否极能否泰来

童第轶

9月18日，A股市场迎来了两个大消息，坏消息是美国正式宣布对2000亿美元中国输美产品加征关税；好消息是发改委召开新闻发布会，强调加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资。最终的结果是市场大涨，板块全面反弹，这说明市场情绪已经到了极端压抑的状态，没有大幅超预期的利空，已经不容易再产生较大的打击；而稍微超预期的利好，就会产生较大的刺激，简而言之，就是市场已经表现出抗跌性。

那么，在磨底已经持续了将近一个季度，以及估值底基本确立的背景下，否极能否泰来呢？在上一篇文章里，我们提出了一个判断框架，即短期反弹的关键在于风险偏好改善，长期反转的关键在于盈利上行和资金流入。

当前影响风险偏好的因素主要在于中美贸易战走势以及国内政策面。从贸易战看，虽然暂时靴子落地，但仍有加码的可能，不过国内政策面改善明显。先是央行货币政策委员会二季度例会将流动性目标定调由“合理稳定”转变为“合理充裕”，中央政治局会议提出加大基建投资力度，以稳定经济和就业，再是近期的发改委新闻发布会重新强调加大基建投资力度。李克强总理更是在日前的夏季达沃斯论坛上表示，政府正在研究明显降低企业税费负担的政策，积极的财政政策要更加积极。可以说，当前市场的风险偏好已经出现了明显的改善，短期反弹的诉求和基础都有所增强，至于反弹的长度和高度，则有赖于政策面是否能出现更多、更大的催化。

从盈利趋势看，二季度投资和消费增速均出现明显下滑，当前政府虽有意加大基建、穩定投资，但宏观经济和企业盈利持续上行的趋势尚不具备。从市场资金方面看，虽然外资仍在持续买入，政府也有意引导养老金等长线资金加快入市，但控制杠杆不继续扩大仍然是监管红线，资金流入尚不能形成全面的趋势。总的来说，长期反转的基础尚不具备，但不能否认，现在估值已经极具吸引力，如若时间周期拉长，毫无疑问，上行的空间大于下行的空间。

行业方面，周期性行业原材料价格上涨，当期业绩改善明显，尤其是石油，原油价格仍然在持续上涨，产业链相关标的有望持续表现。金融类行业里，银行已全面破净，低估值优势明显。科技类行业是未来大国博弈的必争之地，龙头估值亦逐步回落到理性区间。消费类行业近期调整后，业绩和估值重新匹配，优势再次凸显，且四季度估值切换，行情更为明显。主题方面，关注5G，运营商已进行规模试验，2019年牌照有望正式发放，2020年有望正式商用。