企业管理与资本结构决策优化探索

□赵怡晴 张俊杰

一、资本结构的理论

资本结构，顾名思义，是企业日常经营所必须的基础设施即资本，资本来源广泛，企业不同的筹资方法形成了不同的资本结构比例，没有资本就如建造房子没有地基，想要建好房子，就必须将资本结构的根基建好，为未来企业的迅速发展提供有利的经济环境。资本结构决策是在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构以适应企业的内部发展。

二、资本成本的计算

(一)资本成本的基本概述。资本成本是企业由于日常的业务而不可避免承担的费用，包括用资费用和筹资费用两部分，两者在企业的费用中占主要地位，对企业影响较大，其数据大小会影响管理者的判断和决策。

(二)债务资本成本率的测算。

1.个别资本成本率的测算。个别资本成本率是最常见的一种资本测算，其基本公式为K(资本成本率)=D/(P-F)，P、D、F分别表示筹资额、用资费用额和筹资费用率，此外，对此公式有三点说明，第一，筹资费用是一次性的费用，属于固定性资本成本。第二，筹资费用是筹资时即付的，可视为对筹资净额。第三，用K=D/(P-F)而不选择用K=D/P，表示资本成本率与利息率在含义上和数量上的差别。

例如，某公司发行面值为100元、期限为5年、票面利率8%的债券，每年结息，发行费用为发行价格的5%，则资本成本为100*8%*(1-25%)/[100*(1-5%)]=6.32%。

2.长期债务资本成本率的测算。长期借款和长期债券是长期债务的主要形式，所以企业应当对这两个资本进行资本测算，长期借款资本成本率可按下列公式测算：K=I(1-T)/L(1-F)，L、I、T、F分别表示长期借款筹资额、长期借款年利息额、所得税税率和长期借款筹资费用率。根据企业的实际情况，公式为可以为K=R(1-T)。

(三)股权资本成本率测算。普通股资本成本率的测算。股权资本成本率分为普通股、优先股和留用利润资本成本率，股利折现模型基本表达式：Pc=∑Dt/(1+KC)t,Pc是普通股筹资净额，Dt是普通股地t年的股利，KC是普通股筹资的必要报酬率。如果固定股利政策被应用于企业，则资本成本率为KC=D/Pc,D表示每年分派的现金股利，如果实行固定股利增长模型，股利固定增长率为G，则为KC=D1/Pc+G，其中Pc=发行价格(1-筹资费用率)。

(四)综合资本成本率测算。

1.决定因素。综合性的决定因素多种多样，需要对个别资本成本率进行加权计算，所以称为加权平均资本成本率。在综合性和资本结构影响下，综合资本成本率有个别资本成本率和长期资本比例两个因素。

2.综合资本成本率测算方法。在已测算的个别资本成本率和长期资本比例后的基础上，通过下列公式计算：KW=KLWL+BKBW+KPWP+KCWC+KRWR，例如：公司有长期借款、长期债券、优先股、普通股和留用利润各自资本比例为20%,35%,10%,30%,5%,资本成本率为4%，6%，10%，14%，13%，根据数据，可得资本成本率：

KW=4%*0.2+6%*0.35+10%*0.1+14%*0.3+13%*0.05=8.75%

(五)边际资本成本率的测算。测算原理。边际资本成本率是一种增量概念，企业由于资金的不足进行筹资由此产生的成本增量为边际资本，边际成本也是企业进行相关决策需要考虑的经济事项之一，“鸡蛋不能放在一个篮子里”，多种方式组合筹资可以优化资本结构。

三、杠杆利益与风险决策

(一)营业杠杆。

1.营业杠杆原理。营业杠杆，是指由于企业经营中固定成本的存在而导致的息税前利润的变动率大于营业收入变动率的现象。企业的营业杠杆是一把“双刃剑”，有巨大的收益也存在一定的风险，营业杠杆通过正确的经营决策为企业带来额外的利润。

2.营业杠杆系数测算。营业杠杆系数是指营业利润的变动率相比于营业收入变动率的倍数，以此来反应营业杠杆的影响程度，测算公式为DOL=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)，DOL表示营业杠杆系数，EBIT息税前利润，为了便于计算，可表示为DOL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]，Q、P、V、F分别表示销售数量、销售单价、单位销量变动成本额和固定成本总额。一般而言，营业杠杆系数越大，利益和风险就越高。系数越小，利益和风险相对越小。

(二)财务杠杆。

1.财务杠杆原理。财务杠杆主要与企业的财务作用密切联系，是由于企业债务资本中固定费用的存在而导致普通每股收益变动率大于息税前利润的现象，债务资本成本是固定的，并在企业所得税税前扣除，扣除利息后所得归属于股权资本，因此，财务营业杠杆有一定的收益也存在一定的财务风险。

2.财务杠杆系数测算。财务杠杆系数是指企业税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其测算公式为DFL=(△EAT/EAT)/(△EBAT/EBIT),DFL表示财务杠杆系数，为了便于计算，可变换如下：DFL=EBIT/(EBIT-I)，I表示债务年利息。

(三)联合杠杆。

1.联合杠杆原理。联合杠杆是指将以上两种形式进行组合，将其进行联合运用，充分发挥两者影响因素的影响，一个企业在生产经营中充分发挥营业杠杆和财务杠杆的作用，给企业带来的收益是不可估量的。也能迅速减少成本，增加收益。

2.联合杠杆系数的测算。对于两个杠杆影响的综合影响程度可以用联合杠杆表示，是指普通股每股收益变动率相当于营业收入变动率的倍数，公式表示为DCL(或DTL)=DOL*DFL=(△EPS/EPS)/(△Q/Q)。

四、企业资本结构决策影响因素

(一)资本成本与杠杆利益。上篇介绍了资本成本率的测算和营业杠杆、财务杠杆的影响机制，两种是影响资本结构决策的基本因素，企业在经营管理中，应当充分考虑资本成本，提高利润，正确应用杠杆利益效应，增加额外利润。

(二)经济政策因素。一个企业的经济政策依赖于国家对某项经济活动政策的方向决策，国家对某些地区进行优惠政策运营，开放的经济环境对于投资者和企业管理起到了推动作用，资本结构的合理运营也有赖于国家经济环境、国际经济环境的繁荣。

(三)行业状况和竞争环境。不同行业的企业同一行业不同企业，在不同的竞争环境采取的竞争策略不同，会使资本结构也千差万别，企业在进行相关因素分析时，必须要考虑整体行业经营状况，营业杠杆和财务杠杆与其销售收入和成本密切相关，如果企业竞争环境相对较弱，或者具有垄断性，那么就会有较为稳定的销售利润，此时，企业可以大量负债，优化资本结构，如果行业竞争激烈，企业利润较为低，那么企业应当降低负债，以保证资本的正常运行。

(四)税收政策的影响分析。税收是国家一项基本政策，企业的经营管理和税务局也有很大联系。债务筹资的利息费用以及固定资产的折旧费可以抵税，为企业带来一部分收益，折旧额越大，企业抵税效应就越大，企业利润就越高。

(五)企业的商业风险。企业的资本决策中，既要考虑企业的营业利润又要规避风险，企业的商业风险决定着企业资本结构和杠杆利益是否能够合理运用，使之能够尽可能地降低风险，企业的销售收入率受企业杠杆效应的综合影响，在资本结构决策中需要在权益和负债之间进行权衡，尽可能降低企业风险，进行正确的经营决策，选择合适的负债比率。

(六)企业的规模大小。企业的规模决定了企业所拥有资源以及在市场的竞争地位，其应对风险和市场经济的变化也比较弱，贷款以及偿债能力较弱。在资本决策方面困难较大，各种因素对其影响较大，企业内部的管理风险规避困难。

五、企业管理的资本结构决策建议

(一)构建稳定市场经济环境。企业能否长期生存和其所处的竞争环境有着必要的联系，良好的市场环境有助于企业的健康发展，也为企业的资本结构决策提供了经济基础，能为企业提供更多的经济信息。为企业的发展方向提供了可行性的建议。

(二)优化资本结构，合理调整负债结构。应当加速推进对国有企业的战略性改组，加快实现企业主体的的市场改革，提高上市公司员工在企业的持股比例，管理者依据企业的各种相关信息掌握企业的负债偿还能力，扩大企业生产经营规模，当其偿还能力足够时，应当充分利用杠杆利益增加负债率。增加非流动负债的比例来降低企业的风险。

(三)进行有效的风险决策。企业在各种经营管理活动中，由于内部因素和外部因素的双重影响，企业的风险是不可避免的，有效的风险评估对于企业采取何种资本组合决策具有借鉴意义，企业需要对各种事项的风险进行有效的规避，如果企业有较大的经营风险，可以通过企业的财务风险稳定当局。

(四)迎合国家政策。一个企业的未来发展发现和发展理念和所处的政策环境息息相关，应当充分了解国家的经济行业所实行的政策，例如国家的“一带一路”政策的实施，西部大开发的经济优惠政策给企业的发展带来一定的经济环境支持，企业应当对国家出台的相关政策结合企业目前所处的经营周期进行全面的解读，以适应发展。

(五)有效结合互联网系统。在互联网时代迅猛发展的今天，企业未来的发展不能只局限于现实的经营中，应当充分发挥网络的影响力量，将企业的管理经营业务与网络相结合，加快企业数字化、信息化、网络化、降低企业各种资本成本。

六、结语

资本结构决策优化作为企业管理重要的经济事项，对企业未来的战略化目标有重要的影响，合理的、有针对性的资本结构优化政策对于企业内部的稳定性具有保障性作用，也有利于企业的稳步发展。随着互联网和大数据的普及，我国的金融行业渐渐趋于完善，企业应当紧跟步伐，了解政策，制定适合企业发展的战略目标。