险资如何配置A股

李立峰

随着居民收入的持续增长，以及保险产品的不断普及，中国总保费收入不断增长，保险资金规模在稳步提升。截至2018年年底，中国总保费收入4.6万亿元（跃居全球第三，仅次于美国和日本），保险资金运用余额高达16.4万亿元。保险资金的投资动向也成为资本市场重点关注的对象。

保险机构持股风格：以主板为主，重仓“金融、地产、消费”，偏好“流动性好、股息率高、盈利能力强”的个股。

作者为国金证券首席策略分析师

动态来看，近年来，随着保险资金投资渠道的不断拓宽，银行存款等现金类和债券类资产占比逐步下降，分别从2013年的31.6%和45.6%下降到2018年的14.9%和34.4%。其他投資占比则不断提升，由2013年的11.3%上升至39.1%。与此同时，股票类资产占比基本稳定在10%左右。但是对比发达国家保险资金的资产配置结构，中国保险资金对股票类资产的投资比重仍处在相对较低水平，未来有较大的上升空间。

2015年以来，监管层对保险资金运用的监管重点变化可以分为三个阶段：第一个阶段是2015年股灾期间，监管层放宽保险资金投资股票比例以稳定市场;第二个阶段是2015-2016年险资举牌高峰期，监管重心在规范险资举牌以及万能险产品发行;第三个阶段是2017年至今，监管重心是引导险资加大权益类资产投资，支持实体经济发展，特别是为民营企业纾困。

从两个维度来看保险资金持股规模：在A股的专业机构投资者中，保险机构的持股规模和占A股流通市值比重都在不断增长，目前仅次于公募基金。截至2018年年底，保险资金投资股票（包括基金）的规模达1.9万亿元，占A股流通市值的5.45%（公募占比4.44%，外资占比3.27%）;对比发达国家保险资金对股票资产的配置比重，中国保险资金投资股票的比重仍有较大的上升空间。2017年，美国保险机构投资股票比重高达31.5%，中国保险资金投资股票（包含基金）占比仅为11.7%。

保险资金久期较长，平均久期超过10年，长久期的资金属性决定了保险资金长期价值投资者的定位。寿险、财产险和健康险一直以来都是保险机构保费收入的重要来源。2018年4.6万亿元的总保费收入中，寿险、财产险、健康险的占比分别为44.8%、23.3%和11.8%。这些保险产品的存续期较长，保费收入相对稳定，这也决定了保险资金的久期相对较长，以中国平安为例，截至2018年上半年，中国平安平均负债久期为14.5年，对应固收类资产的久期为7.9年。

截至2018年三季度，从上市公司十大（流通）股东的数据来看，保险机构重仓股持股市值为5778亿元。就板块分布而言，险资历来配置以主板为主（2014年开始允许配置创业板），2018年三季度，主板市值占比高达94.9%。行业分布主要集中在“金融、地产、消费”等领域。个股方面，首先，保险资金体量较大，偏好流动性好的股票。从近6个月保险重仓的509只个股来看，平均流通市值达305亿元，相比全部A股平均值113.1亿元高出不少。其次，高股息率的股票也备受险资青睐。面对保户的赔付和退保需求，现金流对保险来说至关重要，所以那些现金分红较高的股票备受保险资金青睐，险资重仓股2018年年度股息率达3.3%，同样高于A股平均值2.4%。最后，险资偏好盈利能力较强，业绩相对稳定的个股。险资重仓股平均ROE（TTM）为8.5%，远高于市场平均值2.1%。

截至2018年三季度末，从上市公司十大（流通）股东的数据来看，“安邦保险、生命人寿、中国平安、中国人保、和谐健康、中国人寿”等六大保险机构重仓股持股市值相对较大，分别为1551亿元、766亿元、717亿元、636亿元、505亿元、456亿元。需要指出的是上述持股市值仅统计了上市公司前十大（流通）股东中保险机构的持股市值，并且剔除中国平安集团对平安银行的持股以及中国人寿集团对中国人寿的持股，存在低估实际值的情况。