A股将成就新一代“BATJ”

耿肃竹

“独角兽”已站在风口。无论是已经成名的“BATJ”还是正处于进行时的中小巨头，都将成为新时代里国家战略的重要组成部分，也注定将被政策“扶上马、送一程”。

“独角兽”已站在风口

3月15日，证监会副主席阎庆民在参加全国政协闭幕会议时表示，中国存托凭证（CDR）将很快推出，CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。

事实上，交易所层面也做好了“铺路”的准备。上海证券交易所近期表示，将聚焦新技术、新产业、新业态、新模式企业，加强加快优质上市资源培育，突出对“BATJ”类、“独角兽”企业的上市服务。深圳证券交易所则明确表示，要为“独角兽”开辟“绿色通道”。

显然，“独角兽”已站在风口。无论是已经成名的“BATJ”还是正处于进行时的中小巨头，都将成为新时代里国家战略的重要组成部分，也注定将被政策“扶上马、送一程”。

据不完全统计，中国目前至少有120家企业属于“独角兽”公司，主要来自于互联网服务、电子商务行业。事实上，随着越来越多的“独角兽”被快速刷屏，“独角兽”也引发了资本市场的热捧。截至目前，与“独角兽”概念有关的企业有51家，分析区间（2月9日至3月12日）内股价平均上涨23.74%。其中，中小创企业数量占比70.59%，平均上涨25.08%，主板企业平均上涨20.04%。中国上市公司研究院助理研究员张娟娟认为，未来，随着“独角兽”公司IPO的推进，以及政策对科技成长企业的倾斜，“独角兽”行情的长度和力度将会持续。

政策的春风唤起了企业的极大热情，近日有消息称阿里巴巴和京东将成为首批CDR试点公司。阿里巴巴和京东已经就国内发行CDR确定了保荐机构，其中阿里巴巴方面保荐机构为中信证券。亦有接近阿里的市场人士指出由于阿里巴巴CDR发行规模较大，不排除还会再选一家联席保荐机构。中金方面表示正在积极争取。

此外，马化腾3月21在腾讯业绩发布会上回答媒体提问时表示，如果条件成熟，其他条件允许的话，会考虑发行中国存托凭证。至此，百度、阿里巴巴、腾讯、京东等在美上市的中国新经济企业均已表达了回归中国A股的兴趣和意愿。

A股加速拥抱“新经济”

截至3月19日，证监会发审委2018年以来共审核首发企业66家，比2017年同期（93家）减少29.03%。其中，审核通过的有29家，比2017年同期（80家）减少63.75%。IPO呈现审核从严的趋势。从券商的投行业务端来看，2018年以来券商承销的IPO项目个数、金额以及承销收入均同比下降明显。

证监会近日公布的数据显示，2017年全年，证监会发审委共审核466个IPO项目，其中审核通过380家，否决86家。Wind数据显示，2017年1月至9月，发审委共审核拟首发公司395家，其中通过328家，通过率83.04%；而从2017年10月第十七届发审委上任到目前，发审委共审核首发公司153家，其中通过81家，通过率52.94%。2018年至今，过会企业66家，通过29家，通过率仅43.94%，从严审核趋势明显。

据相关人士表示，严审核在现有模式下大概率会成为常态。因为从监管的出发点来考虑，现阶段为了控制风险，就要首先把好入口关，一方面完全阻止虚假上市，另一方面减少问题标的上市后对市场的扰动。从券商投行端来看，按上市日期统计，截至3月19日，2018年以来券商作为主承销商承销的IPO项目有33家，相比2017年同期减少71.55%；2018年以来券商IPO项目募集资金379.48亿元，与2017年同期的581.43亿元相比减少34.73%；按发行日期统计，2018年以来券商的首发承销总收入为14.81亿元，与2017年同期的36.99亿元相比减少59.97%。

此外，“新经济”上市潮或使定价能力领先、项目储备丰富、经营稳健的大型综合券商首先受益。随着资本市场活力被进一步激发，龙头券商投行或迎来新机遇。

对四大行业“独角兽”企业给予IPO“绿色通道”并不意味着审核标准的宽松，而“独角兽”企业为节省时间成本并提高通过率，势必会选择实力雄厚、风控能力较强、上会通过率较高的大型券商，因此相关项目将进一步扩大大型券商在投行业务方面的优势。

A股有望掀起“回归潮”

伴随政策的春风，一些实质性的市場行动也在迅速展开。先是360顺利借壳江南嘉捷回归A股市场，接着是富士康在A股首次公开募股目前已进入“预披露更新”状态。如果不出意外，富士康成功登陆A股之后，还会有更多“BATJ”或从海外取道回归国内资本市场，或直接向监管层递交IPO申请。由此，A股细胞结构与活跃程度都将出现积极性变化。

资本市场如何支持实体经济？稀缺的要素资源应当汇聚到优质且成长性良好的企业身上，更要力克劣币驱逐良币的结果，资本市场与实体经济才能形成良性的共振与互动。基于此，将上市公司配置模式从数量增长转换到高质量增长的轨道上来已时不我待。我国数字经济规模目前已达26万亿元，且借助大数据、云计算、物联网、5G、人工智能、机器人等产业领域走在全球前列的领先优势，已孕育且将继续培植出一批具有国际竞争力的互联网和科技企业。在全球220家独角兽公司阵营中，我国就占了59个席位。同时，小米、滴滴打车、大疆无人机与蚂蚁金服等一批“独角兽”正上市待发。留住这些高新科技公司中的翘楚，既是A股之责，也是投资者之幸，更是中国经济的未来之盼。

没有健康、有序、规范、开放的资本市场支撑，我国经济转型的步伐就会放慢，改革开放向纵深推进的难度也会加大。如果不加大资本市场的改革力度和开放强度，要想把优质企业留在A股，也是很难的。这既是一个互为因果的关系，也是一个互为促进的关系。很显然，制度的应时创新是驱动A股成功接纳“BATJ”的重中之重，目前来看主要集中在四个方面：一是针对“四新”企业，主板上市需要连续3年净利润超过3000万的门槛需要改变；二是VIE（可变利益实体）构架的拆除，相关规则需要明确相应的资本退出通道；三是向特定对象发行证券累计超过200人即股东人数超过200人的公开发行证券问题，监管层要考虑提高发行对象的上限；四是针对企业同股不同权的内部规定，相关法律需要修订。

更让我们倍增紧迫感的是，全球市场都在紧盯高科技企业，交易所竞相改革以期留住新产业新商业模式中的优秀公司，而企业最终选择在何地上市完全由其自主决定。因此，各个市场之间的竞争实质就是服务能力与水平的竞争。对监管层而言，既然想要吸引更多的“BATJ”进入A股市场，那就离不开服务理念与服务行为的完善与创新，包括为“四新”企业获得天使投资、创业投资提供平台与资源匹配支持，简化上市审批流程和提高发行效率，支持高新技术企业创新融资品种及在资本市场上的重组并购，在市场估值、现金分红等方面给予“四新”企业更多包容度等等。