关于股权结构与企业绩效的文献综述

史庆龄

1900年开始，学术领域开始7规模浩大的公司治理运动，通过10年的研究，逐步出现了成果。随着企业不断发展，股权结构如何对企业绩效产生影响让学者尤为关注，本文从股权结构对企业缵效有哪些影响褱出发点，总结了国内外代表性的文献。

股权结构 企业绩效 文献综述

目前，学术界对股权结构如何对公司绩效十分关注，公司的股权结构构成会影响企业的经营模式，进而影响企业的绩效。股权结构调整涉及政府、企业、职工及民间资本等各方切身利益，通过引入战略投资或员工持股等举措确实可以焕发企业活力，但我国国情决定国有股权的主导地位也应得到切实保障。因此，对国有股权与企业绩效联系的相关研究也将为国有企业治理提供理论借鉴和实践指导。

文献回顾

（1）国外的主要研究情况

1.内部股东的股权集中度和公司绩效

公司的股权结构对其绩效的影响，Berle与Means两人最早对他们的联系做了探究。1932年，他们曾在《现代公司与私有财产》中强调美国公司股权一定程度上的分散形成了公司的股权和经营权分离的局面。经营者没有股权，小股东十分分散，他们之间的利益不能一致，公司经理并不会把公司绩效做到理想中的最佳。

Cole和Mehran（ 1990）发现，限制股票所有权不利于公司经营，公司经营业绩与内部人持股比例成正比，与职工持股比例成反比。McConnell与Scrvacs（ 1990）发现，公司的价值与其股权比例呈现一定的函数关系，O值与内部的股东控股比例呈现曲线相关。内部股东控股比例在0%-40%时，曲线上升，40%- 50%之间时，曲线下降。Q值与投资者控股比例呈正相关。

2.大股东、投资者与公司绩效

这三种之间关系探究的重点在：公司的大股东和投资者通过何种方式使得公司价值最优。Shleifer与vishny（ 1986）指出，成为公司的大股东才能完成公司的接管。大股东给予的压力对公司来说是一种有效监督。小股东无法从中得到好处，公司的大股东却能够得到。Brickley、Lease与Smith（ 1988）等学者发现，对于反对公司接管的修正案的决定，企业的投资者比其他股东更支持。

（2）国内的主要研究情况

1.早期的研究成果

早在1998之前，国内的大多数学者通常于定性的视角，研究当时的股权结构存在的各种不利因素。这些研究突出了上市公司拥有治理结构和股权结构优化的重要意义。

2.近期的研究成果

1998年之后，我国学者开始从两方面人手对股权结构进行探究。一是股权集中度。二是股权结构。得出的主要研究成果如下：

孙永祥、黄祖辉（ 1999）通过分析得出，如果企业最大股东的控股比重升高，Tobin'q值开始会变大，但是超过50%的时候，Tobin'q值就会慢慢变小。施东晖（ 2000）对上海上市公司的股权结构和企业的绩效进行了研究，最终指出：因为国有股东在公司治理中的效率较差，所以持股比例对其企业绩效并没有什么影响。张红军（ 2000）从股权结构人手，寻找其与公司治理的关系。并总结出：第三种股权结构比另外两种更能促进经营者对公司治理的进行。在对公司进行良好治理的环境下，会使经理人员趋于利益最优考虑，从而促使企业绩效达到最优。陈晓、江东（ 2000）十分全面的研究了股权结构与企业绩效的关系，他们得出：国有股所占比重越大，越不利于企业绩效的提高：法人股所占比重越大，越能促进企业绩效的提高：流通股所占比重对企业绩效的影响不大。他们预测，如果減少国有股所占比重，增加法人股与流通股所占比重，更能促进公司绩效的提高。陈小悦、徐晓东（ 2001）以1996-1999年我国上市公司为样本，对其研究发现：如果企业的外部人员利益没有得到保障，企业的流通股占股比例越高，企业的绩效越差：第一大股东占股比重越大，企业绩效越好：国有股占股比重、法人股战鼓比重的高低对企业绩效影响不大。杨斌（ 2008）以2002-2006年上市公司为样本，对其研究得出股权集中度越高的公司，企业绩效越好。张少阳、李珂（ 2015）以交通业为样本，采用了2011-2014年我国上市公司的面板数据，对其研究发现：企业股本结构越大，企业绩效越高；国有股占股比重越高，企业绩效越差；高管占股比重越高，企业绩效越差。

（3）国有控股与公司绩效关系的总结

许小年和王燕（ 1997）以我国1993-1995上市公司为样本，对其研究得到：国有股持股比例越大，越不利于提高企业的绩效。法人股持股比例越大，企业绩效越好。

Tian（ 2000）经过一系列的研究，得出：如果股权结构复杂，会不利于企业绩效的提高。国有股权和企业绩效非线性相关；在国有股占股比例较大的情况下，减少国有股股东的占股比例有利于提高企业的业绩；国有股股东持股比例达到一定程度时，国有股股股东占股比例继续增加有利于企业绩效的提高。即表现为U型相关。吴淑琨（ 2002）以1997-2000年我国的所有上市公司为样本，对其分析得出：国家股占股比例和企业绩效呈曲线相关。门重恩等人（ 2005）分析得出：公司大股东持股比重与企业绩效呈非线性相关。安烨、钟廷勇和朱欣悦（ 2011）分析得出国有股东占股比例和企业绩效表现出一定程度的非线性相关，国有股占股比例在30%上下时，企业绩效表现的最低。姚志存（ 2012）研究了证券市场中所有的A股数据，指出国有股占股比例和企业绩效U型相关。

结论

在我国，经济主体以公有制为基础。国有企业仍然占有很重要的位置。加强国有企业的改革，促进企业绩效的提高依然十分重要。这也是经济改革体制中十分重要的内容。不同股权结构的构成会影响企业的治理，进而影响企业的绩效。良好的公司治理不仅有助于企业以较低的成本筹集资金，改善企业业绩，而且也是现代市场经济和证券市场健康运作的微观基础，对金融经济的长期稳定与发展具有重大意义。

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