融资约束条件下的信息透明度与研发投入

许媛媛

【摘 要】2018年3月爆发的中美贸易战对企业的自主研发能力需求更加旺盛。我国许多科技企业纷纷进军半导体领域，芯片的研发成为了一股热潮。企业的自主研发能力在国际战略中的地位和作用显得愈发重要。

【关键词】R&D;；信息披露制度；融资约束

一、引言

我国正在经历从资源驱动向创新驱动的转变，中共十八大会议正式提出了创新驱动的重大发展战略，强调了科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑。虽然已经有许多研究表明高质量的会计信息的披露能够通过吸引外部资金对企业研发投入的支持的方式来缓解企业对固定资产的过度投资，但是由于研发投入本身的特性——长期性和不确定性，容易产生比固定资本投资更高的风险（Kothari et al.， 2002）。

二、理论分析与研究假设

国内对于现金持有量与研发投入关系的研究主要是从融资约束角度来进行的。企业创新投入要素包括创新资金、人力资源、专有技术、专有设备和产品差异化（钟田丽等，2014）。在影响创新投入的众多因素中，资金支持是影响研发投入的的最为关键的因素（罗绍德，刘春光，2009）。研发投入的风险溢价高，投资回收周期长，不确定性强将导致一旦企业内部资金短缺，则较难获取外部的债务融资（唐清泉，2010）。如果外部经济环境产生较大波动，企业在研发初期盈利能力低导致内部现金流较少，外部又无法及时补给资金，则R&D;投入因为融资约束而被迫中断。所以，研发投入面临着融资约束的问题。经过上述分析，本文提出假设1。

假设1：我国进行研发投入的过程中，面临着严重的融资约束。

肖鹏文（2016）把融资约束当作中间变量研究企业信息披露和研发投入的关系，认为信息披露质量的提高可以有效促进企业研发投入强度的增加，但国有产权的属性削弱了信息披露体制对企业创新能力的促进作用。杨莹（2014）认为提高信息披露质量可以减轻企业对内部资金的依赖，获得更多的外部资金，缓解企业的融资约束，进而推动企业的研发投入。通过上述分析，本文提出假设2。

假设2：提高企业信息透明度可以缓解融资约束，从而进一步增加企业的R&D;投入。

三、研究設计

（一）样本选择与数据来源

本文选取2016-2017年我国深圳证券交易所进行交易的所有主板A股公司作为样本。根据需要，本文对数据进行了筛选：（1）剔除统计期间被ST， *ST公司；（2） 剔除金融类公司；（3） 剔除没有公布研发数据的上市公司；（4）剔除信息披露质量考评没有被相关机构公布的公司。最终得到的样本有561家上市公司。2016年有275家，2017年有286家。本文所选取的数据都是来自深圳证券交易所评定的结果。其他数据来自于国泰安数据库。本文在进行分析的过程中使用EXCEL对数据进行了整理，使用的分析软件是SPSS22.0

（二）变量定义

1、被解释变量。研发投入强度（R&D;）本文发现度量研发投入强度的情况可以分为两种。第一种，将研发投入和企业经营收入做比，通过比值来进行衡量；第二种，将研发投入和资金总数做比，使用比值来进行衡量。R&D; 支出量化的是企业一年内的研发状况，属于流量指标，受到企业当年经营状况的制约，为剔除这一因素的影响，本文认为采用第一种方法更合理。

2、解释变量。本文对上市公司信息透明度的衡量采用深交所的评定结果。信息披露透明度等级分为4等，分别赋予优秀、良好、合格、不合格，在本文的研究中对应的评定分值分别取4、3、2、1分。样本数据如表1所示。

表1 样本公司信息透明度考评结果

3、控制变量。本文选择了投资机会（Q）、资本结构（Lev）、最大股东持股份额（PFSH）、企业规模（Size）、企业年龄（Age）等变量。

（三）构建模型

为了考察信息透明度与企业研发投入的关系，本文构建了一个回归模型：

对此模型，采用最小二乘法（OLS）进行估计。

四、实证结果及分析

（一）描述性统计

表3给出了描述性统计分析的结果，R&D;研发投入的均值为0.337。通常来说，这一指标只有突破0.5才能说明企业的研发具有竞争力。说明我国企业的整体创新能力还有待提升，。信息透明度的均值为接近3，说明大部分企业信息透明度为良好。一般认为企业的资产负债率应该在40%-60%之间，企业资产负债率的均值为0.48，在这个范围内，说明企业的举债经营策略适宜。

（二）相关性分析

从表4中可以看出，企业信息透明度与托宾Q有正相关的关系，也就是说信息透明度越高，企业的投资机会越大。会有更多的投资者来投资，企业的研发投入吸引的资金也越多，有利于促进其研发投入。

五、总结与建议

本文由于只参考了两年的数据，所以研发投入与信息透明度的关系不明显，但是通过信息透明度与投资机会的关系可以分析出研发投入与信息透明度呈现正相关关系。我们也可以对变量进行分组，会计信息透明度高的为一组，会计信息透明度低的为另外一组，来具体分析融资约束对企业的研发投入的影响。所以，完善企业信息的披露制度，优化自身的融资环境对企业而言是必要的。

【参考文献】

[1]肖鹏文.信息披露质量、融资约束与企业研发投入[J].财会通讯，2016（27）：32-36.

[2]杨莹.信息披露质量、融资约束与企业研发投入[D].东北财经大学硕士学位论文，2014