保险半年报：投资收益下降新单业务改善

本刊记者 林 然

随着上市险企中报业绩的相继披露，资本市场最为关注的两点内容基本显形。1、权益市场如此萎靡的情况下，上市险企上半年投资收益影响几何？2、新业务同比下滑情况下，新业务价值影响几何，是否有好转趋势？

从资产端看，A股上市险企2018上半年，无论是净投资收益还是总投资收益，同比均出现较为明显下滑，从大类资产占比情况看，固收类资产比例有明显上升，表现出对权益市场的规避态势。其中，权益投资量最大的平安净投资收益四大险企垫底。

从负债端看，上市险企已经明显领先于行业中小企业触底反弹，从二季度开始，新业务同比明显好转。不过新业务增速半年同比依旧下滑，其中新业务价值除平安勉强正增长外，均出现较大比例的下滑。

当然，令人欣慰的是准备金的利润释放如期而至，而作为一个“前途无量”的行业，即使是负债端和资产端同时发难，也不改如平安此等龙头企业的惊艳表现。

资产端的“煎熬”

从上市险企披露的中报情况来看，净投资收益率方面，国寿、平安、太保和新华分别为4.64%、4.2%、4.5%和5.0%，分别较去年同期变动-0.07pt、-0.8pt、-0.6pt和+0.1pt，整体降幅较为明显，具体来看是受今年整体市场环境影响，使得基金分红减少，以及少量资产到期再投资。

不过，其他各类资产的分红收入并未表现出明显下降。上市险企固定收益类资产绝大多数期限都在10年以上，并且收益率在5.0%左右或者更高，因此长期来看净投资收益率将保持整体稳定。且今年在市场利率的相对高点，各家险企也增配了部分长久期、收益率可观的长期固定收益类资产，因此即使无风险利率后期继续下降，净投资收益所受影响也相对有限。因此，资产端目前正在应验那句“牛市更牛，熊市更熊”的行业共识，但从长期的总体投资角度看，影响不会太大，资产端的“煎熬”或许不会持续太久。

图一：上市险企净投资收益率对比

受权益市场波动的影响，从上半年大类资产配置情况看，上市险企明显增加了固定收益类资产的配置量。国寿、平安、太保固定收益类资产配置分别提升1.1pt、1.9pt、1.5pt，而新华由于非标占比下降影响固定收益类配置占比有所下降。今年上市险企整体再投资规模不大，在权益市场走势不理想的状况下，险企在短期利率高点增配了长久期的固定收益类产品。而股票和权益基金的占比有较为明显的下降。

新业务触底回升

保费收入方面，上半年整体行业受到了包括监管的134号文、市场流动性以及银行理财产品竞争等因素影响，四家上市险企新单均为负增长，这也成为五月之前保险股大幅下跌的最主要原因。从中报情况来看，新单及NBV的负增长缺口均在不断缩小，同时平安已经率先实现了NBV的转正。当然，这有“为赋新词强说愁”的意味，但放眼下半年，新业务增速和新业务价值持续改善将是大概率事件。

上市险企新单数据二季度以来改善明显。国寿由于三四月份为了弥补银保趸交渠道的总保费收入，三四月份限时限量销售了三年期分红年金产品“盛世臻享年金”，因此个险渠道保费数据可比性不强。平安五月至七月单月个险新单保费收入分别同比增长9.4%、19.7%、15.2%，截止7月总个险新单负增长收窄至-4.7%。太保及新华Q1个险新单分别负增长28.2%和47.0%，二季度单月新单分别实现8.0%和23.8%正增长，上半年总个险新单负增长幅度分别收窄至19.7%和27.3%。

代理人数量方面今年由于新单的普遍负增长，代理人人均新单及佣金数出现明显下降，行业代理人尤其是低业绩人力开始明显脱落，18年上半年国寿、平安、新华个险代理人分别变动-8.7%、0.9%、-4.0%，另根据太保披露其上半年月均人力89.4万人以及6月末时点数83.9万人，预计太保上半年代理人负增长超过5%。由于上半年新单的普遍负增长，代理人月均新单数量也出现了较为明显的负增长，月均佣金及手续费负增长幅度相对较小。往后看短期人力两位数增长恐难以实现，而表现优异的平安也率先实现了代理人数量的正增长，与系业务价值的领跑遥相呼应。

新单价值率创新高

在新单持续改善的同时，今年上半年上市险企的价值率提升依然明显。监管引导、收益率以及流动性等因素作用下，各家险企在二季度开始加大了对健康险的销售力度，长期保障型产品占比有明显提升，上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值率分别为22.5%、38.5%、41.4%、50.5%，同比分别提升0.2pt、4.1pt、0.8pt、13.1pt，价值率整体创新高。

新单收窄、价值率提升的共同作用之下，NBV收窄幅度更为明显，其中平安实现了率先转正（虽然“操作”的痕迹明显），新华NBV同比负增长幅度收窄至-8.9%，较一季度明显好转。由于去年下半年NBV基数相对较低，占上市险企17年全年比重为26.1%-42.6%；此外7月份新单数据依然同比在改善，下半年新单及NBV改善空间仍然明显。

图二：上市险企固收资产占比

图三：新业务价值增长率