我国企业资本运营的理论与实务研究

陈天灯

[摘 要] 当今世界，企业要想获得跨越式的发展，必须与国际市场接轨，而融入国际资本的大市场当中，不仅给企业带来了新的机遇，也为企业带来了许多压力和挑战，同时，企业的资本运营不能过于独立，必须打开大门，与外部环境全面接触，促进企业的全面发展。着重对现代企业资本运营的理论及实务进行分析，亟待企业资本运营作为参考交流借鉴之用。

[关 键 词] 企业；资本运营；企业发展；理论与实务

[中图分类号] F273.4 [文献标志码] A [文章编号] 2096-0603（2018）14-0234-02

现代的企业在资本运营方面有自己的规划，它们所渴望的资本不是固定不变的，而是处于梯级上升的状态。而在不断增加资本的过程中，必然形成一定的风险，这些风险不仅对整个企业的发展造成了大的威胁，同时很可能打破企业固定的发展模式。为了解决这些状况，企业必须因地制宜地构建合理的资本运营方案，全面降低资本运营风险发生的可能性，同时最小化资本运营风险所带来的危害。下文笔者结合自己的认识，对企业资本运营的理论及具体实务进行分析，希望能够为我国企业资本的合理发展提供理论参考。

一、资本运营的基本概念及其目的

（一）资本运营的基本概念分析

通常情况下资本运营又可以称作“资本运作”或“资本经营”，它是指企业通过流动、裂变、组合、优化配置等各种方式进行资本的有效运营，实现资本价值增加的一种经营模式。它本质上就是“钱生钱”，利用资本去创造资本。这里的资本，指的不仅仅是公司的有形财产，有时还包括公司的无形财产。一般情况下，人们习惯性地把资本运营分为两种，分别是：资本扩张与资本收缩。由于资本运营需要对资本以及市场规则有一定的了解，所以这对人才的要求也相对较高，从事这方面的人才往往都具有浓厚的财务管理知识、广博的金融学知识、超级深厚的银行渠道等。

从经济学的角度来看，资本是用于社会生产的最基本要素之一，它和原材料、劳动力有着同等重要的作用，是从事社会生产必不可少的关键。而在金融学领域内，资本则又通常代表社会财富，可以用于经商或者兴办企业。从社会的层面来说，资本可以看作是人类创造物质和精神财富的各种社会经济资源的总称，是社会发展的重要衡量指标，是打造现代化企业的关键因素。

（二）资本运营的目的分析

理解了资本运营的概念，我们可能在想：为什么企业要进行资本运营？资本运营的目的是什么？下面从企业发展的角度，对资本运营的目的进行简单分析。

1.实现企业利润最大化

企业从事生产经营的目的就是为了获取利益，取得社会财富。而企业进行资本运营的根本目的可以说就是为了实现企业利润的最大化。在企业经营中，如果投入资本大于回报，则企业是亏损的，反之是盈利的。总的来说，资本运营下企业利润最大化可以概括为以下几点：

（1）资本运营不单单要注重企业的短期利润，更要注重企业的长期利润。

（2）资本运营不仅要增加企业的利润额，还要提高企业的利润率。

（3）资本运营不仅要考察有形资本利润率，而且要考察无形资本利润率法。

2.实现股东权益最大化

股东就是企业股份的持有者，也是企业资本的提供者。实现企业股东利益最大化也是资本运营的重要目的之一。这里的股东权益，指的是投资者对企业净资产的所有权，包括实收资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润法等。通常情况下，保障股东权益的最有效方案就是企业能够盈利，并且企业所获取的利润越多，企业的盈余公积金和未分配利润也就越多，企业的盈余公积金可用于企业的再投资，转化为企业的投资资本，使企业的资本扩大，有利于实现企业的良性循环。在这种运行机制下，企业股东所持有的末期权益总额大于期初股东权益总额，这一部分的增值，即为股东权利的增大。资本运营就是为了实现这部分差额最大化。

（三）企业价值最大化

在企业的实际资本运营过程中，企业利润和股东权益是可以直观表现出来的，还有一些是无法通过物质形式表现出来的，那就是企业的价值，这也是企业资本运营必须考虑的一点。这里的企业价值可以大致分为两类，一种是企业的有形价值，即包括企业规模、企业市场占有量、企业固定资本等；另一种是无形价值，主要包括企业的市场影响力、企业的形象、企业的预期价值等。通常情况下，对企业价值的评估采用的是：对企业近些年的走势进行分析，在分析的基础上对企业未来的走势进行预测，然后用适当的折现率体现、累加得出某一估值，并将得出的这一估值与企业现有价值比较，如果大于现有价值，则企业价值增加，反之企业价值减少，这也是人们都不愿意看到的。

总而言之，企业资本运营的目的可以简单概述为三个“最大化”，并且这三者是相互联系、相互影响的，企业利润最大化是根本，股东权利最大化是进一步的演化，而企业价值最大化则是资本运营的最高形态。

二、企业资本运营的具体方法分析

企业资本运营是企业最常见的经济活动，通常情况下资本运营分为扩张型资本运营和收缩型資本运营方案。下面从这两个方面对企业资本运营的方法进行分析。

（一）横向型资本扩张

横向型资本扩张是指资本的扩张方向并不改变企业原有业务的涉猎范围，但是为了促使企业资本的增加，而和同类别的企业进行兼并，形成在某一行业的规模经济。这种资本的扩张可以使零散化的企业聚集在一起，形成规模经济，提高企业的市场支配作用，同时这种模式能够减少行业竞争者数量，也能够有效解决市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。

国美是大家都所熟悉的品牌，今天的国美，已经成为一个超级连锁品牌和庞大的商业帝国。据有关资料显示：当下全国各大城市中拥有国美连锁店1200多个，国美年销售额也突破了1500亿元。可以说国美已经是当下我国影响力最大的公司之一了。国美能够达到今天的地步，和其指定的纵向资本扩张有着不可分割的作用。

（二）纵向型资本扩张

纵向型资本扩张就是从事生产经营不同阶段的企业或者部分，并且有投入、产出关系的交易。纵向型资本扩张有利于企业完善自我，提高市场竞争力，这是资本运营常见的手段。在实际的纵向型资本扩张中企业要能够将投入、产出关系纳入自身控制范围，这样才能够增强企业的市场控制力，进而实现资本的增值。

华为是国内比较出名的一个品牌，也是中国进入世界五百强的民营企业。纵观华为的发展，可以发现其资本扩张方案大多都是采用纵向型资本扩张的方案。华为分别在2012—2013年间并购了CIP Technologies、Caliopa、Fastwire PTYLimited等下游的通讯公司，也正是由于这一系列的并购活动，使华为成为越过爱立信的全球第一大通讯公司。同时也大大提高了其自身的竞争能力和抗风险能力。

（三）混合型资本扩张

混合型资本扩张指的是两个或者两个以上没有投入、产出关系的企业进行产权的交易活动，和纵向型资本扩张有明显的区别，在混合型资本扩张中，两个企业之间并没有直接的投入、产出关系，这也就决定了这种资本扩张并不会提高企业某一行业的市场竞争力，它最大的优点在于可以实现企业多元化，分散企业投资风险，提高企业的经营环境适应能力。

（四）收缩型资本运营模式

收缩型资本运营顾名思义，就是企业通过一定的手段缩小公司的规模，常见的手段有公司资产剥离、成立分公司、公司分拆上市及股份回收等。它实际上是对现有公司的业务进行重组，根本目的就是为了追求公司利益最大化。在企业资本运营中，扩张型资本运营和收缩型资本运营是相辅相成的，二者都对企业的资本发展有着重要的作用。

1.公司资产剥离

资产剥离是收缩型资本运营最常用的方案，它是指企业将其所属的一部分不利于企业发展的资产转移给第三方或者子公司。这里的不利于企业长期发展的资产可以是固定资产、流动资产，也可以是企业下面的某个行业、某一分公司等。一般情况下，公司实行资产剥离主要是由于以下几个方面导致：

（1）企业的某些资产不利于企业的良性发展。

（2）企业的不良资产恶化了企业的财务状况。

（3）由于市场的原因，企业需要缩短产业链，提升竞争力。

2.公司分立

公司分立也就是通常我们常说的成立分公司，是指公司将其拥有的某一子公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，进而形成独立于母公司的子公司。这种手段也是资本运营常见手段之一，在分公司分立过程中，并不会影响母公司的市场价值。子公司在法律上独立于母公司，它拥有独自面对市场的机会。

3.分拆上市

分拆上市的基础是公司分立，也就是公司存在子公司。分拆上市也有着不同层面的含义，广义上来说，分拆上市是指母公司将某一项目独自出来，形成子公司，单独上市。狭义上来说，已经上市的母公司，通过对其部分业务进行分离，另行公开招股上市。公司实行分拆上市后，股东对分公司所持有的股份比例并不发生变化，但是公司的股份数额会增加，股东可以按照固定的比率享受企业的利润分成。并且最关键的是公司分拆上市后，母公司将会获得超额的投资收益。

4.股份回购

股份回购是针对上市公司而言的，它是指上市公司通过一定的途径购回公司发行在外的股份，这是收缩公司股权的最佳方案。通过这种资本运营模式，公司可以有效地缩小股本规模，进一步改变企业的资本结构。通常情况下公司并不会进行股份回购，只有公司面临以下问题时才会进行股份的回购：

（1）上市公司股东为了保护自己的控股权。

（2）上市公司希望通过这种资本运营模式，提高公司的股票价格，改善公司的形象。

（3）上市公司为了保证高级管理人员认股制度的实施。

（4）市场变化所致，公司急需采取股份回购的方式改善公司的资本结构，更好地适应市场发展。

股份回购和股份扩张一样，都是从公司的长远利益出发，和股份扩张不同，往往实行股份回购的公司，都是那些处于成熟或衰退期的公司。通过这种方式来调转公司的投资重心，实现公司的长久发展。

总之，在现阶段的企业发展过程中，资本运营对企业的资本结构有着重要的作用。当今世界，企业要想在国际资本市场上有一定的社会地位，必须对资本运营的概念及常用的资本运营方法进行熟练掌握，并在此基础上，根据企业现有的状况，合理地采取一定的资本运营方案，改善企业的资本结构，提高企业的市场地位。

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