我国普通股市场的投资适宜性分析

梁建桥

自从1991我国证券市场成立以来，普通股（Common Stock）作为证券市场的主要金融工具，在我国资本市场中享有较高的知名度和较广的群众基础。根据中国证券登记结算有限公司的统计数据，截止到2018年7月13日，我国已经开设A股的自然人投资者数量为1.4009亿，非自然人为32.99万①。而我国官方公布的2017年末我国大陆人口总数为13.9亿②，这意味着中国的自然人股民数已经占总人口的10.08%。同时，在整个A股市场上，自然人投资者数量占据99.77%的比重，在数量上处于绝对优势。

因此，普通股投资作为一个比较大众化的品种，我们在这里研究和探讨其投资的适应性是很有必要的。那么，普通股是否适合普通个人投资呢？

一、我国普通股市场的特点

普通股不同于债券，其价格波动非常大，因而总体来说，普通股投资的风险也很大。

（一）股市中存在“二八定律”

在股票市场上，亏损的人数总是多于盈利的人数。根据中国经济周刊的统计，2016年我国A股市场亏损股民比例为73.2%，盈利股民比率为26.8%③。这个统计数据虽然是2016年的，仍然具有较强的代表性，它也比较符合我们的观察经验：在股市里，亏钱的是大多数，赚钱的是少数。即股市存在着不严格的“二八定律”——约80%的普通股投资人亏损，只有约20%的人才能盈利。

股票市场中的二八定律，对于投资人来说，是一个令人沮丧的消息。这意味着如果我们大多数普通投资人，在这个市场上很难逃脱亏损的宿命。那么股市里为什么会存在二八定律呢？

在当前的环境下，我国A股市场短期内很难改变多数人亏钱的“二八定律”。主要原因如下：

首先，我国证券市场上的主要盈利模式是赚取股票差价而非股利收入。在证券市场上，普通股的投资人主要有两种回报：一是股利，二是抛售股票的差价收入。而我国的股票市场上股利的回报处于较低的水平，一般情况下，投资人无法依靠股利获得投资收益；如果要在股票的投资上盈利，主要是依靠低价买进、高价卖出赚取的差价收入。即投资人需依靠股票价格的波动才能实现盈利，这样依靠价格波动的盈利模式实质上是一种投机和博弈。

依靠股票差价的获利模式，本质上是一种零和游戏。再加上股市的融资、佣金、税收费用等流出要大于股利的回报，如果不考虑增量资金，存量资金的股票市场将是一个负和游戏。因此，在资本总量不变或减少的情况下，如果在股市上有人赚钱，那么必然会有另外一些人亏损。

其次，占市场大多数的自然人投资者的投资决策往往具有更多的相似性。根据中国证券登记结算有限责任公司2016年6月发布的《中国结算统计月报》统计，我国证券投资人中，持仓市值在50万以下人数高达94.16%。可见，A股市场中，占比绝大多数的投资人都是散户。

由于绝大多数的普通小散户不具备专业投资知识和能力，在投资标的选择方面、在投资策略的确定方面，都具有很大的随意性，较容易受市场氛围、投资舆论导向及专家意见左右，因此他们的行为就会存在较大程度的趋同性。从长期来看，这些具有趋同性的大群体在负和游戏中就不可能同时实现盈利，最终往往成为少数的专业结构投资群体的对手盘。这就是我国股市“二八定律”存在的深层次原因。

（二）股指牛熊交替出现，整体呈现熊长牛短的特点，股指波动幅度很大

1990年12月，我国深证证券交易所和上海证券交易所先后成立，用于衡量上市公司股票价格的上证指数，及深圳综合指数也相继产生。打开上证和深圳交易所1991年-2018年的指数走势图，可以看出，我国股票市场有明显的牛市阶段和熊市阶段，而且整体呈现熊市周期长、牛市周期段的特点。

此外，股票指数无论是在牛市上涨周期，还是在熊市下跌周期，都有非常巨大的波动幅度。这种巨大的波动幅度，就体现为一种风险——可能带来超额报酬，也可能带来超额损失——实际上，由于存在前面所分析的股票市场的“二八定律”现象，绝大多数的市场参与者，最终结果是遭受巨大的损失。

（三）个股的波动和风险很大

我国证券市场中，由于股价操纵、遭遇经营困境、信息披露不真实等各种各样的因素，导致个别股票的价格波动风险非常大。有些个股在短时间内出现巨大的跌幅，给投资人造成极大的亏损。

如2017-2018年，我国证券市场中的保千里、⋆ST吉恩、⋆ST昆机、⋆ST烯碳等公司由于各种原因，股价出现了大幅度下跌。

可见，股票证券市场的投资中，标的公司的选择是非常重要的。要避免这些风险极大的普通股，投资人应特别重视风险控制。

二、普通股投资适合普通投资人吗？

由于我国当前的股票市场是负和的博弈，因而在这场博弈中，大多数人普通投资人必然是亏损的结局，我国证券市场成立以来“二八定律”的统计数据，也有力地支持了这一结论。

既然普通股投资只是少数人才能盈利的市场，那么显而易见的结论是，普通股投资并不适合大多数普通投资人。因为多数人在这场博弈中的最终结果是亏损。或者也可以这么说：一个普通投资人进入股票市场，有80%的概率会亏损，只有20%的概率盈利或持平。

因而，对于普通投资人，最好不参与普通股的投资。与其花巨额的资金，投资于一个非常可能亏损的市场，承受巨大的波动带来的心理煎熬，还不如把精力花在自己的工作、事业和家庭上，远离股票，远离亏损和担惊受怕，这样的生活幸福指数会有更大的提高。

当然，这个结论是针对大多数普通投资人而言的，毕竟还有10%-20%的普通投资人能在股市中盈利，甚至获得超额的报酬。因而，对于这少部分人来说，股票市场也许是适合他们博弈的场所。

那么，少数可以获得盈利，甚至是超额报酬的少数投资人来说，他们应该具有什么特点呢？

三、谁能在普通股投资中获得超额收益？

在投资领域获得超额报酬的必要条件——拥有某种“稀缺性”禀赋。因为只有拥有了稀缺性禀赋，才会给资本市场的供给资金带来进入障碍，在需求不变的情况下，使得资金的供需平衡点可以一直维持较高的均衡价格——投资报酬率。因而，在普通股投资的投资中，要想获得超额报酬，投资人需要拥有某种“稀缺性”禀赋。

具体来说，在普通股投资市场中，如果拥有以下几个方面的“稀缺性”禀赋，投资人可能因此获得超额报酬：

（一）拥有信息优势

股票市场上，一些突发的市场信息，可能会给股票带来大幅度的股价波动。因此，如果投资人拥有某种信息优势，先于市场获得这些信息，就可以在股价发生波动前，提前买入或卖出，从而获得超额报酬，或者避免发生巨大损失。

这种信息优势可能表现在很多方面，如，突发的政策变动，先于市场了解上市公司的经营及财务数据信息资料，基金的投资计划等。

不过，一些信息优势的获得可能有违证券市场的公开、公正和公平性，因而投资人所拥有信息优势，一定要具有合法性。

（二）优秀的投资分析能力

要比较准确地分析出普通股票价格的走势波动，需要分析股票价值、资金供求关系、经济环境等多重因素对股价的影响，这项工作对投资人的要求是非常高的，难度也非常大——有些学者认为这甚至是不可能完成的。大物理学家牛顿在投资股票遭受巨大亏损后，曾经感叹自己能计算天体运行的轨迹，却无法预料人们投资股票的疯狂。

尽管许多学者认为预测股价是“上帝的事”，也总有少数人，善于在证券市场上通过自己杰出的分析和悟性，在千丝万缕、变化莫测的信息中，找到一些股价波动的规律，并利用和掌握这些规律，成为少数在股票市场获取巨大成功的赢家——当然这些人只是千百万股民中的凤毛麟角——因为股票市场是一个少数人才能成功的市场。

（三）掌握少数具有一定进入障碍的套利技能

在我国的股票市场中，也有一些土生土长的游资。他们善于总结，能够在市场的波动中，敏锐地把握机会，并逐渐形成一套自己的套利模式和技能。

由于赚取超额报酬的方式，一定具有稀缺性，因此，一种在股票市场上的套利模式，只有在少数人使用的前提下，才能获得超额报酬。当某种套利模式被大多数人熟悉、了解和运用以后，这种模式往往就会失灵。因此，一个模式如果能够一直有效地赚取超额利润，它一定要具有稀缺性。这个稀缺性越大，它带来的进入障碍越大，那么这个模式成功的可能性越高。

（四）善于克服人性中的缺点

人性，是指的人的心理方面的属性。巴菲特曾总结自己的投资经验“我总是在一片恐惧中开始寻找。如果我发现一些看起来很有吸引力的投资目标，我就会开始贪婪地买入。”④

这段话揭示了投资领域一个非常重要的规律，即股市的成功往往要逆人性而动。这就需要投资人能对自己人性中的缺点予以克服。纵观中外资本市场，当市场出现大幅度暴跌而引发投资人群体性恐慌时，此时由于股价低廉，往往孕育着难得的投资机会；相反，当市场的大部分参与者都十分乐观、期待股价不断上涨时，很可能就是股价即将暴跌的前夜。

四、总结：普通股对普通投资人的适宜性

根据前面的分析，可以得出结论：由于存在巨大的风险和不确定性，以及根据以往投资结果的统计规律，我国资本市场上的普通股并不适合大多数普通的投资人。因为大多数普通投资人不具有稀缺性禀赋，只能是大概率亏损的结局。

极少数具有一定稀缺性禀赋的投资人也能够在这个市场中获得超额报酬。当然，这种稀缺性禀赋只能是极少数人才能拥有的，一旦某种禀赋或能力不再具有稀缺性，那么它所能获超额报酬的能力就会失灵。

注释：

①中国证券登记结算有限公司网站[EB/OL].http://www.chinaclear.cn/zdjs/xmzkb/center_mzkb.shtml.

②中华人民共和国国家统计局网站[EB/OL].http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201802/t20180228_1585631.html.

③贾国强.新股发行广东最多,制造业IPO占比六成载[J].中国经济周刊,2017年第2期.

④总裁语录[J].南方企业家,2016(5).