汇改视角下的人民币汇率波动

章 冰

（南京财经大学国际贸易学院 硕士研究生 江苏 南京 210046）

一、“8.11汇改”后人民币汇率走势情况

“8.11汇改”后，人民币经历了多次异常波动，最初主要呈现快速贬值状态，后经各方势力努力，人民币汇率又被强势拉回升值状态。

第一次波动发生在2015年8月至10月份，汇改后市场对人民币贬值预期增强，人民币兑美元汇率逐步稳定；第二次波动发生在2015年11月至2016年1月，人民币加入SDR利好的兑现和美联储的加息使人民币再一次面临贬值；第三次波动发生在2016年4月至7月，受美联储加息影响，美元大幅反弹，人民币兑美元的汇率急速下行；第四次波动是在2016年9月和2017年初，美联储加息预期升温，人民币兑美元汇率持续贬值；第五次波动发生在2017年，资本项目差额和外汇储备不断回升，人民币兑美元汇率保持稳定。

二、人民币汇率改革的效应分析

（一）汇改对贸易顺差的影响

金融危机后，中国经历了几次资本外流的浪潮。2012年，中国出现较大规模的资本流出，导致中国出现首次资本项目逆差，主要源于经济形势的下滑，而人民币汇率趋于稳定。2014年及2015年，我国资本项目均出现了逆差，人民币汇率还是处于稳中有升的现状。但汇改后，人民币贬值预期上升加剧了资本外流，资本项目逆差逐渐明显。短期来说，资本流出对于金融市场的直接影响是有限的，但就中国而言，货币当局担心资本过度流出采取的维持货币供给稳定的措施，反而更能引发投机者选择累积空头，提高金融体系的错配率。

（二）汇改对国家外汇储备的影响

2016年外汇储备出现大幅下降，至2016年6月底，我国外汇储备由会汇改前的36513.1亿美元跌至32051.6亿美元，下降了12%。在此之前，随着我国出口额的不断上升，外汇储备额也不断上涨，曾一度位列世界第一。外界对此看法不一，一些人认为这是国家经济实力的体现，也有人认为外汇储备过高会加大管理难度，容易造成通货膨胀，促使央行必须维持高额利率。

三、人民币汇率波动特点及趋势研判

（一）近期人民币汇率波动特点

1.人民币兑美元汇率上涨

2007年以来，人民币汇率回升，8月后，突破6.55，较年初升值近6.4%，宏观经济开始向好。学者认为此次汇率上升是多方面因素结合的作用，一是较高水平的中美利差支撑人民币汇率持续走强。二外本外流压力减轻，外汇市场对美元供不应求的压力也随之减轻，也带来人民币的上升。

2.境内外人民币汇率趋同

到8月23日以来，2017年境内外美元兑人民币汇率的价差均值为115.5个bp,较前两年有所下降，今年大部分时间境外美元兑人民币汇率是比境内要低的，就目前而言，境内人民币汇率的价格起到一个很强的引导作用，境内外的美元对人民币汇率开始趋于同步。

（二）人民币汇率波动趋势判断

1.短期

在八月美元汇率出现大幅波动的情况下，人民币汇率开始不断升值。8.11汇改后，人民币单边贬值预期增强，意味着人民币处于升值状态。美元汇率不断下跌带来的市场预期分化使得止损盘和企业结汇盘不断涌现，形成了人民币升值结汇量增大、购汇量减小人民币进一步升值的正反馈循环。

2.中期

从中期来看，人民币汇率开始趋于稳定，影响汇率波动的阻力也会随之浮现，在全球经济开始缓慢复苏的背景下，美元汇率也缓慢下降，这有利于维持人民币对美元汇率的稳定。中国经济和人民币升值当前表现出较强的周期性，但目前仍然存在一定的问题，如人民币资产价格的升高和非金融部门杠杆率过高等，因此中期人民币的波动情况主要来源于改革红利是否进一步释放。

3.中长期

中长期人民币对美元汇率波动呈现双向波动，即人民币汇率的波动必然伴随美元汇率的波动。短时间里中美利差处于高位，美联储加息进程需密切关注；另外，中美贸易的冲突也是人民币汇率带来负面影响。因此，人民币对美元汇率出现双向波动的趋势。

四、稳定人民币汇率的政策建议

（一）大力发展金融衍生品市场，创造轻松的政策环境

一是适当加快发展外汇市场及其衍生品，主要包括人民币期货或者期权交易等，二是逐步放宽人民币兑外币交易的原则限制，适时推出人民币兑外币的套利交易，既为市场增添活力，也为金融产品创造更加轻松的政策环境。

（二）加强金融监管，完善跨境资本监测和预警体系

要积极树立金融理念，积极发挥国务院金融稳定发展委员会的引领作用，建立金融市场统一监管体系，将货币、外汇和保险等纳入其中统一管理，同时要制定监督监察机制，提高对跨市场和机构的资本流动的监管。最重要的是要守住底线，防止短期跨境资本出现异常波动，避免形成能吸引大规模国际游资的经济金融环境。