如何理解近期人民币汇率走势

沈建光

近期人民币兑美元汇率呈现迅速走弱的态势，市场上有人猜测，这是中国政府应对贸易冲突，主动为之的结果。但笔者并不赞同这种观点。近期人民币贬值并非政策主导的结果，未来人民币汇率也不会出现政策主导下的大幅贬值。

今年前五个月，中国外贸形势表现良好，尽管对美出口未来或受到贸易冲突牵累，但根据近年来的观察，汇率若不是单方向大幅波动，对贸易影响其实有限。2017年，人民币虽然对美元升值超过6%，但得益于海外经济复苏，出口反而强劲反弹至10.8%；而在2014年-2016年人民币贬值阶段，由于外部环境低迷，出口反而不尽如人意。

如果采取人民币贬值策略，则可能出现以下问题：其一，效果存疑。如果贬值幅度很小，难以奏效；大幅贬值难免引致他国竞相效仿，使得第一次贬值效果大打折扣。其二，如果大幅贬值，引发的恐慌可能会重蹈2015年-2016年加剧资金外流与人民币换汇的覆辙。其三，大规模货币贬值会削弱国内购买力和消费者信心，并向房市、债市、股市传导，加大系统性风险。其四，令人民币大幅贬值对于中美贸易冲突而言是火上浇油，结局必是双输。明智的选择是以战促和，将中美双方重新拉回谈判桌。值得肯定的是，当前中国政策层面传达出的讯息也是如此，即贸易冲突不打汇率牌。

近期人民币贬值主要是美元升值所致，也与市场对贸易冲突的担忧有关。首先，美元上涨是大背景。今年4月中旬以来，美元走势强劲，一举补回年初的跌幅，重回95左右的高点。在此压力下，新兴市场国家遭遇资本外流冲击，阿根廷、巴西等国汇率遭遇重创。相比之下，人民币汇率稳定，并未出现贬值压力，近期人民币走弱带有回调成分。

其次，中美贸易冲突迫近带来的市场担忧情绪加大。自6月15日特朗普宣布对华500亿美元商品加征关税以来，中国汇市、股市、债市均出现一定程度的下跌，反映了贸易冲突背景下，市场对中国出口与经济前景产生一定的担忧情绪。

最后，中美货币政策出现分化。一方面，美国经济向好，失业率下降，通胀压力出现，美联储加息预期增强；另一方面，中国5月经济与金融数据回调，央行通过定向降准释放流动性。

综上，将汇率作为贸易冲突的武器并不明智，也并非决策层的意图。笔者认为，从基本面看，人民币汇率的贬值空间有限。原因在于：外部看，前期美元强势升值已经结束，目前进入盘整期，再考虑到特朗普对全球发动贸易冲突的不确定性，未来美元进一步升值的空间有限；内部看，在贸易冲突开打的背景下，国内经济政策或迎来预调微调，在总体去杠杆的基础上，会更注重监管的节奏和力度，以实现稳增长与防风险的紧平衡。

学术观点

资本账户开放的影响

中央财经大学国际经济与贸易学院 梅冬州 王思卿

中国财政科学研究院宏观经济研究中心 王志刚

“资本账户开放对政府规模的影响机制研究——基于OECD国家与其他国家的比较分析”

《财政研究》2018年第5期

随着全球金融一体化的不断加深，资本账户开放对政府规模的影响也日益受到关注。本文采用1970年-2014年182个国家的面板数据构建实证模型研究发现，资本账户开放带来的“纪律性”约束，会抑制政府规模的扩张，这一结论在不同类型国家和多种方法的验证下均成立。

通过进一步的分析与检验我们发现，对于非OECD国家，资本账户开放抑制了其债务水平的上升，降低了依赖通货膨胀所创造的通胀税收入，两者的共同作用降低了政府的收入，抑制了其扩张；而对于OECD国家，则主要通过减少政府的通胀税收入来缩减政府开支。

关注度

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资料来源：《财经》APP