基于CAPM农业上市公司市场风险分析

张毓轩 王建忠

【摘要】农业是国家经济的基础，而农业上市公司的市场风险却是投资者和管理者关心的焦点，本文选取了20家农业上市公司作为研究对象，应用CAPM模型进行计算、度量其β系数，分析了系统风险在其面临的总风险中所占的比重，以及20家农业上市公司的个股风险与整个市场风险之间的对比关系；通过单位根检验验证了β系数的均值回归趋势。

【关键词】农业上市公司 系统风险 β系数 CAPM模型

一、问题的提出

“三农”问题始终是关系我国经济和社会发展全局的重大问题。农业上市公司作为发展农业产业化链条上的关键一环，对我国实现农业规模经营、加快小城镇的建设具有重要作用。农业上市公司在证券市场上的风险分为系统风险和非系统风险。如何认识和测定农业上市公司面临的系统风险以及化解和防范风险是目前面临的重大问题。所谓的系统风险主要是受宏观环境因素的影响，比如利率、汇率、农业产业政策、通货膨胀等宏观环境因素，这些宏观因素的发生或变化会引起市场整体收益率的变动，而系统风险反映的就是由这些变动引起的证券投资收益率变动的程度。虽然宏观事件的发生会影响所有的证券，但是对各种证券的影响程度却并不相同。而非系统风险是指公司特有风险，它是某些因素给个别证券带来经济损失的可能性，非系统风险通常可以通过证券投资组合将其分散。

本文在国内外相关研究的基础上，基于资本资产定价模型，有针对性的选取20家农业上市公司数据进行系统研究，并用Eviews8.0等相关计量工具进行分析评价，来分析农业上市公司的市场风险。

二、基于传统CAPM模型的β系数计算

资本资产定价模型（CAPM）是在投资组合理论和资本市场理论基础上发展而来的，它主要研究的是证券市场中资产的预期收益率和风险资产之间的关系，是一个均衡模型。

（一）模型設计

资本资产定价模型（CAPM）是资产定价理论的核心，其基本形式是：

■=■

■是证券i在t时刻的超额收益率（■=■-■），■是t时刻市场的超额收益率（■=■）。■是证券i在t时刻的收益率，我们采用的是收盘价来计算出的收益率，即■=ln■-ln■，■是t时刻的收盘价，■是t-1时刻的收盘价，■是t时刻的市场收益率。

（二）关于样本的选择和数据的采集

1.截止到2016年度，农、林、牧、渔业上市公司共46家，行业分布为：农业类16家，林业类4家，畜牧业类14家，渔业类10家，农、林、牧、渔服务业2家。本文选取其中的20家上市公司作为研究对象。

2.关于回归时间间隔的选取。本文以每周为回归时间间隔，采用这20只股票的周收盘价格数据作为样本观察值，时间跨度是2011年1月14日至2016年11月18日，共计300周。这样既能满足样本数据数量的要求，收益率比较稳定，又不会出现数据的缺失。交易数据均来源于Wind金融终端数据库。

3.选择上证综合指数作为市场组合指数，并且用上证综合指数的收益率代表市场组合。

4.对个人投资者来说，投资机会主要有三种：储蓄、购买证券和购买国债。其中储蓄的比重相当大，所以选择一年期居民定期储蓄存款利率作为无风险利率。

（三）计算结果

由计算结果可知，20支股票的■都小于0.5，说明在农业上市公司所面临的整体风险中，行业因素所带来的系统风险所占的比重较之非系统风险偏小。

有研究表明CAPM模型中的β系数很可能遵循一个均值回归过程，因此本文在根据传统的CAPM模型计算分析β系数的同时采用计量经济学方法来验证农业上市公司β系数也存在均值回归的趋势。

（四）平稳性的单位根检验

本文采用ADF单位根检验，一般来讲，如果一个时间序列不具有平稳性时，会导致“伪回归”现象及各种检验统计毫无意义。本文用Eviews8.0对各期β系数，股票收益率进行ADF单位根检验，发现在1%，5%，10%三个显著性水平下，单位根检验的t检验统计量均小于不同检验说明的三个临界值，即表明β系数和股票收益率均满足平稳性的要求。

（五）检验结果

检验结果列示如下（表1）：

三、结论

系统风险在农业上市公司所面临的总风险中所占比例较低；各公司的β系数均有均值回归趋势，其中11家上市公司β系数大于1，其收益率在市场风险的影响下波动较大，畜牧业类和渔业类所占比例较高，应考虑其个体风险特征。

参考文献

[1]张艺超.资本资产定价模型在深圳证券市场的实证检验[D].中国社会科学院研究生院， 2014.

[2]陈小先.中国股市动态贝塔系数有效性研究[J].亚太经济，2014，（4）：40-45.

[3]杨雯靖.证券投资决策中β系数的计算与应用研究[J].中国证券期货，2012，（7）.

基金项目：河北省教育厅2017年人文社会科学研究重大课题攻关项目，编号ZD201713。

作者简介：张毓轩，河北农业大学商学院会计学专业硕士研究生，研究方向为会计与审计；王建忠，河北农业大学商学院教授，博士生导师，研究方向为财务会计与审计。