债，净利润为负1122.29万元。2017年上半年，皇台酒业公告称，将昌吉安格瑞剥离。

剥离番茄业务后的皇台酒业营收迅速缩水，据2017年三季度季报，营业收入仅有4064万元。

在被番茄业务折磨得焦头烂额的时候，皇台酒业选定了新的业务发展方向。2017年7月公告重大重组事项，重组方案包括两大部分，一是白酒资产、葡萄酒资产划转至两个全资子公司；二是置入深圳市中幼国际教育科技有限公司，目前中幼教育正在重新梳理其各项资产，将经营性核心资产单独分立出来，组建新公司。

根据中幼教育公布的2016年年报，全年营收1239万元，净利润103万元，对作为上市公司的皇台酒业来说，并表这样的财务数据实在差强人意。而2017年半年报显示，中幼教育营收仅有136万元营收，亏损418万元，相比上年同期大幅下降。这个标的是否会出现当年进军番茄产业类似的后果？

由于人事变动频繁，这项重组业务的背后的人员动荡也引人遐想：2017年初公司发布公告，皇台酒业董事长卢鸿毅因个人原因离职；7月28日公告称，皇台酒业总经理、监事也分别辞职；随后8月8日，独立董事辞职。这一系列的人事变动是正常的人员更迭还是因为各方的博弈？

官司缠身

2017年8月1日，公司公告称，因虚增2015年度利润500万元，构成虚假陈述，被法院判赔10名投资者2293万元。值得注意的是，皇台酒业虚增的500万元利润，占当年利润总额967万元的一半以上。因虚假陈述导致复牌后连续6个交易日开盘跌停，投资者损失惨重。因判决赔付投资者2293万元，皇台酒业表示此判决将导致公司2017年半年报净资产为负值。若净资产为负的局面延续，皇台酒业或将面临第四次ST及退市。

这虚增的500万利润从何而来？2016年10月24日，皇台酒业收到中国证监会甘肃监管局发来的4份《行政监管措施决定书》，决定书显示：皇台酒业2015年年报确认为营业外收入（政府补助）的500万元资金不属于财政资金，不能确认为政府补助。可以认定2015年年报虚增营业外收入500万元，虚增利润总额500万元，存在虚假记载。

皇台酒业确确实实收到了甘肃省葡萄酒产业协会拨付的500万元现金，为什么还是虚假记载？经过证监会甘肃监管局详细调查，终于真相大白：甘肃省葡萄酒产业协会拨付给皇台酒业的500万元资金由俪岛产业投资有限公司转给兰州恒远通商贸有限公司，再由兰州恒远通转给甘肃省葡萄酒产业协会，最后由甘肃省葡萄酒产业协会拨付给皇台酒业。同时，甘肃省商务厅《关于下达2015年葡萄酒产业发展项目资金补助资金计划的通知》附件（《2015年葡萄酒产业发展资金分配表》）所列示申报单位中不包括皇台酒业。因此，皇台酒业2015年年报将上述500万元确认为营业外收入是虚假记载。而绕了一大圈，实际掏这一笔500万元的俪岛产业投资有限公司，实际控制人是卢鸿毅，当时正是皇台酒业的董事长。

之后的10月、11月、12月，皇台酒业连续发布六次收到民事诉状、民事裁定的公告，随着借款的逾期、受损股民的起诉，公司陷入了各种官司之中。仅就官司计提的预计负债，就达到2300万元左右，严重拖累了公司的业绩。

再次逃离ST的手法

不过，随着IPO的排队队伍越来越长和新的发审委通过率越来越低，上市公司的壳还会是稀缺品，因此，皇台酒业仍旧会第四次保壳。目前有迹象显示，各种保壳方案都可能出来。

比如，赖掉欠款，实现营业外收入。2017年12月，皇台酒业公告核销应付款1173万元，增加营业外收入，从而增加净利润。公司的审计委员会认为，本次核销的长期挂账应付款项账龄较长，长期存在且无交易，经对16家应付款项主体查询，国家企业公示信息系统、企查查无法核查到债权人信息，或处于吊销、注销状态。

还有雪中送炭的高诚集团。2017年11月，皇台酒业公告与高诚集团签订战略合作协议，未来三年生产文化酒。12月，与高诚集团的子公司尊驾酒业签署了1.48亿元（9200坛）的合作协议，参照最近两年皇台酒业35%-45%左右的白酒毛利率，这1.48亿元的合同至少可以获得大约6000万元的毛利。考虑到文化酒的概念炒作等因素，实际毛利率应该更高，因此仅凭此订单带来的收益，皇台酒业就能大概率逃离“降级区”。

而转型幼儿教育的重组很可能终止。中幼教育2017年业绩较差，即便是重组成功也不会带来改善。根据皇台酒业和高诚集团签署的战略合作协议，双方将在短期内遏制皇台酒业经营下滑趋势、恢复市场信心；三年内对标三线上市酒企，做到区域市场领导品牌；最终实现企业价值、社会效益双丰收。从协议提出的目标来看，公司三年内的经营方向已经不再是几个月前的“拟剥离白酒业务，转型在线教育”了。

在高诚集团的协助下，皇台酒业2017年保壳的任务并不难完成。但是从长远看，隔几年就要ST的情形并没有得到本质改善，给高诚集团代工并不会真正增加企业自身的实力。如果管理层对本企业的经营方向都没有把握的话，企业又如何做到持续经营和盈利？

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