基于EVA的价值管理

张嫔

一、EVA 价值管理体系及其内涵

从表面上看，EVA 仅仅是在计算利润时多扣除了一种成本，但它考虑为企业带来利润的所有资本成本的思想和理念，反映了有关公司价值创造的多种因素和利益关系平衡，使得它不仅仅是一个简单的算式，也不单纯局限于一种有效的公司業绩度量指标。作为一种有高度统一性的方法，EVA 可以应用于企业目标设置、全面财务管理架构的建立、业绩与战略评估、资金配置、并购估值以及经理人和员工的激励等多种领域。将EVA 价值与业绩考核及薪酬挂钩，就构成了EVA 价值管理体系的主体。EVA 价值管理体系的内涵，可以用思腾思特公司提出的“4Ms”，即评价指标（Measurement） 、管理体系（Management ） 、激励制度（Motivation） 和理念体系（Mindset） 来阐释。

（一）评价指标（Measurement）

EVA 克服了传统业绩衡量指标的种种缺陷，它考虑了带来企业利润的所有资本的成本，站在股东的立场上来考察公司的经济价值，能比较准确地反映公司在一定时期内为股东创造的财富。

（二） 管理体系（Management）

以EVA 为基础构建的全面管理体系，可以涵盖公司所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程以及衡量指标，管理决策的所有方面也全都囊括在内，包括战略企划、资本分配、并购或撤资的估价、制定年度计划——甚至包括每天的运作计划。

（三） 激励制度（Motivation）

EVA 使经理人从企业所有者的角度长远地看待问题，并得到像所有者一样的报偿。在EVA 奖励制度之下，管理人员为自身谋取更多利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富。以EVA 增加作为激励报酬的基础，正是EVA 体系蓬勃生命力的源泉。

（四） 理念体系（Mindset）

如果EVA 制度全面贯彻实施， EVA 财务管理制度和激励报酬制度将使公司的企业文化发生深远的变化。实际上，EVA 管理体系是公司法人治理制度的缩影，它自动引导并鼓励所有的管理人员（甚至包括普通员工） 为股东的最大利益工作。它还有助于决策权的有效下放，因为它使得每个管理人员有责任创造价值，并相应地得到奖励或惩罚。

二、EVA价值管理体系的先进性

EVA本质上阐述的是企业经营产生的“经济利润”。相对与人们熟悉和重视的企业“会计利润”而言，EVA 理念认为企业所占用的股东资本也是有成本的，所以在衡量企业业绩时必须考虑股东资本的成本。EVA 是股东考核企业经营水平、进行投资决策的最好工具，同时也是企业经营者加强公司战略、财务管理、衡量员工业绩、设定奖罚机制的最佳武器。如果说公司治理是企业的“宪法”，那么EVA 就是股东执行宪法的“警察”，是企业经营者衡量自身及员工工作的“尺度”，是实现全面战略的“操作手册”。

（一） EVA代表股东价值最大化，是所有者衡量利润的尺度企业存在的最重要的目的，就是为股东创造最大的经济价值。

（二） EVA用单一的衡量指标统一了经营者与所有者的利益和目标，对改善公司治理结构有所贡献。EVA 机制使经营者和股东的利益根本一致，使控制权和所有权二者关系进一步合理协调，企业所有者在授权时不必再为如何把握尺度大伤脑筋。

（三） EVA 促使管理层做作出与所有者财富增值相一致的经营决策，有利于保护所有者利益。在EVA 制度下，管理者在企业重要决策时会自然而然地维护所有者的利益，同时也使自己的利益得到保障。

（四） 以EVA 为基础制定的经营者和员工激励报酬体系是“股东不花成本的激励计划” 。EVA 帮助构建企业激励薪酬制度是其完善公司治理作用的最佳体现。

（五） 具有易于理解优势的EVA 指标不仅结束了多指标引起的企业管理混乱，还为管理者提供了进行战略及财务管理的良好工具。EVA综合反映公司的经营活动，管理者可以通过对EVA驱动杠杆的分析和调节，有效制定经营战略和财务管理方案。

（六） EVA 机制有利于引导企业重视创新和技术进步。EVA 机制有利于鼓励经营者不断创新和采取技术进步，这对国内大多数有这方面问题的企业具有很好的启发意义。

（七） EVA 改变管理者和员工的观念和行为方式，有利于改善企业的理念及价值观。EVA 对于形成企业凝聚力、发挥团队精神、鼓励创新等都有积极作用，这正是企业文化建设所要达到的目的。

三、应用EVA应注意的问题

EVA价值管理体系的种种优势使之成为一种很有应用价值和发展前途的企业管理手段，其核心思想值得企业在管理实践中大力借鉴、发扬。但是， EVA 也不是万灵药，作为一种新兴概念，它自身也存在一定的局限性和缺陷，在应用时需要对此有所了解，并做出相应的调整。

（一）适用企业类型和特定发展阶段的局限。虽然EVA 的核心思想具有普遍的适用性，但在实际应用中，一般认为EVA 只能用于有限范围的企业，不适用像金融机构、周期性企业、新成立企业和资源开发等类型的企业。

（二） 以会计数据为基础计算EVA的问题。由于EVA 的计算基础仍然是会计数据，因而会计数据本身存在的缺陷也必然“遗传”到EVA 身上来。第一，EVA 无法说明专利等无形资产的价值。第二，EVA 使用资产历史成本，没有考虑到通货膨胀的影响。第三，如果企业采用直线法折旧， EVA 将抑制公司成长。第四，资本成本波动影响EVA 的稳定。

（三） 应用EVA 衡量上市公司价值及业绩需要成熟的市场经济环境。EVA的应用必须建立在成熟的以价值创造为导向的市场经济制度和商业运作环境的基础上，这一基础也正是处于发展中的中国证券市场乃至中国市场经济需要逐步建立的。没有与之相匹配的制度环境和公司治理机制，EVA 的应用效果必将大打折扣。

EVA 的出现，不仅为企业价值评估展现了一个全新的视角，也为改善公司治理提供了一套完整有效的解决方案。EVA 理论一经提出便迅速为市场所接受，并在实践中取得了巨大的成功。目前，该理论不仅已广泛应用于全球多家企业的管理之中，同时，作为一种较为有效的价值评估方法， EVA 已经逐渐成为许多著名投资银行分析公司价值的基本工具之一，国内一些专业机构也开始尝试应用EVA 理论对中国的上市公司进行价值评估。EVA 管理体系对于处于市场经济发展初级阶段的中国具有较高的研究和应用价值，值得我国企业界、财经界和学术界共同深入研究与实践。（作者单位为江西省住房公积金管理中心）