股权激励对股利分配的影响因素研究

郝 云

（青海民族大学 青海 西宁 810007）

一、相关文献综述

近年来，国内外学者均对股权激励对股利分配进行了大量的研究，并且已经收获了较为丰富的研究成果，不过，与国外的研究数量相比，我国关于股权激励对股利分配的各种研究还较少。2009年，肖淑芳等以2006年到2008年沪深两地的股票期权激励计划的上市企业作为研究对象，探讨了我国股权激励的实行对于股利以及公积金的转增的意义，并且探讨出若利用提高送转股水平方式降低行权价格，对于提升股权激励收益有重要意义。在此情况下，肖淑芳等又在2012年以此为基础来进行了进一步的研究，表明股权激励计划对于送转股和现金股利水平有着积极的影响。而在2012年，吕长江等人通过对比2006-2009年间推出了股权激励计划的公司和没有进行股权激励计划的的数据，相比之下，推出股权激励计划的公司更有利于减少现金股利支付，这与肖淑芳等人的结论存在差异。

此次文章的研究将主要结合2014-2017年上市公司的相关数据进行总结，基于其各类公司的情况，根据肖淑芳、吕长江等人对股权激励的研究分析，来思考股权激励对股利分配的影响。

二、影响现金股利分配制度的内部因素

对于我国上市公司而言，其影响现金股利分配制度的公司内部因素是多方面的，例如以下几点：

第一，是盈利水平。股利分配制度与公司的盈利水平有着莫大的关联，总所周知，公司的股息以及红利等也反映在公司的盈利水平上。当公司的盈利水平提升，那么公司可以进行支配的利润也将越来越多，理所当然，公司的资金也会越发的充裕，反之，当公司的盈利水平下降，那么公司可以进行支配的利润越来越少，公司的资金在偿还了债务等后，只有少量资金可用于分配红利等，那么相应的，股利分配制度因此也会受到影响。

第二，是负债情况。公司的负债情况关系着公司偿还债务的能力。当公司的债务堆积较多，因为过重的负债压力会增加公司的财务风险，此外，负债情况过于严重的公司为了解决公司的财务危机并维持公司的基本运作等，对于分配现金股利，其公司是难以给出相应的措施的，由于公司更多是要解决生存问题，所以需要保留更多的经济收益用于偿还债务，另外债权人为了保护债权的安全性，所以一般都会在借款协议当中写入当处于财务困境时不得进行现金股利分配的相关限制条例，这些条例也会对公司的现金股利分配制度造成巨大的影响。总之，公司的负债情况对现金股利分配制度有着重要的意义。

第三，是公司规模。当公司的规模越大，其公司的形象在市场上会更有优势，以此在投资者的眼中会更具有吸引力，而小规模的公司不能像大规模的公司那样让投资者有信任感，所以小规模公司的外部筹资方面会有一定的劣势；另一方面，规模大的公司因为没有小规模公司那种为了发展而出现的投资扩张的欲望，所以一般会采取较为成熟、稳妥的发展方式，当投资情况减少，那么公司的现金流量增强，为了减少委托代理的成本，大规模公司会选择采取现金股利分配的制度来提高经济效益。

三、实证分析

（一）数据来源

本研究以国内上市公司股权激励对现金股利的影响作为研究方向，选取了2014年到2017年间，受到股权激励相关政策影响且成立相关股权激励的上市公司作为研究对象，且经过一定的筛选，最终以100家实施了股权激励的上市公司作为有效观测样本，此外，各年间实行股权激励的公司如下：

表1 2014-2017年实施股权激励有效样本数量

本次的股权激励样本数据以及财务数据均来源于网络，使用的统计软件为S P SS18.0。

（二）变量选择

当前，国内很多学者对我国上市公司的股利政策等进行了丰富的研究，就其影响股利政策的各种因素上，大致可分为：盈利水平、负债情况、公司规模等。以此为基础，文章将参考相关文献，选择了以下因素作为研究变量，具体情况如下：

表2 变量以及其定义

（三）描述性统计

根据对2014年到2017年的股权激励公司与未进行股权激励的公司的现金流量、资产负债率以及资产规模等进行对比，发现较之于股权激励公司，没有实施股权激励的公司的大部分出现了资产负债率低、经营活动中的现金流量较为缺少、盈利能力相对较弱等情况。在次情况下，股权激励公司实行现金的股利分配的状况是更普遍的，其更有实力进行现金的股利分配。结合表3情况对比分析后，我们发现在股权激励公司中有77.3%是选择发放现金股利的，远远超过了未进行股权激励政策的公司的54.28%。

表3 股权激励公司主要变量的描述性统计

（四）模型设计

本研究将使用税前每股现金股利（即C D）来表示公司的现金股利支付情况，设计的两个假设模型如下：

模型一：C D=α0+α1L E V+α2 SI Z E+α3C FO+α4ROA+α5O P T I O N+ε

模型二：C D=α0+α1L E V+α2 SI Z E+α3C FO+α4ROA+α5Y EAR+ε

（五）实证研究

结合上述的分析，本研究接下来将进一步验证其相关的情况，探讨各个变量之间的密切程度，以揭示相关变量的联系等。

根据模型一与模型二的相关数据对比，C D均可以与 L E V、SI Z E、C FO、ROA、O P T I O N 和 Y EAR 之间存在关联。经过一系列的分析，我们完全可以看出股权激励对现金股利存在积极的影响，若上市公司的股权激励计划对于现金股利的发放具有积极作用，那么提高现金股利的支付水平对于公司拥有股票期权增值并实现股权激励收益有着重要意义。

（六）结论与建议

本研究通过了大量的理论以及实证分析，以2014年到2017年实施了股权激励的公司的相关资料与数据作为研究蓝本，探讨了股权激励对于股利分配政策的相关影响，最后，我们可以得出：相较于为没有实行股权激励的上市公司，公司的股权激励计划对于实施现金股利，进行相关的股利分配具有积极的意义，管理者如果采取了高股利高支付的政策，那么对于降低行权价格，获得非努力性质的股权激励收益有积极的影响。