悲观预警下的外部宽松

钟言

又到年中的“回顾与展望”之时，但今年主要经济体交出的期中答卷却不尽如人意。既有经济数据大幅不及预期，又有先行指标暗示衰退或在前方，由此带动市场情绪向悲观象限趋近，并持续强化货币政策的宽松预期。

当今世界正面临百年未有之大变局。

在政治方面，国际秩序进入转型期，国际规则正在遭遇挑战。在经济增长疲软和贫富差距扩大的背景下，民粹主义和单边主义有所抬头，个别大国推行“本国优先”政策;主要国家在国际合作、自由贸易、气候变化、信息安全、移民等问题上的分歧加深，恐将威胁国与国之间的互信合作基础。

在经济方面，宏观数据令人担忧，增长前景放缓。国际货币基金组织（IMF）在半年内3次下调全球经济增长预期，并预计2019年70%的经济体将出现增长放缓。從经济指标来看，5月摩根大通全球制造业采购经理指数（PMI）自2012年末以来首次跌破荣枯线;美债收益率曲线持续倒挂，美国5月就业数据大幅低于预期;被视为全球经济“金丝雀”的韩国，出口数据已连续6个月下跌;作为欧洲经济“火车头”的德国，4月出口和工业产出环比降幅显著扩大，5月制造业PMI已逼近十年来最低值。从大宗商品市场来看，避险情绪浓厚叠加实体需求偏弱，5月下旬黄金和原油价格走势出现明显背离，国际金价攀升至五年来高位，原油期货价格则一路下跌。更令人担忧的是，贸易摩擦给世界经济蒙上了更大阴影，进一步激化了全球焦虑情绪。

面对变局，主要国家的货币政策表现出较高的默契。

一些国家已明确实施宽松的货币政策，缘于本国经济增长放缓迹象明显。2月，印度央行率先开启降息周期，埃及央行紧随其后;5月至6月中旬，马来西亚、新西兰、菲律宾、澳大利亚等国央行也相继实施近年来的首次降息。截至6月中旬，已有十余个国家实施了降息。

部分国家虽未降息，但预计其未来的货币政策易松难紧。3月，欧央行宣布将于9月启动新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）;6月，欧央行提出将维持低利率水平至少到2020年上半年。6月，日本央行表示将会继续实行宽松政策以支撑本国经济。随着美国经济衰退预期愈加强烈，6月美联储主席鲍威尔表示，“在必要时将采取适当政策支撑经济增长”，这被市场普遍解读为美国货币政策转向鸽派。

随着外部宽松预期的强化，中美10年期国债利差回到比较舒服的区间，资本流动压力有所缓和，我国货币政策的自由度增大，能将主要精力用于解决国内问题，也有更多手段应对未来可能出现的冲击。基于逆周期调节的考虑，稳健的货币政策会立足于国内形势相机抉择。目前，我国制造业尚有待有效提振，企业效益改善尚待时日，而CPI似有上行态势，因此还需综合考量。但可以确定的是，金融供给侧结构性改革是政策的核心议题，支持民营和小微企业融资、疏通货币政策传导机制、深化利率和汇率市场化改革是长期的工作重点。

责任编辑：王琼  罗邦敏