对史美伦入主港交所的期待

温天纳

史美伦担任港交所主席，将有助于进一步推动两地证券市场互联互通向纵深发展，也有利于加强两地在监管执法方面的合作

笔者在20世纪90年代初加入投资银行工作，曾多次与史美伦女士交流过，当时她担任香港证监会企业融资部的中高层负责人，没多久就向高层迈进。笔者和不少投资银行家熟悉史美伦，正是因为她在香港证监会的努力及对原则的坚持。

在世纪交替期，因香港证监会前主席梁定邦加入中国证监会，史美伦其后亦获邀加盟中国证监会成为副主席，这是当时内地与香港监管市场的佳话。到了2018年，港交所迎来了新主席，人选就是史美伦女士，这再次成为市场关注的话题。

铁腕监管的史美伦

史美伦在十几年前担任中国证监会副主席时，曾处理了“蓝田”等案件，她的铁腕监管方式更是轰动市场。内地及香港市场不少朋友记得，2001年3月，史美伦担任中国证监会副主席一职，分管上市、发行和培训。在2001年年初，蓝田股份是市场上的绩优股，从1996年发行上市以后，财务数据一直保持着神奇的增长速度，创造了中国农业企业罕见的神话。事实上，当时，中国证监会已因市场传闻着手调查蓝田股份。2001年10月上旬，蓝田股份发布公告称正在接受中国证监会调查，而这已经是一年来证监会第四次进驻蓝田股份。2003年5月，蓝田股份被终止上市，最终多位高管锒铛入狱。A股证券史上最大的财务造假案背后站着的正是铁腕监管的中国证监会和史美伦。

史美伦在任职中国证监会副主席期间幷没有直接评论任何上市公司，但行动雷厉风行。2001年之后，股市问题相继曝光，80多家上市公司和10多家中介机构被处罚。2004年9月，史美伦离任中国证监会副主席一职。

最懂内地的港交所主席

2018年4月26日，史美伦成为港交所首位女性主席。任命史美伦为港交所主席，将有助于进一步推动两地证券市场互联互通向纵深发展，也有利于加强两地在监管执法方面的合作。她表达了对交易所发展方向的意见，交易所将会按照既定方向按部就班推进互联互通迈向纵深，交易所买卖基金的互联互通一直在探讨当中。与此同时，史美伦还兼任香港金融发展局主席一职。从监管及发展的角度来看，香港金融发展局与港交所的目标是一致的，都希望香港金融业能保持发展的优势及速度，原则上不存在角色冲突。

数据显示，2017年港交所以4350.51億美元的市值排名全球第7位，其IPO规模近几年也都排名靠前。但香港市场的交易量却表现平平。从2011年到2016年，除了2015年牛市的日均交易量达到1050亿港元之外，其余年份均未超过700亿港元。

不过，上述交易量问题与香港小市值公司的众多先天限制有关，因此吸引更多大市值的新经济公司成为港交所的发展方向。港交所的“野心”在于努力吸引和争取内地大市值公司，在近几年的发展中，港交所面向内地的发展越来越明显。在2010年初制定的三年期战略规划中，港交所已感受到内地进一步开放带来的机遇以及来自其他交易所的竞争会逐步增加，当年“衔接内地市场”的设想已成为工作计划的一部分。

在史美伦上任的前两天，港交所对外公布了新的上市制度，允许双重股权结构公司上市，以吸引更多高增长的新兴及创新产业公司赴香港上市。对此，不少同股不同权的公司正在紧锣密鼓筹备上市申请，争取成为来自中国内地的第一批同股不同权的上市公司。

实际上，去年12月，港交所决定不设创新板，改为修订现行《上市规则》，以容许同股不同权和尚未通过任何主板财务资格测试的生物科技发行人和公司来港上市，以及新设便利措施接纳大中华区及海外公司来香港作第二上市。2018年年初以来，不少企业家与笔者讨论，港交所亦收到很多来自企业家的查询，预计将有多家独角兽科技公司向港交所提出上市申请。在这一系列改革下，港股未来或将迎来新股上市潮。笔者估计，7、8月份首批同股不同权的新股将能在香港主板上市。

同股不同权是市场发展的大趋势，每一个不同的市场可以发挥自己不同的特点。每个交易所需要找到适合自己的路径，而公司去哪个交易所上市也要符合公司自身发展需求、股权结构、资产结构、业务结构。

港交所总裁李小加甚为进取，史美伦的加盟能否加速港交所的发展？吸引大市值上市公司并不是一件容易的事情。需要知道，除了香港市场之外，内地及国际交易所近期也纷纷表示要发展新经济公司上市，这将对香港造成一定的压力。

为了加快发展，港交所破天荒加速改革，以往数年的流程，现在不到一年就完成，今年2月的市场征询时段比原计划缩短了两个月。尽管李小加多次强调是由于“市场已有充分讨论，不会有大的分歧”，但投资界仍觉得这是为了争夺更多潜在的巨无霸公司来港上市。在中国独角兽公司的新一轮上市潮中，港交所不想再失去下一个“独角兽”。

不过，随着沪港通、深港通等互联互通机制的实施，内地和香港投资者的投资理念越来越趋于平衡，对对方市场的影响也慢慢加大。一方面，价值投资、理性投资、企业基本面、投资前做好功课等国际投资者较为看重的因素，在A股市场中也越来越为投资者所重视，市场理性程度正在增加，这对于价差收敛也有一定的促进作用。另一方面，由于H股的整体估值仍比较低，当投资者发现、挖掘H股的投资价值时，H股估值的提升也使得AH股价差进一步缩小。

对于AH股价差的未来走势，考虑到两地市场互联互通不断扩容、开放程度不断扩大，且呈不可逆趋势，未来AH股价差势必逐渐收窄，甚至有可能变为零。随着A股国际化进程逐步加快，两地市场会慢慢融合，AH股在全球市场中将形成一个全新的板块，买卖价格有望趋于统一。

港股即将落实同股不同权的改革，为内地科技独角兽公司的发展提供一个国际新平台，与内地存托凭证市场（CDR）相互补足，未来全国证券融资市场将会百花齐放。

（作者为博大金控非执行主席）